文：憑欄欲言
央行11日公佈的數據顯示，M2同比增長8.3%，增速較上月末上升0.1個百分點，社會融資規模增量達1.56萬億元。
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M2增長的兩大因素為央行的基礎貨幣和商業銀行的信貸能力。
商業銀行信貸方向多數流向國企，而國企多數具有資金飢渴症。商業銀行與國企各自訴求一拍即合導致商業銀行的信貸效率極高。
由於外儲佔款已無增長動力，如央行不增發基礎貨幣及降準，M2將負增長。
既然商業銀行總能高效完成信貸任務，那M2增速則完全依賴於央行的印鈔（各種粉）和降準。
一般稱貨幣增速與名義GDP相符屬於貨幣中性，貨幣增速低於名義GDP增速則屬於貨幣政策偏緊。反之則偏松。
以一季度名義GDP10.2%看，四月份M2增速8.3%顯示央行貨幣政策仍然偏緊，近期的多政策出臺也體現了央行仍想協調國企債務壓力和貨幣貶值壓力之間的平衡，而非著重於實現單一目標調控。
對國企債務雖一方面小步收緊貨幣增速予以擠壓，但貨幣絕對量仍在飛速增長；
另一方面資管新規又引導了實體端利率降低，而利率卻又需同步跟進美聯儲加息以遏制貨幣貶值壓力。
央行的多重目標調控導致在其在政策方向多有矛盾之處。
90年代之前的美聯儲也曾經尋求在貨幣總量和利率上的雙重目標調控，但更著重於貨幣總量調控，導致其利率調控政策頻繁失效。
美聯儲前任主席格林斯潘上臺後，逐漸退出了貨幣總量調控，而對利率實行單一目標調控。
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貨幣的三大功能為交換媒介、價值尺度、和財富儲藏。
法幣時代，貨幣由法律強制流通使用，其本身並無價值，導致較少有人持有大量法幣用作財富儲藏。
貨幣的主要功能為商品交換的媒介和尺度。
當商品和貨幣（M2）增長同步時，商品價格不變。
當貨幣增速超過商品增速時，即為通脹。通脹時商品價格升高，人們預期未來會更高，從而消費意願增強，更願意持有金融資產以提高收益，對抗貨幣貶值。
而當貨幣增速小於商品增速時，商品價格降低，價格降低趨勢將導致人們預期未來商品會更便宜，從而減少當下消費，形成通縮。通縮導致工廠盈利減少，還債能力下降，易導致債務問題爆發。
各國央行一般會維持適度通脹以刺激消費，維持經濟良性增長。
這就需要由央行印鈔提供新增貨幣，使得貨幣增長速度涵蓋名義GDP增額，以保障經濟不陷入通縮。
央行提供新增貨幣的過程為隱形稅收的一種，稱為鑄幣稅。
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現階段，國企完成去槓桿任務且不發生系統性風險為中央的首要任務。
5月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議召開，審議通過了《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》，提出要促使高負債國有企業資產負債率儘快迴歸合理水平。
這是一個多月以來中央深改委第二次提到國企的“去槓桿”。今年4月2日召開的中央深改委第一次會議明確，要以結構性去槓桿使得地方政府和企業特別是國有企業要儘快把槓桿降下來。
2017年中央去產能推進國企盈利從而實現國企債務率降低；2018年重提擴消費目的為置換國企槓桿，資管新規則降低國企債務成本。
可見中央為實現國企儘快降低槓桿率做出多種努力。
但要實現順利降槓桿，必須保證名義GDP穩定增長以覆蓋存量債務利息，要實現名義GDP穩定增長，必須要有貨幣對商品價格的支撐。否則將進入通縮，影響還債能力。
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費雪公式如下
貨幣*週轉速度=商品*價格（GDP則只是當年新增最終商品*價格）；
貨幣週轉速度一般變化不大，那麼中國名義GDP增長10.2%，根據等式，新增商品（GDP）所對應的交易貨幣必然同步增長。
由於M2涵蓋了存量商品的交易貨幣和新增商品的交易貨幣，而名義GDP只是新增商品。
那麼貨幣必然是從存量商品交易市場中被抽走，主要為從存量二手房交易市場中抽走貨幣，用以支撐新增商品（GDP）的價格，從而實現名義GDP穩定增長。
但新房和二手房價格會互相傳導。
如新房的價格要維持穩定，甚至是價格上漲，來促進名義GDP的穩定增長。
那麼二手房的價格也需維持穩定，而資金引導出二手房交易市場將導致二手房價格下滑，進而影響新房價格。
這形成了悖論。
二手房禁售完美的解決了這個問題，將部分資金引導進入新房交易市場同時將二手房房源鎖死，結構性實現可交易商品變少從而保證了貨幣對商品價格的支撐。
這是為何房住不炒總會導致漲價的根本所在。
從而實現央行緊貨幣防止整體槓桿率飆升、拉抬房價促消費以居民槓桿置換國企槓桿、名義GDP高增長覆蓋債務利息保障債務基本安全的三重目的。
那麼可預見的是，在M2增長減緩的情況下，為實現以上三重目的，必然需要將更多的存量商品（二手房為主）踢出可交易市場。
主要表現形式將為二手房限售（禁售期延長）和二手房交易無法貸款（或較難）。從而結構性將商品踢出交易流通，實現貨幣對新增商品（GDP）的支撐。
因三四線城市交易市場更為火熱，二手房禁售和二手房貸款限制等政策可能更多更頻繁的出現在三四線城市。
貨幣與商品的價格關係也從另一面說明，以現時的M2增速，只需放開二手房自由交易，即可實現房住不炒。
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由於國際緊縮環境，國內M2增速雖相對降低但其絕對增量仍非常巨大，M2的絕對量增長會導致資金外流傾向，從而反向拉動M2，資金的外流傾向成為央行貨幣政策的天花板。央行貨幣政策的執行效果與資金外流傾向負相關。
而居民的重要財富二手房被踢出交易市場也將導致居民消費能力下滑，導致消費無力拉動經濟增長。
三月，以統計局公佈數據計算社會消費品零售總額同比增長5.187%，創近20年來新低。
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