“大年+旺季”雙擊即將到來，繼續重點推薦。近日主產區毛雞價格8.1元/公斤，雞苗價格2.2元/羽。隨著白羽雞強制換羽增加供給的影響逐步下降，供給核心指標全國在產父母代存欄趨勢下行，且備貨旺季即將開啟，“大年+旺季”雙擊背景下，白羽雞景氣上行確定性高，預計7月以後商品代環節價格有望加速上漲，價格亮眼表現將成為股價的主要催化因素，繼續重點推薦。鴨鏈方面，18年行業景氣度明確向好，相關標的華英農業的業績有望快速增長。推薦標的：民和股份、益生股份、仙壇股份、聖農發展、華英農業。
民和股份(002234)：禽鏈景氣提升 業績扭虧有望
報告摘要：
禽鏈全面復甦，景氣有望持續。2018年以來，禽鏈維持了景氣復甦的行情，一季度主產區白羽肉雞均價7.6元/公斤，同比上漲24.62%；主產區肉苗雞均價2.65元/羽，同比上漲145.93%。禽鏈企業盈利狀況明顯好轉。
需求端：相比去年年初H7N9帶來的擾動，今年並未爆發大範圍疫情，行業需求處於正常水平。
供給端：引種更新量連續3年不足75萬套，預計今年總更新量仍不足70萬套，換羽低基數和低意願使得換羽規模明顯縮減，產能收縮得以傳導。因此我們判斷，此次禽鏈景氣行情可持續2018全年，樂觀估計景氣行情或能持續至2019年。
盈利分配：在行業全面景氣階段，禽養殖鏈上游種雞雞苗環節將享受更高的業績彈性。
公司銷量穩定增長，價格景氣業績扭虧。公司2017年實現歸母淨利-2.91億元，2018Q1實現歸母淨利-0.16億元，虧損收窄。公司預計2018年H1實現業績扭虧，實現淨利潤500萬-1500萬。全年來看，公司2018年銷量維持小幅增長，盈利情況顯著改善並呈現逐季向好的態勢，2018H1實現扭虧較為確定。且收益於行業景氣行情，公司所從事的雞苗業務具備更高的業績彈性，2018全年業績或有超預期表現。
公司盈利預測及投資評級。公司作為國內白羽肉雞商品代雛雞的主要供應商，看好行業全面回暖給公司業績帶來的高彈性。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.78/0.77/0.47元，對應PE分別為18/18/29倍。我們選取剩餘三家白羽肉雞養殖公司作為可比公司，公司估值水平略低於行業均值。我們認為20X是較為合理的估值水平，對應目標價15.6元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：疫病風險，雞苗價格波動風險，引種國提前復關風險等。
近期對該股的診斷為：
益生股份(002458)：行業景氣復甦的受益者
投資要點：
公司是中國最大的白羽肉雞父母代種雞、商品代雞苗供應商。公司是中國白羽肉雞父母代種雞最大供應商，市場佔有率30%以上。目前公司也是哈伯德品種在中國的唯一引種企業。2016年10-11月公司從波蘭引進了16650套哈伯德曾祖代種雞。2018年1月引進了7000-8000套哈伯德曾祖代種雞。考慮到相關淘汰，估計公司目前曾祖代種雞存欄量1萬多套，2018年預計可生產祖代種雞30萬套左右，按照禽業協會分配額度估計保留或更新祖代種雞26萬套左右。
哈伯德品種市場推廣初見成效。哈伯德品種約佔全球白羽肉雞市場7%左右（羅斯43&、科寶33%、愛撥益加9%），其品種在中國市場佔比過去也較低。因此，較其他品種而言，養殖企業對哈伯德品種的習性、養殖要求等尚需要進一步熟悉。經過一年左右的養殖探試和示範，哈伯德品種在中國的市場逐步推開，特別是在其他品種祖代種雞引種受阻的現實之下，公司哈伯德品種的市場銷售理應不成問題。
行業景氣持續向好。經過2017年行業持續“去產能”，2018年行業各環節產能基本處於緊平衡或存在缺口趨勢。據禽業分會統計：截至5月6日，全國祖代種雞存欄量115.95萬套。其中，在產84.65萬套，後備31.30萬套，處於均衡水平。父母代種雞存欄量2236.54萬套。其中，在產1370.74萬套，後備865.81萬套。2017年強制換羽明顯減少，父母代種雞日趨偏緊。同時，2017年和2018Q1商品代雞苗銷售量的持續減少，使得下游雞肉銷供應量減少，雞肉庫存逐步得到消化。產業鏈相關產品價格維持高位或上漲，尤其是三季度雞肉消費進入季節性消費旺季。因此，我們預計2018年肉雞產業鏈全面復甦。
投資建議：維持買入評級。基於行業景氣全面復甦及相關產品價格上漲預期。我們繼續推薦益生股份。2017年公司更新或引進祖代種雞24萬套左右，可生產父母代種雞1080萬套（*45），對外銷售約750-800萬套，自用280-330萬套，由此向市場提供商品代雞苗3.45億羽(300*115)左右。這就是公司2018年主要產品銷售規模假設。我們假設公司父母代種雞苗、商品代雞苗完全生產成本（含總部攤銷費用）分別為17元/套、2.55元/羽；假設平均銷售價格：父母代種雞苗、商品代雞苗銷售價格分別為33元/套、3.5元/羽，則公司2018年淨利潤規模在3.83億元（父母代雞苗800*（33-17）+商品代雞苗30000*（3.5-2.55）-財務費用3000萬元），假設2019、2020年父母代雞苗、商品代雞苗價格分別為32元/套，3.5元/羽；28元/套，3.4元/羽，則預計實現淨利潤分別為3.75億元、3.13億元，對應2018-2020年EPS1.14/1.11/0.93元，對應PE約17/17/21倍。
風險提示：下游消費增長乏力，及強制換羽的存在，行業實際產能依然充足，銷售價格低於預期水平。
近期對該股的診斷為：
仙壇股份(002746)深度研究：行業回暖禽肉價格回升明顯 平轉籠養殖成本有望繼續下降
投資要點：
一體化經營的產業鏈優勢。仙壇股份主營業務為父母代肉種雞養殖、雛雞孵化、飼料生產、商品代肉雞養殖與屠宰、雞肉產品加工與銷售，目前已經實現了肉雞產業鏈的縱向一體化經營，這使得公司能夠整合並降低產業鏈內部的風險。為了進一步完善全產業鏈佈局，仙壇股份制定了提高肉製品深加工產能的縱向延伸產品線計劃。
緊密型合作養殖模式優勢凸顯。公司以“公司+基地+農場”的合作養殖模式為主，該養殖模式和一體化的產業鏈模式使公司抗風險能力增強，雖然歷年盈利情況仍受週期行情影響上下波動，但在禽鏈主要上市公司中，仙壇股份是唯一一個歷年盈利均為正值的公司，2009-2017年歸母淨利潤、加權淨資產收益率、銷售毛利率和銷售淨利率的變異係數分別為0.71、0.86、0.41和0.63，遠小於其他幾家公司，歷年盈利情況較為穩定。
成本低是公司的核心競爭優勢。2014-2017年，公司銷售成本從8053元/噸下降至7166元/噸，複合增長率為-4%，雞肉產品銷售成本穩中趨降。經計算，公司2012-2017年銷售成本均低於聖農發展。我們認為，公司輕資產模式降低了每噸雞肉分攤的折舊費用，是導致公司銷售成本較低的主要原因。
銷售渠道結構優化和飼養模式轉換是兩大看點。銷售渠道方面，目前食品加工企業和肉類批發市場仍是公司最為重要的銷售渠道。我們認為，隨著公司不斷加大與大中型快餐業和大型超市之間的合作，公司雞肉產品銷售渠道結構將進一步優化，雞肉產品綜合售價和盈利能力有望提升。飼養模式方面，公司商品雞飼養立體養殖技術改造項目預計於2018年12月31日達到預定可使用狀態，經測算每年節約養殖成本約為3442.5萬元。
公司盈利將充分受益禽鏈景氣行情。我們判斷禽鏈供給側和需求側均有所改觀，2018年禽鏈行情向好，公司盈利預計大幅提升。供給側方面：2018年我國引種量受限，大概在70萬套左右，處於近幾年引種量的低位。目前全國在產父母代存欄量為1365萬套，同比下降16%左右。需求側方面：從短期需求來看，從2017第三季度開始H7N9流感疫情的影響逐漸減弱，消費量略微回升。從長期需求來看，我國禽肉人均消費佔肉類人均消費的比重從13年的19.57%提高到16年的34.87%，雞肉逐漸成為肉類消費的重要部分。
盈利預測和投資建議。我們預計2018-2020年公司肉雞屠宰量分別為1.19/1.23/1.28億羽，EPS分別為0.79/0.90/0.74元，給予2018年20倍PE估值，對應目標價為15.8元，給予公司“增持”評級。
風險提示。禽流感或食品安全問題導致需求下降；雞肉價格大幅下降。
近期對該股的診斷為：
聖農發展:景氣反轉漸近,一季報創歷史最佳
事件:
公司披露2017年年報,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.15億元,同比下降58.69%;披露2018年一季報,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.27億元,同比增長91.16%。並且,公司預計上半年實現淨利潤3億元至3.5億元,同比增長174.24%至219.94%。
投資要點:
降本提效,經營改善,為未來業績增加彈性
17年公司銷售凍品90.56萬噸,由於受雞肉行情低迷衝擊,扣非淨利潤僅為9186萬元,同比下跌83%。但可以看到公司通過挖掘內部管理潛力,降本增效、提高自動化水平,進而提高養殖效率和降低營業成本,17年凍品噸成本較16年有比較明顯的下降,另外,去年實現經營性淨現金流為14.67億元,好於行業景氣的2016年,體現出歷史最佳的經營現金情況。儘管17年行情不盡如人意,但公司通過改善管理,提升效率,為未來奠定了較好的基礎。同時,開展期貨套期保值業務,擬套期保值的原料合約最高數量不超過2018年對應的原料消耗量的50%,緩解原料上漲所帶來的成本端壓力。18年行情好於17年的概率高,在凍品價格反彈的時候,效率提升和管理改善更是增強公司業績彈性的保障。
一季報同比增幅大,創歷史最佳水平
根據公司披露的一季報,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.27億元,該業績好於16年的一季度,是公司有史以來最佳的一季報。根據估算,公司凍品業務約貢獻8000萬,對應每羽的淨利約為0.8元。公司取得業績同比大增的原因,在於:1)聖農食品並表,向下遊熟食加工領域延伸,銷售渠道拓寬;2)挖掘內部管理潛力,降本增效、提高自動化水平,有效控制營業成本;3)凍品價格較去年同期上漲。
供給端收縮漸趨明朗,行業迎來慢牛復甦行情
白雞行業在2017年上半年陷入景氣低谷,毛雞價格跌至近年的低點,從而引發行業持續的去產能。年初以來凍品價格上漲,產業情緒也未見明顯好轉,養殖戶補欄不多,同時終端庫存始終保持在低位。截至4月13日,屠宰場庫容率為63%,較去年同期減少10個百分點。從供給端看,祖代引種出現了連續三年不足的情形,近期受中美貿易摩擦加劇後,美國祖代雞引種復關無望,因而我們預計18年的祖代更新量為70萬套,仍低於行業所需的自然更新量。連續多年的祖代種雞更新不足,將引發下游供給的收縮。從需求端來看,禽流感H5+H7二價疫苗推廣以來,禽流感疫情得到緩解,我們認為,短期需求雖有不明朗的地方,但不改變行業的慢牛復甦行情。
聖農食品並表貢獻盈利,超預期可能性大
聖農食品貢獻業績,根據披露信息,2017年去年實現淨利潤2.22億元,超出此前的業績承諾。通過注入聖農食品,公司將產業鏈條延伸至價值量更高的深加工端。公司的深加工業務目前利用率高,從客戶需求看,受益於福喜事件消退,出口復甦態勢明確,另外,公司來自麥當勞的雞肉銷量出現了翻倍增長,預計2018年有望維持高增長態勢。我們認為,加強深加工業務是公司大力發展的方向,深加工比例繼續提高,公司產品有望獲得加工溢價,18-19年聖農食品業績承諾為1.95、2.40億元,隨著新建產能的投放,我們認為仍具備非常大的超預期的可能性。
我們認為,隨著行業景氣慢牛的展開,巨大的業績彈性逐漸顯現出來。預計公司2018年、2019年、2020年實現淨利潤11.46、13.65、14.47億元,當前股價對應PE分別為13.81、11.59、10.93倍。維持“推薦”評級。
近期對該股的診斷為：
華英農業(002321)深度研究：肉鴨行業景氣 “世界鴨王”再起航！
1、2017年以來環保產能去化超20%，肉鴨行業已進入景氣階段！
2017年環保給肉禽養殖，特別是水禽養殖帶來明顯的產能去化。根據我國白羽肉鴨協會統計，2017年下半年開始，由於環保影響，預計白羽肉鴨產能已經去化20%以上，2018年全年白羽肉鴨出欄有望從25-30億羽下降到20-25億羽。環保收緊，疊加上輪週期產業虧損養殖戶退出，此輪週期產能下降明顯。
近期肉鴨產業鏈價格快速上漲，週期右側已到來！根據Wind及水禽網統計數據，2018年5月，主產區鴨苗價格高點達4.5元/羽，同增390%，（1-5月均價2.8元/羽，突破公司完全成本線），鴨分割產品價達8000元/噸，同增20%，鴨副產品價格達15500元/噸，同增30%。
我們認為此輪鴨價上漲中長期仍可持續！根據白羽肉鴨協會統計，目前父母代鴨苗價格已經上漲到成本的兩倍左右，從祖代苗擴產到肉鴨出欄需要20個月左右時間。
在產能去化供給有限的格局下，中長期鴨價上漲仍可持續。而公司作為A股肉鴨全產業鏈唯一標的，將充分受益於鴨價上漲！
2、未來的“世界鴨王”受益行業景氣，2018年業績高增長可期！
根據公司公告，未來3-5年，公司朝“世界鴨王”的戰略定位不斷髮展。目前，公司是商品鴨的養殖、屠宰、深加工、食品的A股唯一標的。公司養鴨規模持續擴張，市佔率不斷提升。根據公司2017年年報，公司總部、新蔡、尉氏等養殖項目持續推進，屠宰量由16年的6100萬隻、17年8700萬隻到18年1.22億隻（規劃量），而行業白羽肉鴨出欄規模受環保影響下降明顯，公司市佔率有望快速提升。
我們預計公司18年業績2億元，業績大幅改善！其中1）養殖：預計18年公司鴨苗生產2億羽左右，其中外銷1億羽，屠宰9000萬羽。預計鴨苗養殖完全成本2.7元/羽左右。2）凍品：18年預計27萬噸左右，其中凍鴨21萬噸，預計凍鴨完全成本9750元/噸左右，目前單噸盈利750元，凍雞6萬噸，盈利相對貢獻不大。3）羽絨：預計18年20億收入（新塘羽絨），利潤1.1億元，並表51%，去年羽絨全年淨利8850萬元，未來預計每年20%的增長。
3、國企改革不斷推進，管理層持續增持彰顯公司信心。
根據公司公告，2017年起，公司對內實行保證金制，對外實行業績對賭的經營模式，子公司的管理團隊參與業績綁定，業績超額部分的30%歸管理層分配，在國有體系下采用靈活的激勵機制，助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日，公司發佈公告，管理人員擬自3月27日至9月26日增持不少於1億元，進一步彰顯了公司管理層對未來發展的信心。
4、投資建議：我們預計2018-2020年預測淨利潤分別為2.02/2.64/3.23億元，EPS0.38/0.49/0.61元，目標價13元，給予“買入”投資評級。
風險提示：鴨價上漲不達預期、業績對賭不達預期、信託計劃強制平倉
近期對該股的診斷為：
以上個股謹供參與，不作為買賣依據。股市有風險，投資需要謹慎！
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