推遲IPO後，7月12日，室內設計與建築平臺齊家網的母公司齊屹科技(01739.HK)於港交所主板上市，定價4.85港元/股。
《每日經濟新聞》記者注意到，包括齊屹科技在內，今早共有八家企業同時在港交所敲鐘上市。但如此大的陣仗，似乎並未讓齊屹科技逃脫近日港股IPO破發的“魔咒”，盤初一度跌超6%。
頂著“互聯家裝行業第一股”這個稱號，齊屹科技自遞交招股書那一刻就被業內關注。儘管“第一股”的開創性較大，對於當日破發問題，齊家網創始人、首席執行官鄧華金也對經濟觀察網表示，不是特別關心短時間的股價波動，並認為波動不會影響公司本身價值的沉澱和發展。
但上市後的破發，在一定程度上也反映出，投資者對齊家網的態度並非十分堅定。記者從齊屹科技招股書看到，自2015~2017年，齊家網已經連續三年虧損。也正是在這幾年，互聯網家裝行業在資本扎堆進入後，迎來虧損及倒閉浪潮。有業內人士對記者表示，相比於前幾年，互聯網家裝領域的流量紅利已經在逐漸衰退，加上整個行業內同質化較為嚴重，這使得企業未來能否盈利更為不確定。
“流血”上市
由於齊屹科技遞交招股書早於小米等公司，一度被市場認為是衝擊在香港同股不同權上市的首家新經濟公司熱門候選。據此前招股書，齊屹科技擬發行2.42億股，每股6.8元至9元，集資16.5億至21.8億元，7月5日開始交易。
如今上市推遲到12日，與此同時，發行價也有所調低。齊屹科技全球發售股份數目約為2.42億股，最終發售價為4.85港元，以此計算，最終募集資金為11.7億港元，扣除包銷費用後，淨額為10.72億元。
即便如此，齊屹科技並未像人和科技、映客等今日同時上市的企業一樣上市後暴漲，相反迎來的是破發。對於調低發行價的做法，有互聯網家裝人士表示，這也從側面反映資本市場對齊家網並不十分買賬。
不少業內人士看來，這一惡性連鎖反應，主要在於齊家網近幾年的業績狀況。
齊家網以團購起家，而後逐漸轉型為O2O互聯網家裝平臺。2010年12月，齊家網展開融資計劃，於當年12月完成A輪融資，在之後的2015年4月、2018年3月，完成了B、C輪投資。招股書顯示，齊家網C輪融資金額約為2230萬美元（約合人民幣1.4億元）。同時，招股書顯示，齊家網2015年、2016年、2017年營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元。
營收不錯，但連續3年虧損。
據招股書數據，2015~2017年，由於優先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.13億元、7.43億元，導致了齊家網年度虧損分別為3.48億元、4.1億元、8.56億元。截至2017年底，公司累計虧損高達16.27億元。經調整後，齊家網2015年、2016年、2017年持續經營業務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8931.9萬元。
在招股書中，齊家網方面坦陳，公司一直錄得經營虧損，且無法保證未來的盈利能力，“我們無法保證未來能夠自經營活動產生經營收益或正面現金流量。我們創造及保持經營收益的能力取決於我們擴張線上平臺電影業務以及我們的自營室內設計及建築業務並使其產生的收入超出擴張及業務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業務，導致經營開支大幅增長並超出收益的增長速度。”
其實，齊家網曾在2011年申請A股上市，證監會在2011年4月接受了齊家網的A股上市申請審核，但由於A股情況發生變化，齊家網在2011年10月放棄A股上市。
CFP圖
上市後仍具不確定性
上市對於任何一家企業來說，都是資本化道路上的一座里程碑。隨著上市企業越來越多，“上市不是終點，而是新的起點”這樣的觀點也時常被上市企業高層說起。對於齊家網來說，亦是如此。有業內人士認為，當下的破發還很難去評價齊家網上市後應不應該被看好，但如果之後齊家網的業績還不轉變，可能會讓投資者對其失去信心。
電子商務研究中心財務分析師方格在接受《每日經濟新聞》記者表示，如今齊家網已經上市，表明監管層並未揪住其“戰略性虧損”不放，所以相對於當前現金流緊張來說，齊家網未來是否有充足的資金來支撐擴張型戰略下的大量資金支出，顯得尤為重要。
但《每日經濟新聞》記者注意到，齊家網的戰略似乎一直搖擺不定。成立於2007年的齊家網，主要業務涵蓋裝修平臺、自營裝修業務、齊家特許經營網絡、供應鏈等多個子生態。在成立初期，齊家網曾實施“去中間化”戰略。按照當時齊家網的理解，去中間化對於消費者來說可以降本增效。但與此同時，由於部分中間環節的缺失，導致消費者體驗不好，投訴與糾紛也隨之而來。
記者在裝修投訴曝光網上注意到，包括齊家網等幾家巨頭在內，僅2017年的投訴量就高達上百條。其中問題包括工程延期不賠付、保修期內滲水漏水、使用質量低劣的假油漆等等。
因此，齊家網在2017年公司戰略發生轉變，開始收縮自營業務，延展平臺部分。如今，平臺業務是公司核心業務。
不過值得注意的是，戰略轉型後的齊家網並未在業績方面有明顯的體現。招股書顯示，截至2017年底，齊家網線上平臺收入佔持續經營業務收益的比重僅為37.16%。
在方格看來，如果未來齊家網不能平衡資金的配比，齊家網現金流問題可能會真正意義上造成嚴重的後果，這也直接影響到其上市後的股價表現。
據瞭解，此次上市後，齊屹科技擬將全球發售所得款項淨額用作下列用途：約60%用於開發網上平臺；約15%用於技術基礎設施及系統的投資；約10%用於開發自營室內設計及建築業務；約10%用於其他戰略投資及收購；及約5%用於一般營運資金。
當然，這種不確定性也來自整個行業。
互聯網家裝自興起以來，前景一直被看好。面對這萬億的互聯網家裝市場，各路戰隊都不想錯過。除了像齊家網、土巴兔等做互聯網家裝起家的企業，國美、蘇寧等零售巨頭也相繼進入這一領域。據前瞻產業研究院《中國互聯網家裝行業市場前瞻與解決方案深度分析報告》數據顯示，中國網上室內設計及建築業內的競爭相當激烈，2017年約有500至800名市場參與者。
此前有業內人士表示，由於互聯網家裝的行業同質化競爭嚴重，加上電商的流量價格也在持續高漲，各大互聯網家裝平臺不得不投入鉅額廣告費用以獲取流量和客戶。在此形勢下，當前互聯網家裝行業的盈利能力其實並不樂觀，許多中小型網站更是舉步維艱。
據央視財經報道，近期深圳、杭州等地不少互聯網家裝公司資金鍊斷裂倒閉，甚至是老闆跑路。從2015年互聯網家裝的異軍突起，最高峰時曾有123家公司拿到融資，到今年上半年，全國倒閉的家裝公司已超過100家。
某基金投資經理對記者說：“企業上市後能否獲得投資者的青睞，很大程度取決於自身的經營狀況，但也不排除會受到所在行業的影響。如果投資者對這一領域不太看好，該領域的企業也可能會被冷落。”
每日經濟新聞
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