投資可以粗略的分為兩種模式。
一種是投資績優股，賺企業增長的錢；
一種是投資具有想象空間的概念股，賺估值提升的錢。
我們不比較兩種策略的優劣，只說策略本身。
投資績優股的難度在於屁股要坐得住，要不被市場短期波動干擾，能守到雲開見月明的那天，當然投資標的也要足夠爭氣。
投資概念股的難度在於，雖然市場熱捧，但是捧得越高，摔的越慘。
概念一來，泥沙俱下，要辨別真金不容易。而且市場最追捧的概念向來都是高大上，換句話說就是不賺錢。
以前的雲計算、VR、AR，如今的區塊鏈、AI、工業互聯網，前景都很美好，但仔細研究起來，我卻只想吟詩兩句：天街小雨潤如酥，草色遙看近卻無。
不過，再怎麼鄙視概念，也不得不承認，時移世易，經過近幾年的普及，雲計算已經脫離了概念，落到實處，業績可以拿出來炫耀了。
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雲計算本身是大數據時代的產物，數據多了，計算機處理不過來，就產生了雲的需求。
雲是把單獨的計算機連接起來，充分利用閒置的計算資源，一方面比單個計算機運算能力強很多，另一方面降低了計算成本，畢竟是閒置資源利用嘛。
既好用，成本又低，可想而知，雲計算的發展會有多快。
根據Gartner的數據，全球公有云的市場規模過去五年的平均增長率為18%。
飛速發展的過程中，根據客戶的不同需求，雲計算大致分為了三種服務類型：IAAS（基礎設施即服務），PAAS（平臺即服務）和SAAS（軟件即服務）。
舉個栗子來說明這三種服務類型。
小明是個木匠，他想做一個沙發。
做沙發呢，需要鋸子、木材、布料、釘子、油漆等材料，小明就去村口王老漢家找他幫忙。
王老漢說，我家裡開林場的，材料多的是，儘管用。
王老漢提供的服務就是IAAS，即基礎設施服務，小明不用去管木料怎麼來，有沒有破壞森林，只需要專心做沙發就好。
可是這麼做太慢了，因為王老漢提供的木料沒切割，費時費力。
於是小明又去找李老漢，李老漢是做建材生意的，沙發要的木板、架子都是現成的，小明直接搭沙發就成。
李老漢提供的服務即PAAS，平臺即服務，小明用現成的材料搭建沙發，不止不用管材料怎麼來，也不用自己鋸木頭了。
做了一會，小明累的不行，心想這麼麻煩幹嘛，買一個算了。於是就去做傢俱生意的張老漢家買了一個沙發，回家去躺著看電視了。
張老漢提供的服務就是SAAS，軟件即服務，直達需求，畢竟做沙發是為了用沙發嘛。
綜合對比以上三種服務，可以看出，IAAS提供的服務最初級、最基本，客戶的自由度最大，可以在基礎設施上自行開發需要的系統、工具。
目前國內外的大廠基本都是發力於這個領域，比如亞馬遜、微軟、谷歌、阿里等，這些巨頭投入了大量資本搭建服務器、建立數據中心。
發展也非常快，過去幾年整個IAAS行業的增速在41%，阿里雲更是連續多個季度業績翻番。
而SAAS提供的是標準化的產品，客戶的定製化程度最低，主要是選擇廠商的成型產品。這一塊市場的增速為23%，雖然增速低於IAAS，但是有兩個優點：
一是進入成本低，IAAS需要大量資本投資，競爭慘烈（阿里雲日常降價），不是巨頭壓根玩不起，這從如今的行業競爭態勢就可以看出來。
而SAAS進入難度則要小得多，而且細分市場很多，銷售、財務、ERP、CRM等等，只要有一定的專業技術水平就可以做。
二是前景廣闊，SAAS的是標準化產品，標準化產品就可以複製，這是每個軟件廠商的終極夢想。
如果真的做到了某一細分行業的老大，那就相當於在雲上製造又一個甲骨文或者Adobe。
美股做CRM（客戶關係管理）起家的SAAS龍頭Salesforce，目前市值900億美元。而且，目前全球只有11%的SAAS化率，我們相信國內未來也一定會誕生如Salesforce一樣的巨頭。
最後講講PAAS，平臺即服務。
平臺的生意誰都想做，可惜這個領域只能由上而下或者由下而上。
優秀的SAAS供應商吸引了大量的客戶，然後通過併購重組或者開發，集成了越來越多的不同領域的SAAS服務，最後形成平臺，這就是Salesforce的發展路徑。
阿里雲聚集了大量的客戶，搭建了大量的SAAS，然後去整合成平臺，這是由下而上。
試想，你都沒做過沙發，你怎麼知道做沙發要什麼規格的板材，所以直接做是行不通的。
最後看行業規模。
根據工信部去年的發展規劃，2017年我國的雲計算產業產值大約為1500億，到2019年要達到4300億元，3年要增長2倍，風還是挺大的。
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投資總歸要落到標的上。
對比國內外SAAS巨頭的發展模式，初期鉅額銷售費用搶佔市場是關鍵，這造成了行業難以盈利，而A股兩年不盈利是要st的，所以做這個的真不多。
因此我們的篩選目標是一些老牌軟件廠商的雲端轉型。本來軟件就做的不錯，有銷售渠道，客戶穩定，這樣轉型雲端，順應潮流，獲客成本較低，而且本身所具有的技術在轉型時存在很大優勢。
對比雲業務營收規模，本身行業地位以及最新的財報數據，用友網絡脫穎而出。
作為國內財務軟件和ERP的龍頭供應商，用友的轉型已經初見成效，資本市場也給予了高度評價，今年以來的股價走勢非常搶眼。
當然，近幾個月A股非理性下跌，用友的股價也被潑了一盤冷水，趁此低迷時刻，正是我們對其進行一番深入剖析的好機會。
用友的歷史可以劃分為三個階段——
從1988年成立到1998年，用友以財務軟件起家，並且做到了行業老大。彼時市場較小，用友的營收也非常有限。
從1998到2015年，可以看做用友發展的第二個時期，按照公司戰略講是軟件、互聯網服務、互聯網金融並舉。
主要節點如下：
2001年上市，展開併購重組，完成了單純財務軟件向ERP軟件的轉型。這也是公司後來數十年的業務支柱。
2014年10月，友金所上線，公司深度介入P2P金融領域。
2015年1月，公司由“用友軟件”更名為“用友網絡”。
從2015年至今，是公司的3.0時期。主要標誌是2016年8月發佈的3.0戰略，確定主要業務以軟件、雲服務、金融為核心。
從營收上看，公司的營收增長在2010年達到40億規模後陷入瓶頸，一直持續到2015年，可以看做是國內ERP軟件市場的天花板使然。
2016年重拾增長，一方面是受益於國產軟件替代化浪潮，另一方面是新業務雲計算、金融的貢獻。
參考2017年年報，雲計算+金融營收12億，佔總營收比重達20%。
相比營收，營業利潤也實現了翻轉。
圖為2016年和2017年的同比利潤表，可以看到，2017年， 公司無論是營業成本還是三費，都出現了比較明顯的降幅，營業總成本大概下降了6個百分點，這是營業利潤反轉的基礎。
另外，在營收增長的同時，公司的應收賬款還出現了同比降低，這種情況歷史上也只有2006年出現過。
以上的結果就是，淨利率出現了觸底回升，達到8.8%左右，創下近三年的新高。
從現金流量表來看，公司2017年經營活動現金流淨額14.3億，大於淨利潤，盈利質量沒有問題。
再看資產負債表，公司雖然在17年受讓了前海民太安保險經紀有限公司60%股權，增資了漢唐諮詢、大易雲等，但商譽也只有9.76億。
相比公司140億的總資產、40億的貨幣資金，十幾億的理財資金，仍存在很大併購空間，這對後面雲服務的進一步發展非常重要。
綜合來看，公司的財務指標相比2016年年報，明顯轉好，無論是傳統軟件業務還是佈局的新業務——雲計算和金融都開始發力了。
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財務反轉沒錯，可這並非我們看中用友最關鍵的因素。
我們在意的，是公司的雲服務商角色轉型。
根據2017年年報，公司的雲業務目前可以總結為三大塊：
第一塊，是U8 cloud為代表的雲ERP產品。
U8 Cloud是拳頭產品，也是公司最具想象力的領域，聚焦於中型企業，對標老對手金蝶的金蝶雲。
雖然發佈時間晚於金蝶雲，但是得益於用友在ERP領域的強大份額（30%）以及銷售渠道，U8 Cloud一發布就和
阿里、華為等巨頭達成了合作。要知道阿里雲、華為雲可是國內IAAS市場的主要玩家，這種合作頗有點當年微軟聯合主要pc廠商的味道。
第二塊，雲平臺iuap業務，也就是PAAS。
用友和金蝶作為老對手，在雲業務上常常針鋒相對。
中型企業市場上U8 cloud對標金蝶雲，小微企業市場有暢捷通雲對標筋斗雲，垂直行業有行業雲對標金蝶的雲之家和管易雲。
但是，在平臺方面，金蝶沒有產品，而用友則有iuap雲平臺。
這就是積澱的問題了，你也許知道用友的ERP獨步國內，但你可能不知道用友在CRM、OA等領域也有多年積澱，市場份額並不低。
這正是用友能很快推出iuap，而別的傳統軟件廠商至今難以效仿的原因。
可以看到，雖然起步較晚，但畢竟是國內ERP市場的老大，研發實力強勁，產品線構建的非常快，全面程度超過了其他對手。
根據公司年報顯示，截至 2017 年年底，用友雲服務企業客戶數量達到 393 萬家，同比增長 47%，付費企業客戶數量大幅增長。
第三塊，工業互聯網平臺。
2017年 8 月，公司正式發佈精智工業互聯網平臺，目前已簽約了中國鋁業、旗濱玻璃、深圳特發、大亞聖象、江銅集團 等大型集團客戶。
這塊是雲業務最有想象力的地方，畢竟現在都在講萬物互聯，數據交換的概念是越來越深入人心了。
君臨曾經使用過小米的智能家居系統，通過藍牙傳輸，把體重秤的數據傳到小米之家app。
想象一下，如果這個數據可以再分享給你的運動app，你的醫療app，那是不是稱一次體重在各個領域你的身體信息就全面更新了？
這帶來的方便和作用難以想象，可惜的是，目前還缺一個這樣的平臺。
但在工業領域，用友做到了。
用友的精智平臺可以適配工業領域常見的通訊協議、多種品牌的數控系統及 PLC 控制器，提取數據，導入雲端。
如果你還恰好使用了用友的ERP系統，更可以直接上傳，這簡直就是管理、監控的利器，設備像長了嘴巴一樣，以後坐在辦公室，便可知曉工廠事。
根據工信部“第一批智能製造系統解決方案供應商推薦目錄的通知”，目前的工業互聯網平臺只有23家，用友是其中不折不扣的龍頭，具備一定競爭力的對手只有
東軟集團。那外資巨頭們呢，會不會也蜂湧過來搶食？
很可能不會。
一句話總結：工業互聯網平臺是國內傳統軟件廠商的盛宴。
首先，作為國家的核心戰略之一，這塊市場外商想插一腳進來是很難的，畢竟連傳統ERP軟件現在都要國產替代了。
而且在省級工業雲平臺的建立中，政府基本都扮演了牽頭者的角色，現在貿易戰如火如荼，政府會再走受制於人的老路？
截至目前，用友已經與浙江、湖北、江西三個省份簽訂了合作協議，有了這三個合作標杆，再加上政府部門之間的普遍“取經”，相信後續還會有更多政府訂單上門。
其次，別說是外資巨頭了，即使是目前樹大根深的互聯網巨頭都進不來。
阿里、騰訊作為C端市場的巨無霸，卻在傳統企業級軟件市場長期水土不服，因此阿里才被迫放下身段，尋求與用友的合作機會。
終歸，這是一塊為轉型迅速的傳統軟件廠商量身訂造的蛋糕。
再看2018年一季報，雲業務營收0.64億，同比增長200%多，大超市場預期。
坦白說，這個增速是不可持續的，畢竟剛開始發力，基數比較低。
但用友畢竟是實實在在的受益到了雲業務的增長紅利，假設按行業平均增速計算，那麼到2020年大概也將有19億的收入規模。
取與金蝶相近的10倍PS估值，大概就是190億的規模。要知道金蝶是沒有iuap雲平臺和工業互聯網平臺精智的，所以用友的雲業務預計將遠高於190億。
4
如前所述，金融業務也是公司的核心方向之一。
為什麼一家傳統的軟件公司會把金融放到支柱的戰略高度？君臨認為，這可能和用友是做財務軟件起家有關。
我們簡單梳理一下公司在金融領域的佈局。
2014年10月，上線P2P平臺友金所 。截止最近數據，公司持股58%，友金所交易額突破140億，在所有P2P平臺中排名32位。
2016年10月22日，公司發佈公告，收購暢捷支付股東暢捷通信息技術股份有限公司持有的暢捷支付55.82%的股權，至此公司持有暢捷支付85%的股權，實現控股。
2017年7月16日，中關村銀行正式開業，公司持股29.80%，為第一大股東。
可以看出，用友在金融領域的佈局集中在投融資和支付上。
投融資領域參股銀行對應大額市場，P2P平臺對應小額消費市場。暢捷支付，大家可能不太熟悉，因為對標的是企業級市場。
結合公司創始人王文京曾經說過的一句話，“未來所有的企業都是金融企業”，我們可以看出用友的野心。
試想這樣一個場景——
企業用著用友的軟件管理日常運營；
使用用友的支付系統暢捷支付進行日常財務結算；
使用用友的軟件在智能分析財務狀況以後，發現有融資需求；
然後，軟件貼心的為企業推薦了中關村銀行和友金所。
可以說，從資金流動的角度來說，融資（資金進來）——運營（資金使用）——支付（資金流出），用友實現了閉環。
這種設想，以前也許還受限於軟件在本地部署而沒法實現，但如今作為一個雲服務平臺，一切迎刃而解。
還有，別忘了用友的雲端和精智物聯網平臺，觸角已經滲透到企業的生產製造零部件，打通了經營的所有環節。
用友這盤棋的格局真夠深遠的。
5
這麼多年來，用友一直在“折騰”。
試圖突破傳統軟件模式的鳥籠，一飛沖天，但這條路的探索並不順遂。
一度，投資金融，金融行業遭遇強監管；發展雲服務，也被老對手金蝶搶了頭彩。到16年底的時候，用友似乎陷入了四面楚歌的困局。
但用友一直在堅持探索，從研發投入可以看出，其投入佔比始終保持在20%的高位。
但不破不立，看似走錯棋的多元化，經歷了陣痛過後，終於迎來柳暗花明。
畢竟，在A股目前的市場制度下，有能力、有資金、有佈局、體量足夠，能去做雲上生意的企業寥寥無幾。
投資用友，就相當於抱住一顆抽出新芽的老樹和踩到一片A股罕見的雲彩。
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