A股市場近期走勢不佳，相對較強的創業板指數在上週反彈了幾天後再度大幅回落，嚴重挫傷了市場人氣。然而，不確定因素的背後，也醞釀著一些具有長遠影響力的轉機。最近兩天，央行貨幣政策委員會委員連續發聲闡釋當前的去槓桿政策。央行貨幣政策委員會委員劉世錦指出，去槓桿初見成效，我國進入穩槓桿階段。央行貨幣政策委員會委員馬駿指出，未來一段時間內，監管層將更多注重結構性去槓桿，避免過度使用在總量層面一刀切的去槓桿措施。
劉世錦：去槓桿初見成效 我國進入穩槓桿階段
中國發展研究基金會副理事長、人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦4日在接受媒體採訪時表示，去槓桿初見成效，我國進入穩槓桿階段。2017年以來，我國宏觀槓桿率上升勢頭明顯放緩，穩槓桿取得初步成效。2017年槓桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012-2016年槓桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度槓桿率比2017年高0.9個百分點，增幅比去年同期收窄1.1個百分點。
在劉世錦看來，槓桿率趨穩主要有三方面原因：一是供給側結構性改革取得明顯成效，企業利潤、財政收入保持較快增長，有助於消化存量債務。二是穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現，貨幣信貸總體保持適度增長。三是地方政府融資擔保行為進一步規範，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。
值得注意的是，在總槓桿率得到有效控制的同時，槓桿結構也呈現優化態勢。劉世錦表示，一是企業部門槓桿率下降，國有企業資產負債率明顯回落;二是住戶部門槓桿率上升速率邊際放緩，債務安全性可控;三是政府部門槓桿率持續回落。
“未來我國槓桿率將總體趨穩。”劉世錦強調，過去一個時期我國槓桿率增長較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權益融資比重偏低、貨幣化進程和金融深化較快、國有企業和平臺公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關。隨著我國經濟進入高質量發展階段，上述推升槓桿率的因素正在出現重要變化。
具體來看，由高速增長轉向高質量發展，關鍵是要提高全要素生產率，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高槓杆率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動槓桿率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老年化的到來，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在槓桿率上會有所顯現。三是金融監管加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致槓桿率上升的狀況將會有較大改變。四是地方政府債務約束加強，特別是對地方政府隱形債務的清理、整頓和規範力度加大。五是去產能取得重要進展，供求缺口收縮，企業盈利能力和可持續性增強。在上述因素的共同作用下，未來我國槓桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。
央行貨政委委員馬駿：去槓桿不會一刀切
7月2日，新一屆國務院金融穩定發展委員會成立並召開第一次會議，研究了推進金融改革開放、保持貨幣政策穩健中性、維護金融市場流動性合理充裕、把握好監管工作節奏和力度、發揮好市場機制在資源配置中的決定性作用等重點工作，部署了近期主要任務。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿3日指出，在未來的一段時間內，監管層將更多注重結構性去槓桿，避免過度使用在總量層面一刀切的去槓桿措施。
“與過去的一行三會協調機制相比，金融委的協調能力更強，更有權威，參與方也更全，有助於避免不同監管部門各自出招和由於監管疊加而人為導致流動性過度緊縮乃至市場恐慌的情況。”馬駿認為。
業內專家介紹，為有序開展防範化解金融風險工作，金融委牽頭制定了打好防範化解重大風險攻堅戰行動方案及配套辦法。在穩定大局前提下，統籌協調，集中各方力量，把握好工作的節奏和力度，形成中央各部門和地方政府合力，有效控制宏觀槓桿率和重點領域信用風險，有序化解影子銀行風險，依法處置高風險機構，清理整頓金融秩序，深化金融業改革開放，加強預期管理和輿情引導，切實防範金融市場異常波動風險和外部衝擊風險。通過三年的努力，金融結構適應性提高，金融服務實體經濟能力明顯增強，系統性風險得到有效防控。
長線資金駕到：個稅遞延養老金運用細則亮相
除了穩槓桿的政策利好之外，A股迎來重量級長線資金無疑更是實質性資金利好。據最新消息，《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》近日下發，這標誌著資本市場將迎來長期資本——個稅遞延養老金。
據悉，《辦法》具體對稅延養老保險資金運用在投資範圍和比例、投資能力、投資管理、風險管理等方面作出了明確規定。投資範圍包括：稅延養老保險資金投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五大類資產。鼓勵稅延養老保險資金投向符合國家戰略和產業政策要求的領域。
不同稅延養老保險產品應當設立單獨的投資賬戶，保險公司應當根據稅延養老保險業務和資金特點，按照“普通賬戶”和“獨立賬戶”管理要求，實行分賬戶的資產配置管理和資產負債管理。對於A類和B類產品，保險公司應當採用普通賬戶的管理模式。對於C類產品，保險公司應當採用獨立賬戶的管理模式。
保險公司及其投資管理人應當根據宏觀經濟形勢、稅延養老保險業務特點、各類資產風險收益特徵、公司長期發展規劃和整體風險承受能力等決策依據，明確長期收益目標、長期業績比較基準，制定資產戰略配置規劃。資產戰略配置規劃期限至少為三年，每年至少滾動評估一次。
稅延養老險資金是長線資金。目前，各試點險企正在積極準備產品銷售，以及在嚴格控制風險並保持流動性的基礎上，各險企根據產品的賬戶特徵積極制定投資策略，確保賬戶資產的長期穩健增值。分析人士指出，目前A股市場整體估值已經回落至歷史均值中等偏下的水平，逐步具有長期戰略配置的價值，雖然後市或許仍有波折，但投資者應該不失信心，努力為下一輪牛市做好佈局。
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