近期，人民幣兌美元匯率進一步走低，市場各方高度關注。到底是哪些因素促成了本輪人民幣貶值，貶值又是如何影響股市的呢？
一、人民幣為何貶值？
聯訊證券認為，根據人民幣與美元的關係，可以把 2018 年 以來人民幣匯率走勢分為三個階段： 第一階段：年初到4月中旬，美元貶值而人民幣跟隨性的相應升值。美元指數從92.3貶值到89.4 ，美元匯率貶值幅度為3.1%；同期人民幣對美元中間價從6.53升值到6.29，升值幅度為3.7%。
第二階段：4中旬至5月底，美元升值而人民幣跟隨性的相應貶值。但兩者的幅度並不一致，這一階段美元的升值幅度達6.2%，要明顯大於人民幣的貶值幅度1.7%。
第三階段：6月初至7月3日，美元大致穩定而人民幣加速貶值（其是6月中旬之後），一個月內人民幣對美元中間價從6.4貶值到6.65，貶值幅度達4%。
（一）中美利差對中短期人民幣匯率影響較小
表面上看，近期人民幣貶值可以用今年以來中美利差縮窄來解釋，但仔細觀察並非如此。在人民幣升值的第一階段，反而是中美利差縮窄最主要的時段，利差從年初的1.5%縮窄至4月中的 0.6%左右。而在人民幣出現貶值的第二、三階段，中美利差大致穩定在0.6%-0.7%的區域。因此，聯訊證券認為中美利差對中短期的人民幣匯率影響是比較小的。
（二）不跟隨美聯儲加息是促發因子，貿易戰下經濟悲觀預期是催化劑
我們可以清晰看到，人民幣的加速貶值始於6月14日美聯儲加息後，中國央行並沒有像往常那樣跟隨加息，外匯資金意識到中國的貨幣政策正在發生邊際性的變化，從之前的中性偏緊有所放鬆。
6月中旬以來，貨幣政策改善的信號日漸明朗。第一， 6月15日，央行並沒有跟隨美聯儲加息；第二，6月24日，央行針對債轉股和小微企業實施定向降準，釋放近7000億元流動性；第三，6 月27日，央行貨幣政策委員會會議強調要 “保持流動性合理充裕”；第四，7月2日召開的金融穩定發展委員會強調要“維持金融市場流動性合理充裕”。
此外，隨著中美貿易戰的不斷升級，以及國內弱於預期的經濟表現，增加了市場對中國經濟下行的悲觀預期，從而對人民幣的加速貶值起到了催化作用。
（三）美元走強可以解釋絕大部分人民幣貶值
顯微鏡下的觀察，放大了人民幣和美元走勢的差異。 如果我們把第二、三階段合二為一來看的話，人民幣貶值的幅度與美元升值的幅度幾乎相當 。也就是說，從4月中旬以來， 美元的走強可以解釋絕大部分人民幣的貶值，美元走強仍是人民幣貶值的最主要原因。
6 月初以來人民 幣匯率見頂後出現急劇下跌，匯率變動的拐點相比於利差的拐點整整延後了 7 個月，此輪人民幣的下跌相較於中美利差變動十分遲鈍，而人民幣此次的回調其實是前期匯率超升的糾偏，因此無論貶值的幅度還是速度都是超乎預期的。鑑於目前美中利差仍在持續走擴，國信證券預計未來1-2月內民幣仍有1%-2%的貶值空間，即中間價在（6.7-6.8）波動 。
二、人民幣匯率如何影響A股？
國信證券指出，人民幣匯率對股票市場的影響主要體現在資金流動和公司盈利兩個方面，短期來看資金流動的影響衝擊顯然更大。從資金流動角度來看，美元計價的股市回報率決定了外資資金的流動方向。
國信證券比較了月度的陸股通北上資金量和上證綜指的月度美元回報率，發現二者走勢基本一致， 可以說人民幣匯率的變動對外資短期的資金流動是有直接影響的。因此對於股市來說人民幣後續的貶值預期可能會在短期內加劇外資的資金流出。
另一方面匯率的變動會影響 部分行業上市公司的盈利。 一是匯率直接影響進出口相關行業的毛利。人民幣貶值會刺激海外需求，利好出口導向型產業及其產業鏈上游行業，但是對依賴資源進口類的行業會明顯抬升成本，壓縮利潤空間。
二是匯率變動會直接影響公司的匯兌損益。2015年匯改以來，人民幣匯率實現了更靈活有效的雙向波動，上市公司對沖外匯風險的能力也在不斷提升。單純從上市公司匯兌損益對淨利潤的貢獻來看，人民幣貶值對出口導向型的上市公司利潤是有增厚效應的，整體來看對A股的總利潤也是有正向貢獻的。
莫尼塔研究認為貶值後上市公司收入和成本端受進出口的影響可能並不顯著。相反，部分企業套期保值量的不足以及公司美元淨資產的變化將更多地影響上市公司的利潤表。此外，美元作為計價貨幣，快貶後人民幣資產價格的重估和由此帶來的資金流出效應也較為明顯。
從中國的經驗看，2015年以來，大致經歷了三次人民幣的急速貶值， 10 日移動平均振幅超過 2000 個基點， 期間（或稍後）均發生了股市的大幅下挫，股市對人民幣的貶值存在高度敏感性。
第一次是，2015年8月11日、12日，離岸人民幣匯率兩日振幅近4000個基點。上證綜指在8月底出現暴跌，跌幅超1000點。
第二次是，2016年1月初的4個交易日貶值振幅達2000個基點。由於當時採取了熔斷機制，加速市場的下跌，2016年1月上證綜指跌幅近1000點。
第三次是，2018年6月中下旬，人民幣的波幅接近2500點，期間上證綜指從3100點下挫至2700 點附近，跌幅近400點。
根據經驗的總結， 一旦離岸人民幣匯率的貶值振幅接近2000基點，股市很容易受到較大的負面衝擊，需要提高避險的意識。這也是央行對波動容忍度的一個相對極限，央行很可能會採取一定的干預措施，比如7月3日，央行行長易綱表示，“近期外匯市場出現了一些波動，我們正在密切關注，這主要是受美元走強和外部不確定性等因素影響，有些順週期的行為。”並指出，未來會“ 保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”
從近期人民幣的貶值來看，央行對匯率波動的容忍度有所提升，而且央行似乎沒有動用太明顯的直接干預手段。與2015年8月、2016年1月前後相比，近期外匯儲備並沒有出現明顯的減少。
值得注意的是， 由於自身內部的各種原因，A 股的當前調整幅度相對各新興市場國家來看也是 較大的。因此在本輪美元升值週期中，以本幣計價的指數漲跌幅中，滬深300當前的跌幅要顯著高於其他新興市場國家，所以國信證券預計後續 A 股市場受美元升值的負面邊際影響相對會比較小。A股超跌已經消化了多數匯率衝擊。
文章內容綜合自以下研報
國信證券;《如何看待本輪人民幣快貶及其對股市的影響？》
聯訊證券：《如何理解近期人民幣貶值？貨幣政策、匯率與股市》
莫尼塔研究：《此輪人民幣貶值對上市公司影響幾何？》
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