長江商報記者 魏度
李炳興家族控制的華源控股（002787.SZ）盈利能力越來越差。
華源控股是一家專業從事高性能金屬包裝容器製造商，於2015年登陸中小板。不過，上市之前，其營業收入和淨利潤持續增長，上市一年之後，營業收入和淨利潤背向而行。
財報顯示，去年，公司營業收入增長14.19%，淨利潤下降13.24%。而今年前9個月，其營業收入9.95億元，同比增長13.25%，淨利潤0.55億元，同比下降28.13%。
傳統主營業務盈利能力下滑，公司IPO時募投項目效益也未達預期。如中鱸華源年產3780萬隻金屬化工罐項目，累計淨利潤只有2000萬元，低於預期。
為了提升盈利能力，2017年，華源控股耗資3.77億元收購了蘇州瑞傑新材料科技有限公司（簡稱瑞傑科技）。今年上半年，瑞傑科技淨利潤只有310.85萬元，不到承諾的全年業績3400萬元的十分之一。
此外，華源控股的應收賬款暴增，遠遠超過營業收入增速。截至今年9月底，其應收賬款賬面價值為4.10億元，較年初的1.57億元增長了161.15%。基於此，公司現金流急劇減少，貨幣資金只剩下1.50億元。
為應對流動性風險，公司擬發行規模為4億元的可轉換債券，用於前期項目建設。
上市一年後業績變臉
華源控股上市剛滿一年淨利潤數據就開始變臉，讓人詫異。
作為頗具規模的行業領先企業，華源控股擁有老乾媽、立邦漆、殼牌、艾仕得等國內外知名企業客戶，使得公司經營業績穩定。
數據顯示，2011年至2014年，華源控股上市前4年，其經營業績小幅穩步增長。這四年，其營業收入為5.16億元、5.43億元、7.08億元、8.32億元，淨利潤為0.53億元、0.58億元、0.69億元、0.73億元。
或許，正因為盈利能力穩定，華源控股才得以成功闖關IPO，於2015年12月31日正式在A股掛牌交易。
然而，上市之後，僅僅過了一年，公司的盈利能力就接連下滑。2016年，其實現的營業收入為10.07億元，淨利潤1.08億元，同比分別增長10.63%、27.79%。公司淨利潤首次突破億元大關，不過，這也是迄今為止唯一一個年度淨利潤達到億元級別。
從2017年開始，公司營業收入和淨利潤日益背離。2017年，公司實現營業收入11.49億元，同比增長14.19%，而淨利潤為0.93億元，同比下降13.24%。
今年以來，淨利潤延續了去年下滑之勢。今年一季度，其淨利潤為1217.30萬元，同比下降45.10%。今年上半年，其淨利潤為3968.45萬元，同比下降17.94%。三季度延續了上半年走勢，以致今年前9個月，公司實現的淨利潤只有5514.14萬元，同比下降28.13%。
華源控股陷入增收降利困局，而其募投項目的效益情況也不十分理想。
華源控股IPO時募資4億元，扣除相關費用後募資淨額為3.52億元，這些資金主要用於5個募投項目。不過，在實施過程中，公司調減了兩個募投項目資金，增加了邛崍華源年產3萬噸彩印馬口鐵建設項目。截至目前，這些募投項目大多處於收尾階段，今年底將全部達到約定可使用狀態。
值一提的是中鱸華源年產3780萬隻金屬化工罐項目，使用募資8666.64萬元，2016年底就達到預定可使用狀態。2016年、2017年，其實現效益分別為981.66萬元、1118.28萬元，累計為2099.94萬元。對比招股書，公司曾預計達產後平均年增淨利潤2529萬元。從2017年實現的效益看，僅為預期的44.22%。今年上半年，其實現的淨利潤為531.56萬元。
重組標的業績難兌現
自身盈利能力下滑，試圖藉助併購延伸產業鏈提升盈利能力，華源控股的夢想或難以實現。
去年9月，華源控股通過發行股份及支付現金方式合計作價3.77億元收購瑞傑科技93.54%股權。此次收購因為存在溢價而產生了1.93億元商譽。交易對方承諾，2017年至2019年，瑞傑科技實現的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於2800萬元、3400萬元、3900萬元。今年初，這單重組經證監會審核通過。
今年初以來，華源控股又分三次將瑞傑科技剩餘股權收入囊中，至此，瑞傑科技成為其全資子公司。
不過，瑞傑科技的盈利能力遠未達到預期。今年上半年，瑞傑科技自身僅實現淨利潤71.54萬元。根據企查查數據，瑞傑科技還投資成立了天津瑞傑塑料製品等公司。綜合這些子公司利潤數據，上半年，瑞傑科技共實現淨利潤310.85萬元，這與3400萬元的承諾數相距甚遠，僅為9.15%。
瑞傑科技是華源控股首個重組標的，目前來看，藉助併購重組尚未實現盈利提升目的。然而，華源控股自身的財務風險已經顯現。
財務數據顯示，華源控股的應收賬款大幅離奇暴增。截至今年9月底，其應收賬款達到4.10億元，較年初的1.57億元增長了161.15%。應收賬款佔當期流動資產的37.72%。
此外，公司存貨也從年初的2.50億元增長至今年9月底的3.47億元，增幅為38.80%。
應收賬款和存貨增長較快且處於高位，大幅擠佔了公司流動性，直接威脅到公司的償債能力。截至今年9月底，公司貨幣資金為1.50億元，而短期借款為3.37億元。上半年，公司經營現金流為淨流出7680.66萬元，同比大降340.78%。
二級市場上，公司股價走得也不好看。年初，其股價為23.42元，昨日收報7.59元，累計跌幅為67.59%。今年11月，公司董事、總經理張辛易減持套現約443萬元。
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