文/竺若憶 GPLP
告別了小米IPO的盛況和眾人矚目，昨天港交所預備了4口大鑼迎接8家公司的IPO，今年港股可謂是全球最熱的板塊了。
天時地利催熱港股IPO
據普華永道統計顯示，2018年上半年，香港共有108家新股上市活動，比去年同期增長50%，募集資金總額達到504億港元，比去年同期輕微下降8%，而在主板同期新上市的公司共有58家，比去年同期增加了57%，集資金額則達到470億港元，減少10%。有機構預計2018年全年將有220家企業赴港上市。
港股的火熱一方面很大程度上源於政策紅利。今年4月，港交所宣佈拓寬上市制度的新規定，包括主板上市規則中增加了三個新的章節，並對現行規則進行了相應修改，容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市、允許擁有同股不同權架構的公司上市、為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利第二上市渠道。另外，港交所上市方式的多樣性以及高效率都是其較大優勢。
另一方面，內地一系列去槓桿政策的落實導致流動性收緊，如資管新規掐斷了一些一級市場機構的資金來源，對於獨角獸公司來說，能夠支撐其再融資的機構不多，上市募資是它們獲取生存之機的最好方式。對於國內上市的嚴格條件，這些新型經濟公司，互聯網企業等大部分可能還處於虧損階段，滿足不了上市的條件。而只能把目光投向納斯達克和港股市場，外加港股市場一系列政策紅利的推出，港股市場上這些企業也就紛至沓來。
一時間，內地新經濟公司（主要是暫不滿足A股財務條件的）和生物科技公司紛紛向港交所伸出了橄欖枝，很多海外資本也應勢迴流。據瞭解，除了已發行的小米、映客、齊家網、51信用卡等幾家公司之外，海底撈、同程藝龍、華興資本、美團網、找鋼網、多益網絡、寶寶樹、滬江網等企業已提交申請書。
東風成勢，卻未能足箭。
數據顯示，截至7月4日，在港股新增上市的100家(剔除3家通過介紹方式上市的企業)企業中， 75家企業存在破發的現象，破發率高達75%，且其中有39家企業的跌幅超過40%。TL NATURAL GAS、迎宏控股、江蘇創新、TOPSTANDARDCORP、寶積資本的跌幅甚至超過了50%。
即使連小米這樣此前估值曾一度被傳出1000億美元，此後一路下降至543億美元的優質企業，上市首日也出現了破發現象。
香港內地市場估值差異大。
對此尷尬局面，一位資深投行人士表示，內地估值只看市盈率， 香港市場則會靈活採用多種估值方法以評估公司真實價值。而這幾年，內地資本市場火熱，風口一個接著一個，資本方們尤為追捧這些獨角獸公司，對它們的估值實際上已比國際上一些同行（國際上的公司私募股權投資普遍估值在7至9倍，而國內現在基本上PE估值達到20倍）高不少。
而且，港股市場普遍堅持價值投資理念，短線客很少，市場對於未來潛力預期也比較謹慎，一些最近上市的企業盈利模式不清晰或者存在不可持續的因素。
這也是為什麼映客可以打破破發魔咒的原因。7月12日，映客每股發行定價3.85港元，開盤價為4.32港元，較發行價上漲12.21%。按3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，摺合人民幣不超過65億元。按2017年淨利潤計，PE僅為8倍出頭，被認為是互聯網行業IPO罕見的低估值“良心價”。
上半年香港市場流動性趨緊。
2018年上半年，港股自一月末創下歷史高點後，大幅回撤。前6個月，恆生指數和恆生國企指數分別下跌3.2％和5.4％。
招商基金認為，上半年主要的市場驅動因素來自於幾個宏觀風險：1）10年期美債收益率快速上行，成為市場下跌的導火索；隨後美聯儲加息步伐加快，造成全球流動性收緊步伐加快的預期上升，壓制港股市場估值。2）美元指數自4月中旬走強，造成資金從新興市場股市流出，6月人民幣加速貶值，對海外上市的中資企業帶來壓力。3）港幣兌美元匯率不斷挑戰7.85，帶來市場對港幣，香港樓市，以及香港市場流動性的擔憂。4）國內金融降槓桿，暴露信用風險和融資困難問題，打擊風險偏好，並且直接影響市場流動性。5）貿易戰不斷髮酵，打擊投資者信心。6）國內經濟韌性在投資放緩、消費減速、融資受限和貿易戰的影響下受到市場質疑。
整體經濟形勢不好導致市場上沒有足夠的資金來支持新股。
港股和A股發行政策不同。
此次港股破發概率之高引發眾議的另一個原因是，很多人將港股IPO和A股IPO進行了比較。據專業人士表示，A股證監會有不成文指導意見，首發市盈率不得超過23倍，所以在A股市場破發很少，但香港沒有類似規定，而且港股市場沒有漲跌幅限制，首發企業會根據市場定價，但市場後期反應不一定跟企業的定價及期望匹配。
另外，港股證券市場監管威懾力高，惡意炒作新股者很少。在港股市場，幾乎很難見到新股一上市就連續衝高現象。而A股市場存在一些惡意炒作新股的行為，去年證監會就對北八道集團炒作張家港行、和順股份、江陰銀行三支次新股案開出55億元的天價罰單。
不管由於是政策的不同，還是市場的變化，此次獨角獸們赴港股遭遇破發現象，都說明合理估值的重要性。結合市場和企業最真實的情況，採用合理、科學的估值方法，才能最大程度符合市場需求。
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