華測檢測(300012)

標題：國內獨立三方檢測龍頭公司，看好行業發展和自身併購

日期：2018/4/26

當日股價：4.8元

PE/PB：75/3.2

推薦買入價：3.5元

目標價：年化20%

【公司簡介】

華測檢測是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢測服務機構，主要從事工業品、消費品、生命科學以及貿易保障領域的技術檢測服務。在國內擁有近30家分支機構組成的業務網絡，擁有化學、生物、物理、機械、電磁等領域的30個實驗室，取得了CMA計量認證與CNAS國家合格評定委員會實驗室認可資格和檢查機構認可資格。公司具備向社會獨立出具公正數據的資質，檢測數據具有較高的市場公信力，檢測報告得到包括美國、英國、德國、法國、意大利、日本、韓國、中國臺灣和香港地區在內的共42個國家和地區的認可。公司為中國製造業產品創新、產業升級提供公共技術服務平臺，為中國乃至世界各地的產品質量、安全、環保、健康、節能等提供監督和支持。

【核心看多邏輯】

1. 民營三方獨立檢測行業在國內發展前景巨大，未來增速超過20%；

2. 華測為國內同行業龍頭，市場佔有率較高，檢測產品佈局較好，管理層優秀，具有核心研發能力；

3. 華測14年-15年遭遇困境，業績和股價雙殺，15年下半年業績開始反彈，目前動態估值相對較低；

4. 看好公司未來的產品佈局和併購佈局，以國際同行巨頭走過的路來看，華測未來會有大量的併購。

【行業介紹】

1.行業數據：

公司所處的行業為檢測認證行業。在國際上已經是一個很成熟也很重要的行業。按照國際貿易規定，所有的檢測必須由第三方公正的檢測機構出具，這樣才符合公正性的要求。在發達國家質量體系中，第三方檢測機構具有很大的話語權和公信力，技術性壁壘和環保壁壘成為各國貿易保護主義的一把有力武器。目前，國外的檢測行業發展較為成熟，包括成熟的市場運作機制，成熟的跨國檢測機構。全球範圍內的大型綜合性檢測機構基本上都來自歐洲，如Bureau Veritas（必維國際檢驗集團）、SGS(瑞士通標)等。近年來，大型綜合性檢測機構在全球範圍內展開了較大規模的收購兼併，以便於迅速進入新的市場，並在短時間內獲得資質、渠道和人才，提高空白領域的檢測能力。

中國的檢驗檢測行業起步較晚，尚處於發展初期。由於體制的因素，國內檢驗檢測市場並未完全開放。目前國內的檢驗檢測機構缺乏政府統一有效的監管，規模普遍偏小，佈局結構分散，行業壁壘較多，條塊分割明顯，國際化程度不高。

根據國家質檢總局、國家認監委組織的全國檢驗檢測服務業統計調查，我國檢驗檢測服務業已覆蓋建築工程、環保、衛生、農業、質檢、食品、藥品、機械、電子、輕工、紡織、航空、國防等國民經濟各個領域。截止2014年底，各類檢驗檢測機構共計28340家，當年共出具檢驗檢測報告3.11億份，檢驗檢測服務營業收入1630.89億元。

我國檢測市場規模從2008年449億元增加到2015年的2574億元，複合增速將近20%；第三方檢測市場更是因為政策的逐步放開而高速增長，2008-2015年複合增速達到20%，從157億元增長到1055億元。檢測服務類公司數量較大，專注細分領域居多。檢測行業各細分領域差別較大，加上國內第三方檢測市場開放較晚，所以目前上市公司和新三板掛牌公司大多數是從事細分領域的檢測服務，規模普遍較小。

從機構數量看，截至2016年底，全國各類檢驗檢測機構共計32407家，較2014年度增長9.82%，

行業高速發展的原因很簡單。因為我國的強制性產品認證的推廣（即3C 認證），凡列入強制性產品認證目錄內的產品，必須經國家指定的認證機構認證合格，取得相關證書並加施認證標誌後，才能夠出廠、進口、銷售和在經營服務場所使用。並實行“四統一”制度，即由國家公佈統一目錄；確定統一適用的國家標準、技術規則和實施程序；制定統一的標誌標識；規定統一的收費標準）。

從細分市場來看，貿易檢測仍然是最大的細分領域，2016年市場規模為757億元，佔檢測市場的36.75%，近三年所佔比重呈下降趨勢；環境監測（21.68%）、食品檢測（14.57%）比重持續上升，這與近幾年我國空氣環境惡化、食品安全問題嚴重有直接關係。

2.行業發展格局：

國內檢驗檢測行業競爭格局現狀為國有機構、外資機構、民營機構三者競爭。由於歷史問題，我國政府部門承擔過多檢測職責，質檢、農業、衛生、環保、交通、高校等部門均設有內部檢驗機構與實驗室，在認監委調查中，2005 年，我國國有性質檢測機構佔比高達78%。目前，絕大多數強制檢測資質，仍掌握在各級質量監督檢測中心、研究所，或其他行政部門下屬實驗室或控股公司手中。

2016年企業類型的檢驗檢測機構19864家，佔機構總量61.93%；事業單位類型11926家，佔機構總量36.11%；其他法人類型617家，佔機構總量1.96%。近四年來，事業單位制檢驗檢測機構的比重分別為42.55%、40.58%、38.09%、36.11%，呈現逐年下降趨勢，與近年來我國加快推動事業單位分類改革、檢驗檢測認證機構轉企改制的趨勢一致。

從所有制屬性來看，國有及國有控股機構14781家，佔機構總數比重為45.61%；集體控股機構418家，佔機構總數比重為1.29%；私營企業15396家，佔機構總數比重為47.52%；港澳臺及外商投資企業202家，其他1610家。近三年來，民營檢驗檢測機構保持高速增長，數量年均增長超過30%，成為推動檢驗檢測市場發展的生力軍。

國有檢驗檢測機構因受長期計劃經濟體制的影響，基本承擔政府強制檢驗檢測業務，市場化程度不高，且國有檢驗檢測機構受行政區域建制和行業部委建制的影響，業務主要集中於某一行政區域和某一行業，難以跨行業、跨區域經營。隨著檢驗檢測市場的日益開放，國有檢驗檢測機構面臨的市場壓力愈來愈大。隨著中國經濟機構的調整和轉型升級發展，檢驗檢測服務業作為國家質量發展戰略的重要基礎，也受到了高度重視。近年來，國家連續發佈有關涉及調整和促進檢驗檢測服務業發展的有關產業政策，國有檢驗檢測認證機構的整合大幕已經開啟，檢驗檢測認證市場開放的趨勢愈發明顯，強制檢測市場將逐步放開，非國有企業可以取得相關資質。2014 年、2015 年政府出臺多項文件中均提出對檢測業改革的要求，以促進檢測業的發展，其核心為放開檢測市場管制，提高檢測行業市場化程度，構建完善市場化質量服務體系。2014 年外資機構SGS 和UL被指定為強檢實驗室，其中UL 進一步取得了強檢認證資格，在 2015 年《補充決定》中，華測檢測獲強檢實驗室資格認定。

未來強制檢測市場放開包括兩個維度，首先，更多的非國有機構有望獲得強檢實驗室與認證資格，提供檢測認定一站式服務；另一方面，目前，已獲得相關資質的實驗室業務範圍仍相對有限，其資質範圍有望進一步擴充。對於民營第三方檢測機構而言，未來強制性市場的逐步開放，這意味著檢測市場容量的增大以及直接競爭對手的增多。這既是機遇，又是挑戰（全球檢測行業公司，包括SGS、BV、Intertek 等都已佈局中國市場）。

隨著國家政策的有序推進和食品、環保、醫療等各行業檢測市場的逐步放開，預計國內第三方檢測市場未來3年將繼續保持20%以上的增長，國內的民營檢測企業也將憑藉快速的反應、本土化的策略、人工成本較低等優勢繼續提升市場佔有率，保持高速增長。在市場參與者中民營企業更為受益，近年來市場份額也提升更高，未來市場具誕生民營巨頭的可能。

3.競爭情況：

國際市場上，在世界範圍內，第三方檢測行業2014 年檢測品牌集中度CR5=34%,遠高於中國目前水平，按中國2013 年數據測算，作為民營企業龍頭的華測檢測在中國的市場佔有率僅為約0.463%，其它外資企業市場份額預計也均低於3%，中國尚屬於市場集中度較低的初級階段。

國際檢測巨頭的百年企業SGS、BV 和Intertek 的市值分別達到約900 億、600 億和400 億元，成立十餘年的龍頭華測檢測的市值僅約80億。海外三家檢測龍頭企業SGS、BV 和Intertek 的歷史均超過百年，持續著高速穩健的增長，從上市至今總收入年複合增長率分別為6.41%、10.90%和12.19%（上市時間分別為1981、2007、2002 年）。除去匯率影響，經過百年發展，近五年這三家企業的總收入增長率仍保持在5%左右。海外檢測巨頭增長穩健，抗風險性強，具有清晰中長期成長通路。

檢測行業具有下游細分繁多，單一市場具規模上限特點，國際檢測巨頭SGS、BV 等發展路線為借併購不斷介入新領域，擴大規模，而公司作為品牌、公信力平臺，能承載較多子檢測領域。從2008 年到2012 年，SGS 和BV 的市場佔有率從9%上升到接近19%，併購是提高市場佔有率主要原因之一。

國內市場上，前100位檢驗檢測機構營業收入佔同期全國檢驗檢測服務業總規模為19.55%。前20位檢驗檢測機構營業收入佔同期全國檢驗檢測服務業總規模為8.34%。檢驗檢測機構規模的集中度這幾年一直沒有提升，行業市場結構保持平衡，市場競爭激烈。

國內主要公司收入情況如下：

【公司介紹】

公司作為市場上第一家純民營綜合性第三方檢驗機構，旗下擁有一百多家分支機構組成的業務網絡，一直致力於為客戶提供四大業務領域內的一站式服務。公司近年各項主營業務穩定發展，業務結構趨於均衡分佈，公司抗風險能力不斷提高。公司在民營市場規模份額中穩居首位，募集資金承諾投資項目和超募資金投資項目中，華東檢測基地建設項目(一期)、擴充上海檢測基地及設立中國總部及華南檢測基地三個項目的建成將會帶來公司四大領域業務的全面發展和擴容。同時，公司陸續在國內各地購買土地，建立區域檢測中心，進一步增加及擴大檢測基地規模，多項優質募集項目陸續投運，在拓展輻射區域的同時，鎖定了公司投建的長期成本。

作為國內最大的民營綜合性檢測服務機構，華測檢測經過不斷成長，已經發展成為集檢測、校準、檢驗、認證及技術服務為一體的綜合性第三方機構，服務網絡遍佈全球，為企業提供一站式解決方案。在工業品、消費品、貿易保障及生命科學四大領域，公司提供有害物質檢測，安規檢測，EMC檢測，環境安全檢測，電子電器產品可靠性與失效分析，材料可靠性與失效分析，金屬材料、非金屬材料分析，紡織品、鞋類、皮革檢測，玩具產品檢測，建材與輕工產品檢測，汽車整車及其零部件檢測，食品、藥品、化妝品、飼料及食品包裝和接觸材料檢測，驗貨與合規服務，審核服務，計量校準及儀器維修， 半導體及相關領域檢測分析，船舶有害物質管理、貨物適運鑑定，認證與培訓，應用軟件開發及測試等多項綜合檢測與認證服務。

各項佔比如下：

公司的收入主要以生命科學檢測為主，其中又主要以環境檢測、食品安全為主，未來值得關注的其藥品安全的檢測。

1.環境監測：

華測檢測環境檢測項目包括水質、氣體、惡臭、土壤等。

目前，我國環境檢測站因編制有限存在人員缺口，且實施薪酬陽光化之後，監測站人員收入固定，環境檢測站更傾向於將相關檢測服務外包。同時，以政府購買服務形式，由專業的第三方檢測機構從事相關工作也可避免執法過程中利益輸送。根據媒體報道，僅蘇州市環保部門委託第三方檢測機構的專項費用2014 年已接近5000 萬元，較上年同比增長約67%，而2014 年，政府向南京市幾家規模較大的社會化檢測公司購買服務數據量達到7.4 萬個，委託費用達到1040 萬元，僅江蘇省兩個城市2014 年政府採購金額之和已達到約5000 萬，我們認為，近年來全國第三方環境檢測存較大市場，且隨著各地政策出臺，市場規模有望進一步較快增長。

根據公司網站報道，子公司華測認證已被廣東省、河北省、四川省、安徽省、甘肅省、廣西壯族自治區、深圳市和蘇州市地區批准成為碳排查第三方核查機構。未來，隨著2017 年成立全國性碳排放交易市場建立，參與碳排放交易的企業，未來均可能產生碳排查方面服務需求。另外，公司環境檢測業務也包括土壤檢測，隨著今年“土十條”推出，我們認為公司有能力參與土壤修復相關市場的檢測活動，迎來新的增長點。

2.食品安全

華測檢測食品檢測業務包括綠色食品、微生物、轉基因、農藥殘留等範圍。

中國食品安全檢測行業市場規模近年來不斷提升，從2008 年的82 億元上升到2014 年的325億元，年均複合增速達25.80%。隨著人們對食品安全的更加重視，市場規模有望進一步提升。近年來，食品安全事件不斷被曝光，比如危害巨大的“三聚氰胺”和“瘦肉精”事件，引起了社會各界強烈的關注。不斷爆發的食品安全醜聞，迫使政府實施更加嚴格的食品監管。

過去，我國食品藥品監督由原食品安全辦、原食品藥品監管部門、工商行政管理部門、質量技術監督部門等四個部門同時監管，存在較多職責交叉和監管空白，整體效率不高。為了理順部門職責關係，強化落實監管責任，根據2013 年4 月《國務院關於地方改革完善食品藥品監督管理體制的指導意見》，政府將工商行政管理部門、質量技術監督部門等幾個部門的食品安全監管和食品管理職能進行整合，組建食品藥品監督管理機構，對食品藥品實行集中統一監管。

原進行食品抽檢的工商局下設有食品檢測實驗室，相關抽檢主要由旗下實驗室負責，但在改革中，由於食品藥品監督管理機構缺乏相關檢測能力，且根據國家食品藥品監督管理職責與下設機構設臵，食藥監主要承擔監督管理職能，因此在現行操作中，食藥監機構多對外招標購買檢測服務。由於工商局原下屬實驗室與食藥監屬不同行政部門，不存在過多內在利益關係，在公開招標購買服務過程中，民營企業具有公平競爭機會。

3.醫藥

華測檢測醫藥領域佈局主要包括職業病、臨床前CRO 以及特檢三個領域。根據公司披露，職業病領域華測職安門診，與從事特檢的華測艾普醫學檢測所已完工處於投產初期，臨床前CRO 的研究基地預計於2015 年12 月31 日完工，公司醫藥領域佈局屬於起步階段。

公司總體業務模式為：

公司研發部門研究歐美等國外標準、國家標準、行業標準、大客戶自定標準（企業標準），研究開發新的檢測方法，通過配備設備和人員，確定運作流程，提升檢測能力、擴大檢測範圍；營銷部門依賴於公司優秀的品牌效應主動向客戶推廣公司的檢測服務項目，獲得客戶的檢測訂單，經過實驗室檢測，出具數據並提供檢測報告。

為適應檢測業務“客戶多、金額小、頻率高”的特點，公司本著貼近市場、貼近客戶的原則，採取在不同地區設立實驗室，在經濟發達地區建成了門類齊全、佈局合理的實驗室檢測服務網絡。截至2015年12月31日，公司已建立80多個實驗室，實驗室網絡分佈於深圳、上海、蘇州、北京、寧波、青島等地。

此外，公司也將併購戰略制定為長期發展戰略。檢測認證行業的市場為碎片市場，橫跨眾多行業，且每個市場相對獨立，難以快速複製，無法通過資本進行快速擴張。採用併購手段快速切入新領域是國際的檢測認證巨頭通行的做法。上市後公司陸續併購了多家企業，逐步積累了一些併購的經驗。近年來公司相繼成立了3支產業併購基金，憑藉公司在行業內的產業經驗和外部專業管理團隊的股權投資管理經驗，公司的併購步伐勢必將加快。未來公司繼續會將併購作為重點工作，通過併購國內外的優質標的，延長公司的產品線寬度併產生協同效應，尋求外延擴張增速。

核心競爭力：

公司目前在全國設立了三十多個分支機構，擁有化學、生物、物理、機械、電磁等領域等實驗室，並在臺灣、香港、美國、英國、新加坡等地設立了海外辦事機構。公司是中國合格評定認可委員會（CNAS）認可的實驗室和中國質量認證中心（CQC）的合作實驗室，同時通過了計量認證（CMA），完全具備出具第三方檢測報告的資質。除了通過國內的認可以外，公司還通過了英國UKAS，美國ANSI、美國"能源之星"、新加坡SPRING 等機構的認可，是美國消費者委員會（CPSC）、美國UL、美國FCC、加拿大IC、墨西哥NYCE、挪威NEMKO、德國TUV、美國紡織品染化師協會（AATCC）、美國WRAP 等國際權威機構授權合作的實驗室，檢測報告具有國際公信力。

在行業標準方面，公司已稱為各位20 多個國家標準化技術委員會、分委會委員，參與了相關行業檢測標準的制定和修改，其中國家標準120 項，強制標準14 項。公司還參加ISO、IEC 相關TC/SC/WG工作組會議和國際標準的制修訂，進一步證明公司實力。

公司擁有眾多專利，截止2015期末，公司已取得專利93項，其中發明專利28項，實用新型專利65項。參與制定、修訂標準達310項，已公佈標準230項，其中國家標準有135項，強制標準有16項。

管理層方面，萬峰和萬里鵬是公司的實際控制人，合計持股約28%。

主要董事介紹：

萬峰1969年生，研究生學歷，資深管理諮詢師，英國IRCA註冊主任審核員。2003年參與籌建華測公司，2004年7月起擔任副總裁；2007年8月起任本公司董事長；

萬峻1976年生，研究生學歷。資深諮詢顧問,曾任職深圳市冠智達實業有限公司，從事管理諮詢顧問十餘年。現任北京天睿峻峰投資管理有限公司董事長。2015年3月起任公司董事。

徐帥軍中國香港籍，1951年生，研究生學歷，美國德州農工大學理學碩士、工程碩士，澳洲WesternSydney大學職業安全與健康碩士。曾任DNV美國休斯敦總部高級主任工程師，全面負責企業戰略評估研究及企業可持續性發展研究工作,並參與世界銀行及國際經貿合作組織等機構的合作項目。徐帥軍先生曾為上百家國際性公司從事過認證及培訓工作，併為十餘家美國企業進行過卓越績效模式評估並提出相應的改善方案。2007年8月—2010年8月任本公司獨立董事；2010年8月起擔任公司總裁；2013年8月起擔任公司董事、總裁。

夏雲中國臺灣籍，1946年生，研究生學歷，英國IRCA主任審核員。1992年10月至1997年12月，任職於Intertek臺灣公司，擔任總經理；1998年至2004年12月，任職於BSI、Intertek公司，擔任總裁；2005年加入華測公司，擔任副總裁職務，分管質量和研發工作；2007年8月起任本公司公司董事；2010年8月、2013年8月獲得連任。

陳硯，1973年生，研究生學歷。曾任職於廣東發展銀行，歷任深圳分行信貸部業務負責人、CMS移行組、CMS項目推广部、深圳分行授信部綜合經理，2006年加入華測檢測技術股份有限公司，擔任副總裁、董事會秘書，2012年7月起擔任財務負責人。2014年8月起擔任公司董事。

鄺志剛中國香港籍，1947年出生，大專紡織專業學歷。1973年—2006年任職於Intertek集團，曾擔任集團全球消費品總裁、集團董事。作為Intertek集團創始人之一，創立了大部分亞太地區及部分歐美地區網絡，包括中囯天祥公司。2006年從Intertek集團退休。2014年8月起擔任公司董事。

可以看到公司的的兩個核心創始人（兩兄弟）正值黃金年齡，都是行業內的資深人士，其他董事也均是高學歷的行業資深人士，這個管理團隊還是非常不錯的。不過除了兩個創始人，其他董事均未持股。

這裡需要注意的是，公司此前還有兩個創始人郭冰郭勇兄弟，在2014年先後辭職（因與華測實際控制人思路不合而被邊緣化），隨後入股天美控股13%的股份，相對於華測檢測來說，天美是更為上游的儀器行業，顯然，郭冰郭勇想要華測往上游領域拓展，但萬氏兄弟為首的董事會並不是這樣想的。我認為，他們的離職對華測的發展是不利的（因為往全產業鏈發展的思路是正確的的），還有他們的大比例減持對華測的股價也是不利的（兩人在14年下半年開始至今減持了近25%的股份，這也使得華測在14年大幅跑輸市場）。

天美控股是新加坡和香港上市的企業，主營業務包括科學儀器代理銷售以及儀器生產等。其系日立高新在中國等多個國家和地區的儀器銷售代理商。天美在中國上海擁有天平、紫外分光光度計等多種儀器的生產基地。天美亦在英國、法國等多國完成了對國外天平、近紅外設備等小型儀器企業的收購，本次公告中，天美還稱其將收購全球知名科學儀器企業布魯克旗下的氣相色譜/氣相色譜-質譜聯用儀等業務資產。

【2015財報解讀】

2010-2015年這5年，公司的檢測實驗室從30家擴張到80多家，平均每年擴張10家（複合增速超過20%）。2011-2015年公司營收復合增速為26.63%，淨利潤複合增速為17.2%（基本同步了實驗室的擴張速度）。公司的利潤增速顯然不如營收增速，主要原因是2014年，公司營收雖然保持20%增長，但利潤出現下滑，拖累了整體複合增速，主要是由於公司在重點佈局細分領域存在較高的前期資本投入，此外公司的毛利率也在逐年下滑，顯示行業競爭變得激烈。

2014年利潤下滑原因：由於近年來公司下游行業發展迅速，特別是生命科學細分中的食品、環境領域於2013年後開始放開，檢測存在運輸半徑與行政管轄限制，需要在相應地區設立實驗室，而公司又有大量在建募投項目。以自建投資方式，需要在購買設備、配備人員後，向主管機構依此申請實驗室的資質認定。以2014 年為例，公司支付給員工現金流出增加值高達9000 萬，同比增長32.1%，而固定資產增加值為1.79 億元，同比增長60.72%，都高於當期銷售收入增長19.19%。由於申請資質與最終運營時間差，將導致人員收入、固定資產折舊費用的產生先於收入發生，故造成大量成本與費用，使得淨利潤增速低於銷售收入增速。

2015年公司實現營業收入12.88億元，相比上年增長了39.1%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.806億元，分別比上年增長了23.58%，扣非後增長30%。

分項目看，生命科學板塊這幾年一直維持30%以上同比增速，發展較快，收入佔比從2011 年時的28.44%提升到2014 年的41.44%，主要基於近年來環境檢測、食品安全檢測方面市場高速增長，環境食品等領域由於涉及國家安全與敏感信息，進入受到一定限制；工業品測試方面，公司通過收購華安檢測，佔比出現較快速提升，工業品測試收入佔比達到18%；其他的貿易和消費品檢測則增速較慢，佔比逐年下滑。

各細分項目增速如下：

公司毛利率逐年下滑，13-15年分別為62.3%、58.1%、54%，主要是相對高毛利率的貿易和消費品檢測項目佔比降低，同時生命科學檢測項目因為競爭激烈，毛利率一直在下滑。公司的淨利率這三年分別為19.6%、16.1%、14.2%，跟隨毛利率下滑，但下滑程度好於毛利率下滑程度，主要是公司的三費增速是低於營收增速。

公司的毛利率較高，但淨利率較低是因為公司仍在高速擴張期，銷售費用和人工費用（管理費用）支出很高，相信隨著公司的擴張繼續，淨利率會大幅改善。

公司的淨利率一直下滑也解釋了為什麼公司的利潤增速長期低於營收增速。公司的ROE也在一路下滑，15年為13.4%，較14年下降0.7個百分點。ROIC小幅下降0.03個百分點至12.46%。兩者下滑幅度較小，主要是公司週轉率在提升。

總的來說，華測過去幾年的業績增速較快，ROE雖然不是很高，但也可以了（和ROIC幾乎一致，公司幾乎沒用槓桿），還算比較高的盈利能力。

15年公司的應收款同步營收增長至2.69億，因為行業性質，無任何存貨。公司有息借款增加1億，此前有息借款不到3000萬。公司的貨幣資金保持穩定，連續3年都在4.5-5億元之間。公司的現金流優秀，3年來分別為2.38億、2.52億、2.77億。

總的來說資產質量非常不錯。

報告期內，公司主要在以下幾個方面開展工作：

1）繼續推進實驗室檢測網點建設，提高公司的市場佔有率：報告期內，公司繼續推進實驗室檢測網點建設，不斷增大公司在全國的檢測覆蓋範圍；繼續加強營銷網絡建設，加強銷售人才隊伍的建設，打造了一支行業領先的營銷團隊，為客戶提供更快捷、一站式的服務；不斷開發新的資質、開發新的服務項目，穩步提高公司的市場佔有率，不斷提升公司的影響力。

2）開展集團化經營，啟動再融資工作：報告期內，公司更名為“華測檢測認證集團股份有限公司”，標誌著公司以檢測、認證為主營的集團化經營戰略正式成型。作為中國民營第三方檢測與認證服務的開拓者和領先者，公司將不斷超越自我，成為行業領跑者。

3）此外，啟動再融資工作，開始籌劃非公開發行股票事項，本次公司計劃募集資金的總金額不超過人民幣9.2億元，所募集資金主要用於投資華東綜合檢測基地（上海）（一期）、華東檢測基地（蘇州）（二期）、信息化系統及數據中心建設項目、基於穩定同位素的產品真實性和溯源性檢測平臺項目、高通量基因檢測平臺項目。通過本次募投項目的實施，公司將在立足於現有機構網絡和行業領域的基礎上，進一步增強和完善上海和蘇州兩大基地的檢測業務能力、積極進入具有長期發展潛力的檢測市場，如食品安全檢測、基因檢測等，結合高效的信息系統和大數據分析能力，為客戶提供更加經濟、便捷的檢驗檢測服務，進一步提高上市公司盈利能力，提升公司價值，更好地回報上市公司全體股東。2015年8月12日公司第二次臨時股東大會審議通過本次非公開發行股票事項，

未來計劃：

檢測認證行業的市場為碎片市場，橫跨眾多行業，且每個市場相對獨立，難以快速複製，無法通過資本進行快速擴張。採用併購手段快速切入新領域是國際的檢測認證巨頭通行的做法。公司歷來重視投資併購，上市後公司陸續併購了多家企業，逐步積累了一些併購的經驗。另外，公司相繼成立了3支產業併購基金，憑藉公司在行業內的產業經驗和外部專業管理團隊的股權投資管理經驗，公司的併購步伐勢必將加快。未來公司繼續會將併購作為重點工作，通過併購國內外的優質標的，延長公司的產品線寬度併產生協同效應，尋求外延擴張增速。

公司主要的募投項目已於2015 年中期投產，或預計於2015 年底完工，隨著公司業務上量，未來將有望帶來收入、利潤雙提升。另外，對於其他實驗室，慮到公司2014 年為固定資產投資高峰，實驗室通常建設申請資質週期僅為一年或以下，公司2015 相關資本投入有望進入運營階段。

【同行業對比】（2015）

主要和國際檢測巨頭SGS、BV、Intertek作對比，國內的電科院、建研集團、蘇試試驗是更細分的檢測機構，可比性略差。

1.營收和利潤（海外公司體量太大）

華測營收的增速是最高的，蘇試試驗排第二。

2.毛利率和淨利率：華測的淨利率僅次於蘇試試驗。

3.盈利能力：SGS和BV的ROE最高，但是建立在高負債下的。從ROIC來看，華測、蘇試、SGS不相上下。

【2016財報解讀】

1.一季報

2016Q1公司營收2.6億，同比增長10.5%，淨利潤為-805萬，去年同期利潤為287萬。公司一季度是淡季，營收一般只佔1/6或更少，而利潤幾乎沒有，這是公司的生意模式決定的。

但今年一季度的利潤確實比較低，公司的解釋是：2016年第一季度營業收入同比增長低於預計；與此同時成本支出有所增加，一是公司來自於政府訂單比例同比增加較大，但收入確認週期相對較長，對本報告期的利潤有所影響。二是公司2015年擴大規模，實驗室採購的設備驗收結轉入固產資產，公司人力成本及房租等固定成本的剛性支出較去年同期增長較快等因素致公司淨利潤同比下降（如：預付賬款較年初增長了76.81%至3228萬，主要是預付外包費、房租水電費等較年初增加所致，管理費用同比增長16.3%至4211萬，主要是員工工資增長所致）。

因為成本開支較大（房租水電等），公司毛利率大幅下滑5個百分點至39%，但我認為這並不能說明問題，是一季度公司淡季擴張所致，需要繼續觀察。

公司的應收款同比增長28.9%至2.67億，地方政府的現金流持續變差，公司應收款增速高於營收增速。存貨仍然幾乎沒有。短期借款仍未1.25億。因為一季度不是回款期，所以經營現金流往年都為負，今年為-4973萬，而去年僅為-36萬，主要是淨利潤今年下滑較多，應收款增長較多所致。

注意到貨幣資金較年初下降了36.41%至2.9億，主要是公司支付了江陰益康門診部有限公司的股權收購款900萬元、鎮江華測金太醫學檢驗所有限公司的股權收購款918萬元、寧波唯質檢測技術服務有限公司的股權收購款3140.73萬元。

一季度末，公司基本完成了江陰益康門診部有限公司、鎮江華測金太醫學檢驗所有限公司、寧波唯質檢測技術服務有限公司的股權收購。江陰益康門診部有限公司豐富了公司在職業病體檢領域的江蘇佈局；而鎮江華測金太醫學檢驗所有限公司則代表華測艾普在醫學檢測的銷售與渠道建設上邁出了堅實的一步；寧波唯質檢測技術服務有限公司在消費品領域擁有不少海外客戶的認可，能夠形成一定的協同效應。

當然，這些地方實驗室的小投資也是公司毛利降低、費用增多的原因之一，所以我對一季報並不悲觀。

2.中報

2016H1公司營收6.36億，同比增長19.5%，淨利潤為1613萬元，同比下滑58.8%，扣非後同比下滑70%。

公司對利潤下滑的解釋是：

1）公司來自於政府訂單比例同比增加較大，但收入確認週期相對較長，對本報告期的利潤有所影響。2015年公司前三季度業績均下滑，直到四季度結算利潤最終保持23.6%的增長。今年長週期訂單進一步增加，預計四季度業績才會有好轉（截止6月底，公司政府服務外包項目中環保、工商、食藥監的未結算合同金額達到4,750萬元）。

2）2016年公司仍然有步驟的進行區域佈局與擴張，公司擴大規模，實驗室採購的設備驗收結轉入固產資產，公司人力成本的適度超前、房租等固定成本的剛性支出較去年同期增長較快，致公司淨利潤同比下降。而從業務發展的角度來看公司的成本上升（主要是人力成本與設備折舊），說明公司對未來業務領域的拓展和持續增長的潛力依然抱有較高的信心並維持相應的投入。

3）不過即便如此，公司的營收增速也較去年下滑較多。我個人有一個猜測：不排除公司增發前壓低股價的可能。業績重點關注4季度，我認為公司很可能在3季度完成增發，業績在4季度開始釋放。

分業務看，公司的消費品檢測業務增速是最低的，所有的業務的毛利率都在下滑。

公司的綜合毛利率為46.4%，較去年下滑3.3個百分點。淨利率大幅下滑4.7個百分點至2.77%。

公司的應收款同比增長30%至3.2億，存貨依然沒有。增速較營收增速更高。同時公司的短期借款多增1.3億至1.88億，貨幣資金較期初減少1.7億至2.85億，看來公司新開實驗室新成立子公司的資本開支還是比較大的。應收款增長較快，利潤大幅下滑導致經營現金流較去年大幅下滑，本期僅有191萬。

總的來說，公司的業績增速大幅下滑，資產質量有所變差。

重要信息：

·2月18日，華測艾普-愛基因國家級基因檢測合作實驗室成立。基於華測艾普的高端實驗平臺，該實驗室將為愛基因的業務擴大及產能增加提供有力的保證，與此同時，雙方在科研領域的共同探索將創造出更多行業第一和唯一。

·2月26日，蘇州華測生物獲得國家食品藥品監督管理總局（CFDA）GLP資質認證，自此，蘇州華測生物正式成為國家認可的藥物臨床前研究技術服務平臺，將全力為國內外優秀的生物醫藥企業及科研院所提供準確可靠的毒理學、藥效學、藥代/毒代動力學及生物分析測試等技術服務。

·2月26日，華測奢侈品檢測（深圳）有限公司通過廣東省質量技術監督局認證認可監管處的檢驗檢測機構資質認定，正式進軍珠寶檢測領域。

·3月，成立深圳華測有害生物管理有限公司。

·3月30日，“上海交大炎症性腸病診治中心-華測艾普實驗檢測平臺”暨“和銳IBD體外診斷工程技術研究中心-上海（華測艾普）分中心”正式成立。

·4月5日，CTI華測海事服務的新加坡POLY NDT公司順利通過美國船級社（ABS）新加坡分部的審核，並榮獲ABS授予有害物質清單（IHM）機構認可證書，此為ABS簽發的全球首張IHM機構認可證書。

·4月21日，華測牽手阿里巴巴生鮮檢測。華測檢測認證集團（CTI）成功中標阿里生鮮電商品質管控項目，率先切入中國生鮮電商檢測市場。華測檢測認證集團（CTI）憑藉豐富的電商平臺服務經驗（唯一一家同時獲得天貓、淘寶、京東、拍拍、唯品會、蘇寧易購等電商平臺授權的抽檢合作伙伴）和專業的服務能力成功中標。此次中標阿里生鮮電商品質管控項目，CTI將從生鮮倉庫審核、產品驗證、商品檢測和標準優化等多個方面幫助阿里提升生鮮品質，全程為其提供支持。

·4月26日，華測集團協助國家級電商監管機構開展質檢服務。華測檢測（CTI）成功中標杭州國家電子商務產品質量監測處置中心“電子商務產品質量風險監測”和“區域性產品專項執法研究抽查”項目。CTI將以獨立第三方檢測機構的身份，為國家級電商監管機構提供專業服務。

·5月18日，華測艾普與臺灣慧智基因簽訂10年技術轉移合約，共同佈局中國基因測序-精準醫療市場。

·5月31日，華測檢測再添杭州可靠性實驗室。該實驗室啟用後，華測檢測在全國的材料及可靠性實驗室將增至七家。

截至2016年6月30日，公司已建立90多個實驗室，實驗室網絡分佈於深圳、上海、蘇州、北京、寧波、青島等地。截止報告期末，公司已取得專利105項，其中發明專利33項，實用新型專利72項。參與制訂、修訂標準達311項，已公佈標準231項，其中國家標準有135項，強制標準有16項。公司的研發費用同比增長28.3%，保持了較高的增速。

注意公司披露了本期的五大客戶變化，華為和深圳質監局分列一二：

3.三季報

1-9月，公司營收10.67億，同比增長25.7%，淨利潤0.75億，同比增長0.97%，扣非後不增長。第三季度公司營收4.3億，同比增36.2%，利潤5927萬，同比增66.9%。

此前公司已經多次申明：報告期內公司承接來自於政府服務外包的訂單佔比不斷增大，但政府服務外包項目結算週期相對較長，一般集中於下半年結算（已逐漸在下半年陸續結算確認），導致上半年公司業績較去年大幅下滑，三季度已經開始恢復增長。

公司的毛利率同比下滑1.1個百分點至49.9%，但環比增長3.2個百分點，淨利率環比下滑1.4個百分點，但環比大增4.7個百分點。公司的利潤率環比大幅改善，但同比仍有小幅下滑，主要是公司繼續擴大規模進行區域擴張增加了開拓成本，其他綜合成本的上升，如實驗室採購的設備驗收結轉入固定資產，公司人力成本的增長、房租等固定成本的剛性支出較去年同期增長較快。

公司應收款同比增長43.7%至3.65億，存貨還是幾乎沒有的狀態。應收款大增不出意外，畢竟和政府做的生意越來越多了，與之相應的，公司的預收款和應付款也大幅增加3200萬和4500萬，經營現金流仍增加300多萬至9081萬。

三季度完成定增後，公司的貨幣資金增至12億，短期借款多增1.5億至2.5億，整體現金還是很不錯的。

其他信息：

報告期內，公司成為國內為數不多的獲得OS信息安全審核許可的奧迪供應商。本次信息安全審核是依據《ISO 27002：2013信息技術-安全技術》以及德國汽車工業聯合會（VDA）和大眾集團對信息安全的要求進行的，通過這次審核也意味著CTI信息安全體系可以滿足全球大部分公司對信息安全方面的要求。此後，作為第一家奧迪在中國審核認可通過第三方實驗室，CTI蘇州汽車零部件實驗室在通過此次安全信息審核後，將與奧迪中國就汽車零部件試驗項目開展更進一步的合作，同奧迪以及奧迪零部件供應商建立起更系統化、更緊密的合作模式，協助奧迪簡化其對國內零部件供應商質量管理流程，把控供應商產品質量。

2016年7月，華測有害生物管理有限公司獲得了深圳市除蟲滅鼠和白蟻防治的甲級資質，同時通過了ISO 9001:2008質量管理體系認證、ISO 14001:2004環境管理體系認證以及GB/T 28001-2011職業健康安全管理體系認證，並且與國內多家出入境檢疫處理單位達成合作，標誌著華測檢測將全方位為客戶提供專業的有害生物管理技術服務。

2016年8月，公司獲得美國UL簽發的CAP證書和TPTDP證書，正式成為UL CAP AA & EA認可實驗室。此次UL CAP授權的標準，涉及產品包含LED燈管、球泡燈等LED燈具和電源。此類產品日後申請UL認證時，華測檢測可以依據TPTDP(第三方測試數據程序)，靈活安排產品測試時間，免去排隊等待時間，直接提交測試數據到UL，大大縮短了認證週期，幫助客戶的產品在更短時間內獲得北美市場準入。

2016年9月，華測檢測再度入圍CCC指定實驗室，新增電信終端設備相關服務。

2016年7月27日，公司以競拍的方式取得鄭州糧食批發市場有限公司及其控股子公司鄭州未來集團有限公司合計持有的河南省數字證書有限責任公司掛牌出讓的 71.26%股權，交易價格為 7100 萬元。本次交易完成後，公司持有 71.26%股份，成為其控股股東。本次成功競拍，有利於公司加快相關業務在河南省及周邊地區的佈局。

2016年8月2日，公司與沃爾瑪（中國）投資有限公司簽訂了《沃爾瑪（中國）-華測檢測合同書》，公司將為沃爾瑪提供多方位的檢測服務。公司此次與沃爾瑪公司展開的合作，是公司在綜合零售市場上的又一次重大業務突破，將有利於公司生命科學和消費品檢測業務在綜合零售市場的中長期拓展。

4、年報

2016全年，公司營收同比增長28.3%至16.5億，淨利潤同比下滑43.8%至10154萬，扣非利潤下滑52.3%。第四季度公司營收5.86億，同比增長33.3%，淨利潤2613萬，同比大幅下滑75%。

公司四季度營收增速超預期，公司市場拓展依然保持很不錯。分業務看：

1）在我國16年進出口總額下滑的情況下，公司貿易保障檢測業務仍同比增長18.22%至3.43億元。毛利率保持穩定在67.4%

2）公司生命科學檢測業務（食品檢測、環境檢測、農產品檢測、醫療醫學、基因檢測）同比增長36.45%至3.4億。毛利率小幅下滑0.9%至46.75%

3）由於消費整體增速下滑，公司消費品檢測業務同比增長14.92%至2.67億。毛利率下滑1.4%至51.9%

4）公司工業品檢測業務實現收入3.15億元，同比增長35.54%。毛利率大幅下滑11.6%至40.1%。

公司的營收保持高增長的重要原因是：期內公司收購了一大堆公司

寧波唯質檢測技術服務有限公司100%股權，4387萬收購，3月底並表；鎮江華測金太醫學檢驗所有限公司51%股權（1020萬收購，1月底並表）；江陰華測職安門診部有限公司66.67%股權（1000萬收購，3月中並表）；北京華測食農認證服務有限公司100%股權（318.5萬收購，7月並表）；華測電子認證有限責任公司71.26%股權（7100萬收購，8月並表）；福建尚維測試有限公司51%股權（1173萬收購，9月並表）；公司的全資子公司杭州華安無損檢測技術有限公司收購了浙江盛諾檢測技術有限公司51%股權（300萬收購，9月並表）。

而公司的淨利潤大幅下滑我們此前分析過是由於：1）公司收購的杭州華安檢測業績大幅下滑所致，公司解釋是華安檢測因受原油價格大幅下降導致石油化工行業不景氣，另環保政策趨嚴，石化產業工程項目建設嚴重放緩或暫停，華安檢測公司2016年度實際經營業績完成情況與收購時承諾業績有較大差距。公司進行商譽減值4826萬；2）實驗室擴張，大量固定資產折舊、人力成本上升帶來利潤的下滑……此外公司收購的部分實驗室並非全部控股，利潤並表較少，我們看到前三季度公司還未發生商譽減值時，公司的利潤增速也僅增長1%，遠低於營收的26%增速。

公司綜合毛利率下滑3.3個百分點至50.6%（主要是工業檢測），銷售費用增長27.4%至3.12億，管理費用增長30.5%至3.02億，財務費用增長374.7%至542萬，注意到公司境外收入佔比46.8%，因此16年匯兌收益不少，財務費用增長主要是利息支出較多。整體費用增速和營收增速一致，費用率變化不大。

由於減值和毛利率大幅下滑，公司的淨利率大幅下滑，此外，公司的週轉率也有所下滑，ROE下滑7.4個百分點至6%，非常低的盈利水準了。

應收款同比增長19.4%至3.22億，存貨幾乎沒有。預收款增長2900萬至6400萬，因為應收款增速較慢，預收款增長較多，整體經營現金流增長31%至3.63億。

當前貨幣資金10.7億（完成定增），但短期借款仍增長1.2億至2.5億。商譽增長5000萬至2億，固定資產多增1.4億至7.24億，在建工程增長7000萬至2.3億。

其他信息：

期內研發投入增長41%，佔比提升至9.3%，期內新增專利25項、標準11項、科技研發1項，共取得專利118項，其中發明專利35項，實用新型專利83項。參與制定、修訂標準達351項，已公佈標準275項，其中國家標準有165項，強制標準有17項。

報告期完成定增，募集9.2億；完成首期股權激勵；年度10送10派1元；大股東萬峰與1月8日增持了82.9萬股；

一季度業績預告，淨利潤為320-560萬元（其中非經常損益290萬），去年同期虧損805.24萬元。公司表示一季度營業收入比上年同期有較快增長，帶動整體利潤增長。一季度是公司收入和利潤的淡季，參考意義不大（13Q1利潤高達1822萬，14Q1下滑41%，15Q1下滑73%僅為286.6萬）。

行業信息：截止2016年底，全國各類檢測機構已達到三萬多家，近三年平均增長約12%。其中國有控股性質機構約一萬五千家，佔機構總數約45%；私營企業一萬五千多家，佔機構總數約45%。近三年來，民營檢驗檢測機構保持高速增長，數量年均增長超過30%，成為推動檢驗檢測市場發展的生力軍。事業單位制檢驗檢測機構的比重呈現逐年下降趨勢。從細分市場來看，貿易檢測仍然是最大的細分領域，2016年市場規模為757億元，佔檢測市場的36.75%，近三年所佔比重呈下降趨勢；環境監測、食品檢測比重持續上升，這與近幾年我國空氣環境惡化、食品安全問題嚴重有直接關係。

總的來說，華測和我們關注的IVD公司、迪安診斷有些類似，開始大舉異地擴張第三方獨立檢驗實驗室，不同的是IVD行業擴張實驗室是看準醫藥檢測外包化的趨勢，而華測顯然是看到了民營檢測機構爆發的趨勢（國家政策也傾向減少事業單位的檢測機構），公司16年募集了9億多，看來是要準備大幹一場了。未來幾年營收增速會比較好看，利潤率可能不怎麼好看，需要觀察公司三方實驗室的進展（非常考驗管理能力），盈虧平衡時間目前不好確定，邊走邊看。

【2017財報】

1、一季報

2017年Q1公司營收3.75億元，同比上升44.4%，淨利潤382.3萬元，去年同期虧損。扭虧的主要原因是營收比上年同期有較快增長，帶動整體利潤增長。一季度是淡季，並不重要。

一季度是淡季，利潤率參考意義不大。毛利率環比繼續下滑4個百分點至46.4%，銷售費用增長24.3%，管理費用增長了79.39%，財務費用與上年同期相比降了47.14%。

應收款同比增長26.7%，預收款增長83%，一季度現金流過去多年都為負，本期多增2500萬至-2328萬。

賬上現金7億，理財4.7億，變化不大，短期借款變化不大。

一季度參考意義不大，總的來說，由於16年公司利潤基數比較低（特別是四季度），因此17年在營收高增長的同時，利潤增速可能也不低，當然利潤率可能要比過去幾年低得多，畢竟新的異地三方實驗室利潤率還是很低的。

2、中報

2017H1公司營收同比增長33.6%至8.5億，淨利潤同比增長148%至4001萬。其中Q2營收增速26.1%，淨利潤增速40%，增速較Q1大幅放緩。主要是去年Q1基數較低，Q2開始回升。

本期毛利率保持不變，但淨利率大幅提升2.6個百分點至5.6%，這是淨利潤增速遠超營收增速的主要原因。而淨利率提升主要是以下幾方面：

1）非經常損益1558萬（主要是政府補貼），比上期592萬大幅提升。

2）投資收益大增1705.51%至293萬，主要繫上海華測品正檢測技術有限公司在本報告期贖回理財2億元產生的投資收益所致。

3）銷售費用增速19.2%，低於營收增速；財務費用12%（利息收入增多），低於營收增速。

不過即便不考慮淨利潤偶然的高增長，公司營收30%以上的增速也是非常亮眼的，分項目來看：

公司貿易保障檢測業務同比增長8.06%。毛利率71.07%，同比增長4.47%。生命科學檢測業務同比增長43.27%；毛利率38.34%，同比增長1.14%。消費品檢測業務同比增長29.26%。毛利率51.56%，同比增長8.01%。工業品服務同比增長52.84%; 毛利率33.10%，同比下降6.98%。

可以看到生命科學和工業品業務是主要增長來源，這也好理解，前者對應的是新興產業基因檢測領域，後者對應的是去年Q4開始的週期復甦。

本期公司應收款同比增長22.3%至3.9億，存貨仍然基本沒有。經營現金流淨額7014萬，高於淨利潤不少，主要得益於應收款的改善。

目前貨幣資金8.5億，理財接近4億，去年定增募集來的錢都沒怎麼用，有意思的是，公司的短期借款不僅沒有減少，反而增加了1.6億，大存大貸！

其他消息：

公司此前收購的標的資產華安檢測未能完成2016年度的業績承諾，按照此前方案，擬回購標的資產未完成業績承諾對應的發行對象所持上市公司股份：8757004股，因方力、歐利江及康毅三人的限售股數量不足以本次回購，需進行現金補償。另外，因方力拒絕簽署本次回購方案的相關材料，本次回購方案暫不包括回購方力的股份，公司目前已就該事項進行了訴訟準備。因此，本次回購註銷人實際為張利明、方發勝、劉國奇、歐利江、冷小琪及康毅六人的股份。2017年6月21日，公司完成2016年度的權益分派實施工作（10股轉增10股），張利明、方發勝、劉國奇、方力、歐利江、冷小琪及康毅合計向公司補償股份數量相應調整為17514008股，實際補償股份數量14665024股（剔除現金補償及方力股份）。

2014年1月，公司使用募集資金352萬新加坡幣增資香港子公司收購新加坡 POLY NDT 公司 70%股權。根據《股權轉讓協議》，原股東承諾未來三年（2014年至 2016 年）每年的稅後淨利潤不低於 669365 新幣。結果並沒有達到。根據《股權轉讓協議》的規定，POLY 公司應補償合計 1194949 新幣。

這裡再次看出，併購很多時候真的不靠譜！

十大股東方面變化非常大，郭冰終於清倉離場，創始人之一的萬峰解禁後賣出4.65%的股份，兩個國內公募加倉，一個自然人和加拿大QFII新進。

總結：華測大舉異地擴張第三方獨立檢驗實驗室，顯然是看到了民營檢測機構爆發的趨勢（國家政策也傾向減少事業單位的檢測機構），公司16年募集了9億多，準備大幹一場。在這樣的前提下，此前我們的觀點是：公司未來幾年營收增速會比較好看，利潤率可能不怎麼好看，需要觀察公司三方實驗室的進展（非常考驗管理能力），以及盈虧平衡的時間點。從上半年來看，公司淨利率提升較為明顯，即便排除非經常損益和投資收益等，也較16年大幅改善了，這意味著公司異地的實驗室慢慢開始進入盈虧平衡，因此17年成為公司經營拐點的概率越來越大，主要密切開始關注了。

3、三季報

前三季度公司營收同比增長32.4%至14.1億，淨利潤同比增長33.2%至1億，扣非增速為21%。其中Q3營收增速30.7%，淨利潤增速2%,較Q2增速大幅下滑。

毛利率同比下滑3.6個百分點至46.2%，淨利率保持穩定，主要銷售費用和管理費用增速均低於營收增速。

應收款同比增22.9%至4.48億，存貨幾乎沒有，應付款增長24.6%，預收款大增46%至9246萬，因此公司本期經營現金流淨額1.4億，較去年大幅改善，也高於淨利潤。

賬上現金環比變化不大，8.2億，短期借款4.4億。

三季度營收繼續保持穩定高增長，利潤增速有所下滑，沒有太多信息，當前估值較高。

4、年報

2017全年營收同比增長28.2%至21.18億，淨利潤同比增長31.9%至1.34億，扣非增速6.85%。其中Q4營收增速20.5%，扣非淨利潤增速-8%。

公司四季度業績增速放緩，扣非利潤增速非常低。主要是因為新增大量實驗室，毛利率大幅下滑 6.3個百分點，同時銷售費用增長28.5%至4億，不過管理費用控制良好，僅增長9.4%（研發投入增速19%），財務費用增長45%至788萬。

分業務看，公司各項業務下半年的收入增速均較上半年下滑不少：

①生命科學是公司重點發展的板塊，報告期內生命科學檢測實現收入102605.93萬元，同比增長40.91%。其中收入佔比最大的是環境檢測和食品檢測：

環境檢測已經成為一個高成長性、政策支持力度大、市場增量空間大、技術壁壘較高的細分行業。環境檢測具有地域性較強的特點，需要在不同地區佈局實驗室。公司截止2017年底共有30多個實驗室，基本完成環境實驗室的佈局，產能進一步釋放。

隨著食品安全問題日益受到重視，食品檢測規範化、標準化要求不斷提升，食品檢測市場規模有望保持著較高增速。2017年公司在夯實原有實驗室的同時，新增10個實驗室覆蓋更廣泛的市場地區，不斷拓展食品檢測的市場和業務領域。

②貿易保障檢測的市場規模主要受我國進出口市場規模的影響。2017年貿易保障檢測實現收入32683.70萬元，同比下降4.60%。2017年我國貨物貿易進出口總值比2016年增長14.2%，扭轉了此前連續兩年下降的局面。

公司的貿易保障業務中佔比最大的是電子材料化學檢測，是公司深耕多年的業務，已實現規模化效應，營業收入和利潤率較穩定。

③報告期內公司的消費品檢測實現收入33431.83萬元，同比增長25.22%。目前我國紡織服裝業、玩具製造業、電子製造業等行業增速有所放緩，公司消費品檢測業務總體上趨向平穩發展。報告期內公司一方面通過拓展渠道，依託大客戶實現突破，公司與沃爾瑪、京東、淘寶、噹噹網、亞馬遜等形成合作關係。另一方面挖掘新的利潤增長點，汽車領域檢測收入是公司消費品檢測收入的重要來源。公司在東北、華北、華東、華南及西部地區建立了汽車實驗室，從產品的研發、生產、裝運到售後服務，為汽車產業鏈的各個環節提供質量監控，同時針對各種已知和潛藏的問題為各大汽車廠商提供解決方案。服務範圍涵蓋綠色環保測試及化學法規符合性服務、汽車材料測試、汽車零部件測試、汽車整車檢驗、第二方和第三方審核、汽車化工產品測試等領域。目前已取得中國大陸幾乎所有汽車大廠商的認可和合作，如2017年11月，成為北汽新能源指定的第三方實驗室，是北汽新能源認可項目最全的檢測機構。

④報告期內公司的工業品檢測實現收入43,101.59萬元，同比增長37.04%。公司工業品檢測包含工程檢測、計量校準、地產商項目、電子認證等。華測電子認證在2017年經營業績表現優秀，營業收入和淨利潤均有大幅增長。華測電子認證的產品廣泛應用於電子政務、公共服務、電子商務等領域，主要涵蓋互聯網+稅務、互聯網+社保、互聯網+質監、互聯網+工商、行政審批、電子化招標採購、數字化醫院、電子合同、網上辦公、網上證券、網上招聘、網上保險等，得到廣大用戶的一致好評。

本期應收款同比增長33%至4.3億，因此經營現金流淨額沒什麼增長，和去年差不多，為3.5億。目前賬上現金6.5億，理財5億，短期借款增長一些至4.35億。

其他：

報告期內，公司繼續推進實驗室檢測網點建設，在全國範圍內新建約20家下屬機構（子公司或分公司），加強營銷網絡佈局，不斷增大公司在全國的檢測覆蓋範圍、開發新的資質、開發新的服務項目，同時加強對區域市場的市場支持力度，進一步增強營銷力量，較大程度提升了公司品牌形象的輻射與滲透力。

截至2017年12月31日，公司已建立130多個實驗室，實驗室網絡分佈於深圳、上海、北京、天津、遼寧、黑龍江、內蒙古、陝西、安徽、福建、廣東等全國多個省市地區，同時公司也密切關注快速發展的各個行業以及東北、中西部地區，根據各行業的產品特點，研究開發檢測技術，在不同地區適時的設立實驗室，並按照檢測技術開發的進度，開展新的產品種類檢測。

截止報告期末，公司已取得專利140項，其中發明專利38項，實用新型專利102項。參與制定、修訂標準達380項，已公佈標準302項，其中國家標準有180項，強制標準有17項。報告期內新增專利22項、標準27項、科技研發1項，去年跨年仍在進行中項目3項。

報告期內，公司獲得UKAS的首張歐盟MRV認可證書、出入境檢疫處理單位核准證書、工業節能綠色發展評價中心資質等資質證書；同時通過國家認監委審核成為強制性產品認證指定實驗室，提升了公司在行業內的公信力和影響力。

總的來說，公司17年業績保持不錯的增長，各項業務增速稍有下滑，但在大行業相好的情況下，仍保持高增長（根據產業信息網的統計，第三方檢測市場規模從2009年230 億元增長到2016年761億元，複合增速達22%）。只是因為毛利率下滑較多，淨利潤增速較低，未來幾年公司高速擴張，可能都會出現這樣的局面。目前靜態PE接近60倍，不到買入區間。

【2018財報】

1、一季報

2018Q1，公司實現營業收入44812.31萬元，與上年同期相比增長19.54%，淨利潤-2427.56萬元，與上年同期相比下降734.92%。

收入和上年同期相比有有所增長，虧損的主要原因是由於前期實驗室擴建、 固定資產的購建、人工成本等固定成本的剛性支出較上年同期增長較快；新建產品線尚未產生效益等因素致公司淨利潤同比下降。

毛利率大幅下滑12個百分點，銷售費用增速29.7%，管理費用下滑11.8%，財務費用繼續大增（負債增多）。

應收款大增40%，此前一直沒什麼的存貨，現在有1700萬。雖然Q1是淡季，但經營現金流淨額較去年Q1大幅惡化，為-5035萬。

由於一季度虧損，動態PE 高達75……

【估值】

1.自身估值

截止4月26日，PE(TTM)高達75倍，PB 3.2倍，此前照券商一致性估算2017年全年的淨利潤增速為125%，現在看來，遠不及預期……。

華測估值最低是在12-13年，14年因為郭冰郭勇的減持，華測的估值也不高，雖然15年華測也跟隨大勢大漲一波。

2.分紅

值得注意的是，公司持續保持高分紅，上市以來分紅7次，分紅率30%以上，雖然估值很高股息率沒什麼吸引力，但這也體現了公司管理層對股東回報的重視。

結論：

中國檢測行業的整體增速在這十年內保持在15%-20%之間，這幾年隨著人們對環境、食品的重視，行業增速超過20%，我認為保守估計，未來幾年大概率仍能保持15%以上的增速，特別是民營三方獨立檢測行業增長速度應該快於行業（至少20%以上）。

華測為國內同行業龍頭，檢測產品佈局較好，管理層優秀，具有核心研發能力，市場佔有率較高，看好公司未來的產品佈局和併購佈局，市場佔有率會進一步提升，同時以國際同行巨頭走過的路來看，華測未來會有大量的併購，加速其市場佔有率的提升。

華測大舉異地擴張第三方獨立檢驗實驗室，顯然是看到了民營檢測機構爆發的趨勢（國家政策也傾向減少事業單位的檢測機構），公司16年募集了9億多，準備大幹一場。在這樣的前提下，此前我們的觀點是：公司未來幾年營收增速會比較好看，利潤率可能不怎麼好看，需要觀察公司三方實驗室的進展（非常考驗管理能力），以及盈虧平衡的時間點。從上半年來看，公司淨利率提升較為明顯，即便排除非經常損益和投資收益等，也較16年大幅改善了，這意味著公司異地的實驗室慢慢開始進入盈虧平衡，因此17年成為公司經營拐點的概率越來越大，主要密切開始關注了。

【補充信息】

注意到基金頻繁調研華測，其中有一些問題我覺得非常有價值。注意劃線部分。

重要信息：

1、公司特別強調了原有檢測業務的天花板問題，強調了多領域的拓展。天花板過低可能也是公司上市後業績一直比機構預期的低的主要原因，而對於新業務的拓展我們需要特別留心。CRO的檢測服務是否能放量看來是未來業績增長的關鍵點之一。據公司在投資者交流平臺的回答，目前CRO研究基地項目已經投產，業務小幅開展。

2、公司也提到了政府開放檢測市場的事，這也是看好公司的核心邏輯，需要密切關注。

3、公司似乎有新併購的計劃（成立3只併購基金肯定要有所作為）。下圖是華測上市至今的一些大併購，從中可以看到華測的經營思路，確實就像公司自己說的，不依賴於某一個檢測，而是常識更多的領域。

未來的財報需要密切關注公司新建實驗室的擴張速度、醫藥檢測的業務訂單、國家政策的變化、公司的併購。

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