雷鳴科化:資產注入審核通過,低估值煉焦煤標的凸顯投資價值
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：李俊松,趙坤,張緒成日期：2018-07-13
資產注入審核通過,集團“煤&焦”資產有望上市。7月12日,雷鳴科化發佈公告,“公司本次發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得有條件通過”。根據公司的重組預案,淮礦股份的煤炭和焦炭資產將整體注入到雷鳴科化上市平臺,雷鳴科化的主要業務將變為煤炭開採和焦化,但原民爆業務仍舊保留。
淮礦股份盈利持續改善,明顯高於同行。2016年以來盈利持續改善,2017年銷售毛利率、銷售淨利率、ROE分別達到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三項指標15.16%、6.02%、6.37%,如果年化則盈利有望超過2017年。第一大主業煤炭業務在2017年“降本增效”以及關閉退出劣質礦井的舉措下,盈利能力已攀升至行業前列。
多措並舉,淮礦股份產銷規模仍有增長空間。淮礦股份通過股權收購增大持股比例、產能置換核增產能、大力推進在建礦投資建設、提高現有在產產能利用率等方式,積極提高公司的核定產能規模以及權益產能規模,從而提高公司的產銷量規模。綜合來看,淮礦股份的核定產能可以增長330萬噸,權益產能增長210.3萬噸,同比現有在產產能(3575萬噸和3387.5萬噸)分別增長9.2%和6.2% n 焦化新產能投產,華東市場地位進一步增強。2017年4月淮礦股份焦化二期項目正式投產,使公司焦炭核定產能增長至440萬噸,權益產能增長至305.8萬噸,權益佔比提高至70%。預計公司在2019年焦化業務可以滿產,將位居焦炭上市公司第四位,華東焦炭上市公司第一位。
煤炭和焦炭價格維持高位,盈利可持續。煉焦煤價格雖受近期“煤焦鋼”產業鏈弱勢影響,但煤企基本傾向限產保價,預計煉焦煤價格後半年高位平穩;焦炭價格近期弱勢,但“金九銀十”開工旺季還能迎來一波反彈,後半年價格高位震盪;動力煤價格雖有國家政策穩價,但對於現貨動力煤來說,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎來反彈,後半年價格維持穩步上漲趨勢。
暫無大額計提減值&享受高新技術稅率優惠,業績將明顯增厚。2017年淮礦股份因為關閉退出三座礦井,導致出現大額資產減值以及營業外支出,合計減少利潤總額6.5億元,未來淮礦股份不會再對關閉退出礦井做計提減值等會計處理(因已在以前年份做過集中處理),所以亦不會對業績帶來負貢獻。此外淮礦股份母公司和臨渙焦化屬高新技術企業,享受所得稅率15%的政策支持,且有望連續享有該項優惠。
優質的煉焦煤標的,低估值,已凸顯投資價值。預計淮礦股份(標的資產)2018年業績為34億元,以交易價格來算對應估值僅為6.2倍,估值明顯偏低。如果注入上市公司後,“新雷鳴科化”2018~2020的業績分別為35.3億元、37.8億元、37.9億元,EPS分別為1.68、1.79、1.80元,目前股價9.86元/股,對應的PE分別為5.9X/5.5X/5.5X,相比煉焦煤上市公司平均9倍PE也明顯偏低,當前已凸顯投資價值。
風險提示:尚未收到證監會正式核准文件,煤炭和焦炭價格大幅下滑
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