注：本文為筆者接受證券市場紅週刊記者何豔的電話訪談實錄，已經筆者本人審閱，轉載請務必註明出處。
作者：張明為平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
《紅週刊》：有哪些因素導致這一輪人民幣匯率快速下滑？
張明：主要是受到基本面因素的驅動。第一，今年以來，中國經濟相對於美國經濟的增速轉弱，美國經濟最近兩個季度依然高位運行，中國經濟增速在二季度應該會有明顯的下行；第二，中美貨幣政策方向相反，今年六月份美聯儲第二次加息，而中國方面，四、五、六月連續三次放鬆貨幣政策；第三，全球地緣政治動盪和經貿衝突的加劇都有利於避險貨幣美元走強，今年五、六月份，美元對全球新興市場國家的貨幣都有明顯的升值。
在基本面上有貶值壓力的背景下，中國央行前段時間也在順水推舟，讓人民幣對美元的匯率有明顯的貶值，由此可以讓人民幣對一籃子貨幣的有效匯率基本穩定住，甚至略微貶值，這對於中國經濟和出口的穩定，都是有好處的。
《紅週刊》：特朗普上臺以來一直保持強勢態度，其重商主義理念給美國經濟帶來提振，如此情況是否意味著美元會在很長一段時間保持強勢？
張明：我覺得特朗普的政策未必能讓美元在很長時間一直保持強勢，就像去年美元對歐元貶值，很重要的原因就是歐洲經濟相對於美國走強。今年以來，美元開始升值，主要原因就在於美國經濟相對於其他發達國家經濟在走強。所以說，美元表現強不強勁，關鍵要看各國經濟基本面好壞，不是一個國家的政策能夠完全決定的。
《紅週刊》：近期人民幣貶值速度很快,匯率短期內是否會跌破“7”？是否會重演2015 年至2016年那一輪大幅貶值情況？
張明：我認為短期內人民幣匯率破“7”的概率非常低，主要原因有三個：第一，從美元指數本身走勢來看，美元基本上趨穩，過去兩週美元指數一直穩定在95左右，美元對部分新興市場國家貨幣的升值基本結束，美元企穩讓人民幣對美元的匯率也大致企穩；第二，我覺得央行屆時會出手干預的，因為匯率破“7”是一個比較重要的心理關口，我個人雖然認為不干預，讓匯率由市場來決定可能更好，但我感覺在當前背景下央行可能會使用逆週期因子、加強資本外流管理、動用儲備等來穩住匯率；第三，目前中美貿易戰比較焦灼，談判仍在進行，可能央行也有個顧慮，就是擔心人民幣對美元貶值速度過快的話，又成為美國政府指責中國政府操縱人民幣匯率的口實。基於以上三個原因，我覺得人民幣對美元匯率有望穩定在6.7~6.8的水平。
《紅週刊》：中美貿易戰升級對人民幣匯率變化有沒有影響？
張明：我覺得中美貿易摩擦對本輪匯率的大跌有一些影響的，但不是主要的影響。主要的影響依然是中美經濟增長變化、中美貨幣政策變化以及美元作為避險貨幣角色的增強。貿易戰的影響主要體現在兩個方面：第一，就是對中國貿易順差的影響，去年全年海關數據顯示，中國總體貨物貿易順差是四千億美元，今年一至五月份這個順差只有九百億美元，所以，這可能是受到了中美貿易摩擦的影響；第二，就是中美貿易摩擦，這對作為順差國的人民幣匯率起到了打壓的作用。
《紅週刊》：按歷史經驗，人民幣匯率出現異常波動時，央行多要進行一定程度干預，但此前央行似乎並未出現什麼明顯動作，為什麼？
張明：迄今為止，央行所以沒有干預，主要原因就像我前面所言，當前中國經濟在下行，出口增速也在下行，適當的順應市場的供求，讓人民幣對美元適度貶值是符合中國基本面要求的。
《紅週刊》：在此輪貶值中，也有觀點提出了這次是央行主動實施貶值策略的，目的是為了刺激國內出口，甚至有觀點稱，如果人民幣匯率貶值到7，就是貶值15%，可以極大地抵消掉加徵關稅的影響。您們覺得有沒有這種可能？
張明：我不認為這是央行主動實施貶值的策略。這次貶值是由基本面決定的，央行沒有製造貶值的趨勢，而只是順應了貶值的壓力。我個人覺得目前央行沒有把它作為貿易戰的工具，用來抵消貿易戰可能對中國出口的不利影響。
《紅週刊》：如果人民幣貶值幅度繼續增加，會不會導致資本外流加速？會不會對我國資本市場和資產價格帶來很大的負面影響？
張明：人民幣一旦形成持續的貶值預期，的確可能會導致資本外流加大。由於今年一季度中國已經出現了非常罕見的經常賬戶逆差，所以，一旦資本外流壓力加大，中國就可能面臨雙赤字的局面，雙赤字會加大人民幣匯率和國內資產價格的波動性。經常賬戶的逆差意味著中國總體從海外借錢，海外的錢又不太穩定，所以如果未來經常賬戶持續為負，那麼我們可能研判中國的資產價格和經濟政策都會有一個很大的轉變。
《紅週刊》：人民幣貶值會使得外匯儲備降低和外資配債減少，其對債市利率影響將逐步顯現，能否談一談人民幣貶值對國內債市的影響？
張明：人民幣貶值壓力的確會對債市產生影響。主要在於這會限制中國十年期國債收益率下行空間。因為下半年美國十年期國債收益率有可能會反彈，現在的美國國債收益率是2.9，下半年可能回到3.0、3.1。中美利差如果收縮的太快，貶值壓力會加劇。目前中國的十年期國債收益率在3.4、3.5左右，這就意味著我們的十年期國債收益率如果下降到3.3、3.2，再往下走就非常困難。
《紅週刊》：人民幣匯率在近兩日突然跳升數百基點,原因是什麼？
張明：人民幣匯率突然出現跳升，我感覺應該是央行入市進行干預了。大家可以看到這兩天，央行的副行長潘功勝，央行的行長易綱都表態人民幣依然要實現基本穩定，人民幣的匯率不會顯著的貶值，我個人覺得匯率的變化應該與央行入市干預有關係。
《紅週刊》：這是不是意味著這一輪貶值差不多快結束了？
張明：就像我前面所言，此次貶值是受基本面因素推動的。在基本面因素明顯改變之前不可能很快就回到升值通道，我覺得只能說是貶值的趨勢被遏制住了，可能會在當前水平上盤整一段時間。我覺得匯率波動其實是非常有必要的，不要人為地遏制匯率波動，匯率應該由市場因素來決定。
閱讀更多 首席經濟學家論壇 的文章
