曾經被冠以“基因界的騰訊”的華大基因，正陷入一場前所未有的危機。
7月13日，虎嗅網發佈文章《華大癌變》，報道了經過“無創DNA檢查”後依舊生下病兒的案例，文中還提及這樣的情況並非個例。目前由媒體公開報道使用華大基因無創檢測，因漏檢而誕生的唐氏兒數量已達 19 個。一時間，產前無創篩查（NIPT）技術處在了風口浪尖，華大基因也成為了眾矢之的。
受此事件影響，本週一（7月16日）華大基因開盤便出現了一字跌停，頃刻間市值蒸發超過35億元。週二再度開盤跌停，連續兩日跌停，報83.07元，創2017年8月7日以來新低。
對於華大基因，大部分普通人都會覺得這是家高大上的高科技公司。基因測序略帶神秘感的行業細分、國內基因測序行業龍頭的名聲、董事長汪建不斷放出的豪言壯語，都在拉動著外界對華大基因的心理預期。
但是這家公司的表現和估值，符合它的高預期嗎？
從華大基因披露的2017年財報來看，顯然華大的表現是讓人失望的。
研發不足，營銷驅動
華大基因身為一家高市盈率的成長型企業，醫學領域的獨角獸，國內基因測序領域的龍頭，研發費用的投入本應該佔據較大比重且呈上漲趨勢。但是17年財報披露的研發費用卻呈遞減趨勢。
在近兩年中，公司的銷售費用支出分別為3.27億元和4.01億元。華大基因的營業收入分別為17.11億元和20.96億元，扣非淨利潤分別為3.32億元和3.98億元。以最近一個財年即2017年為座標，華大基因的銷售費用同比上升22.66%，佔比總營收的20%。
而同期研發投入，不僅沒有增長 ，還有下降趨勢。公司1.74億元的研發支出，佔比17年總營收的8.32%。值得注意的是，這還是在其研發人員同比上升近25%的前提下。
對比國內三家專注基因測序領域的上市公司華大基因、達安基因、貝瑞基因，三家公司在2017年的研發投入金額分別為1.74億元、1.65億元和0.40億元，只有達安基因是同比增加研發投入的。而全球基因測序市場真正的老大Illumina，研發投入金額多達5.46億美元（34.4億人民幣），而且還呈增長趨勢。真的是不比不知道一比嚇一跳啊。
人員構成上，從17年財報也可以看到，銷售人員多於研發技術人員。銷售人員比重大與其“直銷+代理”銷售模式密切關聯，但是作為醫療領域的獨角獸，是不是更應該研發人員占主導地位呢？
生育健康類產品增長慢
這次華大產檢事件中的主角無創產檢屬於華大基因產品分類中的生育健康類產品。
在基因測序細分產品裡，華大基因的生育健康類產品所佔營業收入比重最大，華大基因的營收主要依賴於生育健康類產品。
但令人略感擔憂的是，毛利率增長為負增長，這可能是一個危險的信號。而更讓人擔憂的是，這類產品2015年和2016年的營收增速均超過60%，但2017年其增速已降至20%。
在生育健康類產品營收和毛利都表現得不如人意時，其他類產品的比重也沒有明顯改善。而另外兩類產品，實際上才是最需要研發投入的領域。
這樣的研發投入，並無法讓人信服這是一家醫學領域的獨角獸。無法靠技術驅動而是靠營銷驅動的華大基因，又憑什麼撐起成長型企業的高PE，以及高估值呢？
合理估值應為多少？
市場上對於華大基因估值過高的爭議一直不絕於耳。
同屬於醫藥界獨角獸的藥明康德，與華大基因目前市盈率較為接近，為83.4倍，（華大基因82倍）。但藥明康德無論是資產規模還是業績體量，都比華大基因高得多，藥明康德2017年淨利潤12.97億元，營業收入77.65億元，總資產規模125.80億元；而華大基因淨利潤3.98億元，營業收入20.96億元，總資產規模51.12億元。
ValueGo同樣也是不支持這麼高的估值的。
ValueGo估值機器人給出的估值為57.54元/股。
這一年華大基因的跌幅已達到60.02%。華大基金的真面目逐漸被市場揭開，而從價值投資角度來看，這更是一個不斷迴歸合理估值區間的過程。
拿什麼來拯救華大基因？
值得注意的是， 7月16日華大基因有2.06億首發限售股解禁，多為機構持股，佔公司股本總額的 51.5986%。其中尹燁、杜玉濤等人出資設立的華大投資也在此次解禁股東的名單中，華大投資合計持有6691.52萬股，市值約為55.59億元。在限售股解禁利空影響下疊加“華大癌變”事件影響，股價下跌將成為一段中長期趨勢
而7月17日晚，華大基因發佈公告稱，公司部分董事、高級管理人員擬計劃自本公告之日起的6個月內，以不高於120元/股的計劃增持價格，累計增持不低於 3000 萬元人民幣。
尹燁和杜玉濤對華大投資的出資比例分別為0.9614%和0.2904%，對應華大投資持有的華大基因市值分別約為5336.62萬元和1612.11萬元。3000萬元的增持相比之下就很少了，受此增持消息影響，週二股價有所回升，但週三又呈現下跌勢態。但長遠來看似乎對提高市場信心並沒能起什麼實際作用。畢竟從基本面又或從市場輿論看，華大基因都讓人擔憂。
你認為華大基因應該值多少錢呢？
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