华测检测(300012)

标题：国内独立三方检测龙头公司，看好行业发展和自身并购

日期：2018/4/26

当日股价：4.8元

PE/PB：75/3.2

推荐买入价：3.5元

目标价：年化20%

【公司简介】

华测检测是一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务。在国内拥有近30家分支机构组成的业务网络，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的30个实验室，取得了CMA计量认证与CNAS国家合格评定委员会实验室认可资格和检查机构认可资格。公司具备向社会独立出具公正数据的资质，检测数据具有较高的市场公信力，检测报告得到包括美国、英国、德国、法国、意大利、日本、韩国、中国台湾和香港地区在内的共42个国家和地区的认可。公司为中国制造业产品创新、产业升级提供公共技术服务平台，为中国乃至世界各地的产品质量、安全、环保、健康、节能等提供监督和支持。

【核心看多逻辑】

1. 民营三方独立检测行业在国内发展前景巨大，未来增速超过20%；

2. 华测为国内同行业龙头，市场占有率较高，检测产品布局较好，管理层优秀，具有核心研发能力；

3. 华测14年-15年遭遇困境，业绩和股价双杀，15年下半年业绩开始反弹，目前动态估值相对较低；

4. 看好公司未来的产品布局和并购布局，以国际同行巨头走过的路来看，华测未来会有大量的并购。

【行业介绍】

1.行业数据：

公司所处的行业为检测认证行业。在国际上已经是一个很成熟也很重要的行业。按照国际贸易规定，所有的检测必须由第三方公正的检测机构出具，这样才符合公正性的要求。在发达国家质量体系中，第三方检测机构具有很大的话语权和公信力，技术性壁垒和环保壁垒成为各国贸易保护主义的一把有力武器。目前，国外的检测行业发展较为成熟，包括成熟的市场运作机制，成熟的跨国检测机构。全球范围内的大型综合性检测机构基本上都来自欧洲，如Bureau Veritas（必维国际检验集团）、SGS(瑞士通标)等。近年来，大型综合性检测机构在全球范围内展开了较大规模的收购兼并，以便于迅速进入新的市场，并在短时间内获得资质、渠道和人才，提高空白领域的检测能力。

中国的检验检测行业起步较晚，尚处于发展初期。由于体制的因素，国内检验检测市场并未完全开放。目前国内的检验检测机构缺乏政府统一有效的监管，规模普遍偏小，布局结构分散，行业壁垒较多，条块分割明显，国际化程度不高。

根据国家质检总局、国家认监委组织的全国检验检测服务业统计调查，我国检验检测服务业已覆盖建筑工程、环保、卫生、农业、质检、食品、药品、机械、电子、轻工、纺织、航空、国防等国民经济各个领域。截止2014年底，各类检验检测机构共计28340家，当年共出具检验检测报告3.11亿份，检验检测服务营业收入1630.89亿元。

我国检测市场规模从2008年449亿元增加到2015年的2574亿元，复合增速将近20%；第三方检测市场更是因为政策的逐步放开而高速增长，2008-2015年复合增速达到20%，从157亿元增长到1055亿元。检测服务类公司数量较大，专注细分领域居多。检测行业各细分领域差别较大，加上国内第三方检测市场开放较晚，所以目前上市公司和新三板挂牌公司大多数是从事细分领域的检测服务，规模普遍较小。

从机构数量看，截至2016年底，全国各类检验检测机构共计32407家，较2014年度增长9.82%，

行业高速发展的原因很简单。因为我国的强制性产品认证的推广（即3C 认证），凡列入强制性产品认证目录内的产品，必须经国家指定的认证机构认证合格，取得相关证书并加施认证标志后，才能够出厂、进口、销售和在经营服务场所使用。并实行“四统一”制度，即由国家公布统一目录；确定统一适用的国家标准、技术规则和实施程序；制定统一的标志标识；规定统一的收费标准）。

从细分市场来看，贸易检测仍然是最大的细分领域，2016年市场规模为757亿元，占检测市场的36.75%，近三年所占比重呈下降趋势；环境监测（21.68%）、食品检测（14.57%）比重持续上升，这与近几年我国空气环境恶化、食品安全问题严重有直接关系。

2.行业发展格局：

国内检验检测行业竞争格局现状为国有机构、外资机构、民营机构三者竞争。由于历史问题，我国政府部门承担过多检测职责，质检、农业、卫生、环保、交通、高校等部门均设有内部检验机构与实验室，在认监委调查中，2005 年，我国国有性质检测机构占比高达78%。目前，绝大多数强制检测资质，仍掌握在各级质量监督检测中心、研究所，或其他行政部门下属实验室或控股公司手中。

2016年企业类型的检验检测机构19864家，占机构总量61.93%；事业单位类型11926家，占机构总量36.11%；其他法人类型617家，占机构总量1.96%。近四年来，事业单位制检验检测机构的比重分别为42.55%、40.58%、38.09%、36.11%，呈现逐年下降趋势，与近年来我国加快推动事业单位分类改革、检验检测认证机构转企改制的趋势一致。

从所有制属性来看，国有及国有控股机构14781家，占机构总数比重为45.61%；集体控股机构418家，占机构总数比重为1.29%；私营企业15396家，占机构总数比重为47.52%；港澳台及外商投资企业202家，其他1610家。近三年来，民营检验检测机构保持高速增长，数量年均增长超过30%，成为推动检验检测市场发展的生力军。

国有检验检测机构因受长期计划经济体制的影响，基本承担政府强制检验检测业务，市场化程度不高，且国有检验检测机构受行政区域建制和行业部委建制的影响，业务主要集中于某一行政区域和某一行业，难以跨行业、跨区域经营。随着检验检测市场的日益开放，国有检验检测机构面临的市场压力愈来愈大。随着中国经济机构的调整和转型升级发展，检验检测服务业作为国家质量发展战略的重要基础，也受到了高度重视。近年来，国家连续发布有关涉及调整和促进检验检测服务业发展的有关产业政策，国有检验检测认证机构的整合大幕已经开启，检验检测认证市场开放的趋势愈发明显，强制检测市场将逐步放开，非国有企业可以取得相关资质。2014 年、2015 年政府出台多项文件中均提出对检测业改革的要求，以促进检测业的发展，其核心为放开检测市场管制，提高检测行业市场化程度，构建完善市场化质量服务体系。2014 年外资机构SGS 和UL被指定为强检实验室，其中UL 进一步取得了强检认证资格，在 2015 年《补充决定》中，华测检测获强检实验室资格认定。

未来强制检测市场放开包括两个维度，首先，更多的非国有机构有望获得强检实验室与认证资格，提供检测认定一站式服务；另一方面，目前，已获得相关资质的实验室业务范围仍相对有限，其资质范围有望进一步扩充。对于民营第三方检测机构而言，未来强制性市场的逐步开放，这意味着检测市场容量的增大以及直接竞争对手的增多。这既是机遇，又是挑战（全球检测行业公司，包括SGS、BV、Intertek 等都已布局中国市场）。

随着国家政策的有序推进和食品、环保、医疗等各行业检测市场的逐步放开，预计国内第三方检测市场未来3年将继续保持20%以上的增长，国内的民营检测企业也将凭借快速的反应、本土化的策略、人工成本较低等优势继续提升市场占有率，保持高速增长。在市场参与者中民营企业更为受益，近年来市场份额也提升更高，未来市场具诞生民营巨头的可能。

3.竞争情况：

国际市场上，在世界范围内，第三方检测行业2014 年检测品牌集中度CR5=34%,远高于中国目前水平，按中国2013 年数据测算，作为民营企业龙头的华测检测在中国的市场占有率仅为约0.463%，其它外资企业市场份额预计也均低于3%，中国尚属于市场集中度较低的初级阶段。

国际检测巨头的百年企业SGS、BV 和Intertek 的市值分别达到约900 亿、600 亿和400 亿元，成立十余年的龙头华测检测的市值仅约80亿。海外三家检测龙头企业SGS、BV 和Intertek 的历史均超过百年，持续着高速稳健的增长，从上市至今总收入年复合增长率分别为6.41%、10.90%和12.19%（上市时间分别为1981、2007、2002 年）。除去汇率影响，经过百年发展，近五年这三家企业的总收入增长率仍保持在5%左右。海外检测巨头增长稳健，抗风险性强，具有清晰中长期成长通路。

检测行业具有下游细分繁多，单一市场具规模上限特点，国际检测巨头SGS、BV 等发展路线为借并购不断介入新领域，扩大规模，而公司作为品牌、公信力平台，能承载较多子检测领域。从2008 年到2012 年，SGS 和BV 的市场占有率从9%上升到接近19%，并购是提高市场占有率主要原因之一。

国内市场上，前100位检验检测机构营业收入占同期全国检验检测服务业总规模为19.55%。前20位检验检测机构营业收入占同期全国检验检测服务业总规模为8.34%。检验检测机构规模的集中度这几年一直没有提升，行业市场结构保持平衡，市场竞争激烈。

国内主要公司收入情况如下：

【公司介绍】

公司作为市场上第一家纯民营综合性第三方检验机构，旗下拥有一百多家分支机构组成的业务网络，一直致力于为客户提供四大业务领域内的一站式服务。公司近年各项主营业务稳定发展，业务结构趋于均衡分布，公司抗风险能力不断提高。公司在民营市场规模份额中稳居首位，募集资金承诺投资项目和超募资金投资项目中，华东检测基地建设项目(一期)、扩充上海检测基地及设立中国总部及华南检测基地三个项目的建成将会带来公司四大领域业务的全面发展和扩容。同时，公司陆续在国内各地购买土地，建立区域检测中心，进一步增加及扩大检测基地规模，多项优质募集项目陆续投运，在拓展辐射区域的同时，锁定了公司投建的长期成本。

作为国内最大的民营综合性检测服务机构，华测检测经过不断成长，已经发展成为集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，服务网络遍布全球，为企业提供一站式解决方案。在工业品、消费品、贸易保障及生命科学四大领域，公司提供有害物质检测，安规检测，EMC检测，环境安全检测，电子电器产品可靠性与失效分析，材料可靠性与失效分析，金属材料、非金属材料分析，纺织品、鞋类、皮革检测，玩具产品检测，建材与轻工产品检测，汽车整车及其零部件检测，食品、药品、化妆品、饲料及食品包装和接触材料检测，验货与合规服务，审核服务，计量校准及仪器维修， 半导体及相关领域检测分析，船舶有害物质管理、货物适运鉴定，认证与培训，应用软件开发及测试等多项综合检测与认证服务。

各项占比如下：

公司的收入主要以生命科学检测为主，其中又主要以环境检测、食品安全为主，未来值得关注的其药品安全的检测。

1.环境监测：

华测检测环境检测项目包括水质、气体、恶臭、土壤等。

目前，我国环境检测站因编制有限存在人员缺口，且实施薪酬阳光化之后，监测站人员收入固定，环境检测站更倾向于将相关检测服务外包。同时，以政府购买服务形式，由专业的第三方检测机构从事相关工作也可避免执法过程中利益输送。根据媒体报道，仅苏州市环保部门委托第三方检测机构的专项费用2014 年已接近5000 万元，较上年同比增长约67%，而2014 年，政府向南京市几家规模较大的社会化检测公司购买服务数据量达到7.4 万个，委托费用达到1040 万元，仅江苏省两个城市2014 年政府采购金额之和已达到约5000 万，我们认为，近年来全国第三方环境检测存较大市场，且随着各地政策出台，市场规模有望进一步较快增长。

根据公司网站报道，子公司华测认证已被广东省、河北省、四川省、安徽省、甘肃省、广西壮族自治区、深圳市和苏州市地区批准成为碳排查第三方核查机构。未来，随着2017 年成立全国性碳排放交易市场建立，参与碳排放交易的企业，未来均可能产生碳排查方面服务需求。另外，公司环境检测业务也包括土壤检测，随着今年“土十条”推出，我们认为公司有能力参与土壤修复相关市场的检测活动，迎来新的增长点。

2.食品安全

华测检测食品检测业务包括绿色食品、微生物、转基因、农药残留等范围。

中国食品安全检测行业市场规模近年来不断提升，从2008 年的82 亿元上升到2014 年的325亿元，年均复合增速达25.80%。随着人们对食品安全的更加重视，市场规模有望进一步提升。近年来，食品安全事件不断被曝光，比如危害巨大的“三聚氰胺”和“瘦肉精”事件，引起了社会各界强烈的关注。不断爆发的食品安全丑闻，迫使政府实施更加严格的食品监管。

过去，我国食品药品监督由原食品安全办、原食品药品监管部门、工商行政管理部门、质量技术监督部门等四个部门同时监管，存在较多职责交叉和监管空白，整体效率不高。为了理顺部门职责关系，强化落实监管责任，根据2013 年4 月《国务院关于地方改革完善食品药品监督管理体制的指导意见》，政府将工商行政管理部门、质量技术监督部门等几个部门的食品安全监管和食品管理职能进行整合，组建食品药品监督管理机构，对食品药品实行集中统一监管。

原进行食品抽检的工商局下设有食品检测实验室，相关抽检主要由旗下实验室负责，但在改革中，由于食品药品监督管理机构缺乏相关检测能力，且根据国家食品药品监督管理职责与下设机构设臵，食药监主要承担监督管理职能，因此在现行操作中，食药监机构多对外招标购买检测服务。由于工商局原下属实验室与食药监属不同行政部门，不存在过多内在利益关系，在公开招标购买服务过程中，民营企业具有公平竞争机会。

3.医药

华测检测医药领域布局主要包括职业病、临床前CRO 以及特检三个领域。根据公司披露，职业病领域华测职安门诊，与从事特检的华测艾普医学检测所已完工处于投产初期，临床前CRO 的研究基地预计于2015 年12 月31 日完工，公司医药领域布局属于起步阶段。

公司总体业务模式为：

公司研发部门研究欧美等国外标准、国家标准、行业标准、大客户自定标准（企业标准），研究开发新的检测方法，通过配备设备和人员，确定运作流程，提升检测能力、扩大检测范围；营销部门依赖于公司优秀的品牌效应主动向客户推广公司的检测服务项目，获得客户的检测订单，经过实验室检测，出具数据并提供检测报告。

为适应检测业务“客户多、金额小、频率高”的特点，公司本着贴近市场、贴近客户的原则，采取在不同地区设立实验室，在经济发达地区建成了门类齐全、布局合理的实验室检测服务网络。截至2015年12月31日，公司已建立80多个实验室，实验室网络分布于深圳、上海、苏州、北京、宁波、青岛等地。

此外，公司也将并购战略制定为长期发展战略。检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。上市后公司陆续并购了多家企业，逐步积累了一些并购的经验。近年来公司相继成立了3支产业并购基金，凭借公司在行业内的产业经验和外部专业管理团队的股权投资管理经验，公司的并购步伐势必将加快。未来公司继续会将并购作为重点工作，通过并购国内外的优质标的，延长公司的产品线宽度并产生协同效应，寻求外延扩张增速。

核心竞争力：

公司目前在全国设立了三十多个分支机构，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域等实验室，并在台湾、香港、美国、英国、新加坡等地设立了海外办事机构。公司是中国合格评定认可委员会（CNAS）认可的实验室和中国质量认证中心（CQC）的合作实验室，同时通过了计量认证（CMA），完全具备出具第三方检测报告的资质。除了通过国内的认可以外，公司还通过了英国UKAS，美国ANSI、美国"能源之星"、新加坡SPRING 等机构的认可，是美国消费者委员会（CPSC）、美国UL、美国FCC、加拿大IC、墨西哥NYCE、挪威NEMKO、德国TUV、美国纺织品染化师协会（AATCC）、美国WRAP 等国际权威机构授权合作的实验室，检测报告具有国际公信力。

在行业标准方面，公司已称为各位20 多个国家标准化技术委员会、分委会委员，参与了相关行业检测标准的制定和修改，其中国家标准120 项，强制标准14 项。公司还参加ISO、IEC 相关TC/SC/WG工作组会议和国际标准的制修订，进一步证明公司实力。

公司拥有众多专利，截止2015期末，公司已取得专利93项，其中发明专利28项，实用新型专利65项。参与制定、修订标准达310项，已公布标准230项，其中国家标准有135项，强制标准有16项。

管理层方面，万峰和万里鹏是公司的实际控制人，合计持股约28%。

主要董事介绍：

万峰1969年生，研究生学历，资深管理咨询师，英国IRCA注册主任审核员。2003年参与筹建华测公司，2004年7月起担任副总裁；2007年8月起任本公司董事长；

万峻1976年生，研究生学历。资深咨询顾问,曾任职深圳市冠智达实业有限公司，从事管理咨询顾问十余年。现任北京天睿峻峰投资管理有限公司董事长。2015年3月起任公司董事。

徐帅军中国香港籍，1951年生，研究生学历，美国德州农工大学理学硕士、工程硕士，澳洲WesternSydney大学职业安全与健康硕士。曾任DNV美国休斯敦总部高级主任工程师，全面负责企业战略评估研究及企业可持续性发展研究工作,并参与世界银行及国际经贸合作组织等机构的合作项目。徐帅军先生曾为上百家国际性公司从事过认证及培训工作，并为十余家美国企业进行过卓越绩效模式评估并提出相应的改善方案。2007年8月—2010年8月任本公司独立董事；2010年8月起担任公司总裁；2013年8月起担任公司董事、总裁。

夏云中国台湾籍，1946年生，研究生学历，英国IRCA主任审核员。1992年10月至1997年12月，任职于Intertek台湾公司，担任总经理；1998年至2004年12月，任职于BSI、Intertek公司，担任总裁；2005年加入华测公司，担任副总裁职务，分管质量和研发工作；2007年8月起任本公司公司董事；2010年8月、2013年8月获得连任。

陈砚，1973年生，研究生学历。曾任职于广东发展银行，历任深圳分行信贷部业务负责人、CMS移行组、CMS项目推广部、深圳分行授信部综合经理，2006年加入华测检测技术股份有限公司，担任副总裁、董事会秘书，2012年7月起担任财务负责人。2014年8月起担任公司董事。

邝志刚中国香港籍，1947年出生，大专纺织专业学历。1973年—2006年任职于Intertek集团，曾担任集团全球消费品总裁、集团董事。作为Intertek集团创始人之一，创立了大部分亚太地区及部分欧美地区网络，包括中囯天祥公司。2006年从Intertek集团退休。2014年8月起担任公司董事。

可以看到公司的的两个核心创始人（两兄弟）正值黄金年龄，都是行业内的资深人士，其他董事也均是高学历的行业资深人士，这个管理团队还是非常不错的。不过除了两个创始人，其他董事均未持股。

这里需要注意的是，公司此前还有两个创始人郭冰郭勇兄弟，在2014年先后辞职（因与华测实际控制人思路不合而被边缘化），随后入股天美控股13%的股份，相对于华测检测来说，天美是更为上游的仪器行业，显然，郭冰郭勇想要华测往上游领域拓展，但万氏兄弟为首的董事会并不是这样想的。我认为，他们的离职对华测的发展是不利的（因为往全产业链发展的思路是正确的的），还有他们的大比例减持对华测的股价也是不利的（两人在14年下半年开始至今减持了近25%的股份，这也使得华测在14年大幅跑输市场）。

天美控股是新加坡和香港上市的企业，主营业务包括科学仪器代理销售以及仪器生产等。其系日立高新在中国等多个国家和地区的仪器销售代理商。天美在中国上海拥有天平、紫外分光光度计等多种仪器的生产基地。天美亦在英国、法国等多国完成了对国外天平、近红外设备等小型仪器企业的收购，本次公告中，天美还称其将收购全球知名科学仪器企业布鲁克旗下的气相色谱/气相色谱-质谱联用仪等业务资产。

【2015财报解读】

2010-2015年这5年，公司的检测实验室从30家扩张到80多家，平均每年扩张10家（复合增速超过20%）。2011-2015年公司营收复合增速为26.63%，净利润复合增速为17.2%（基本同步了实验室的扩张速度）。公司的利润增速显然不如营收增速，主要原因是2014年，公司营收虽然保持20%增长，但利润出现下滑，拖累了整体复合增速，主要是由于公司在重点布局细分领域存在较高的前期资本投入，此外公司的毛利率也在逐年下滑，显示行业竞争变得激烈。

2014年利润下滑原因：由于近年来公司下游行业发展迅速，特别是生命科学细分中的食品、环境领域于2013年后开始放开，检测存在运输半径与行政管辖限制，需要在相应地区设立实验室，而公司又有大量在建募投项目。以自建投资方式，需要在购买设备、配备人员后，向主管机构依此申请实验室的资质认定。以2014 年为例，公司支付给员工现金流出增加值高达9000 万，同比增长32.1%，而固定资产增加值为1.79 亿元，同比增长60.72%，都高于当期销售收入增长19.19%。由于申请资质与最终运营时间差，将导致人员收入、固定资产折旧费用的产生先于收入发生，故造成大量成本与费用，使得净利润增速低于销售收入增速。

2015年公司实现营业收入12.88亿元，相比上年增长了39.1%，归属于上市公司股东的净利润1.806亿元，分别比上年增长了23.58%，扣非后增长30%。

分项目看，生命科学板块这几年一直维持30%以上同比增速，发展较快，收入占比从2011 年时的28.44%提升到2014 年的41.44%，主要基于近年来环境检测、食品安全检测方面市场高速增长，环境食品等领域由于涉及国家安全与敏感信息，进入受到一定限制；工业品测试方面，公司通过收购华安检测，占比出现较快速提升，工业品测试收入占比达到18%；其他的贸易和消费品检测则增速较慢，占比逐年下滑。

各细分项目增速如下：

公司毛利率逐年下滑，13-15年分别为62.3%、58.1%、54%，主要是相对高毛利率的贸易和消费品检测项目占比降低，同时生命科学检测项目因为竞争激烈，毛利率一直在下滑。公司的净利率这三年分别为19.6%、16.1%、14.2%，跟随毛利率下滑，但下滑程度好于毛利率下滑程度，主要是公司的三费增速是低于营收增速。

公司的毛利率较高，但净利率较低是因为公司仍在高速扩张期，销售费用和人工费用（管理费用）支出很高，相信随着公司的扩张继续，净利率会大幅改善。

公司的净利率一直下滑也解释了为什么公司的利润增速长期低于营收增速。公司的ROE也在一路下滑，15年为13.4%，较14年下降0.7个百分点。ROIC小幅下降0.03个百分点至12.46%。两者下滑幅度较小，主要是公司周转率在提升。

总的来说，华测过去几年的业绩增速较快，ROE虽然不是很高，但也可以了（和ROIC几乎一致，公司几乎没用杠杆），还算比较高的盈利能力。

15年公司的应收款同步营收增长至2.69亿，因为行业性质，无任何存货。公司有息借款增加1亿，此前有息借款不到3000万。公司的货币资金保持稳定，连续3年都在4.5-5亿元之间。公司的现金流优秀，3年来分别为2.38亿、2.52亿、2.77亿。

总的来说资产质量非常不错。

报告期内，公司主要在以下几个方面开展工作：

1）继续推进实验室检测网点建设，提高公司的市场占有率：报告期内，公司继续推进实验室检测网点建设，不断增大公司在全国的检测覆盖范围；继续加强营销网络建设，加强销售人才队伍的建设，打造了一支行业领先的营销团队，为客户提供更快捷、一站式的服务；不断开发新的资质、开发新的服务项目，稳步提高公司的市场占有率，不断提升公司的影响力。

2）开展集团化经营，启动再融资工作：报告期内，公司更名为“华测检测认证集团股份有限公司”，标志着公司以检测、认证为主营的集团化经营战略正式成型。作为中国民营第三方检测与认证服务的开拓者和领先者，公司将不断超越自我，成为行业领跑者。

3）此外，启动再融资工作，开始筹划非公开发行股票事项，本次公司计划募集资金的总金额不超过人民币9.2亿元，所募集资金主要用于投资华东综合检测基地（上海）（一期）、华东检测基地（苏州）（二期）、信息化系统及数据中心建设项目、基于稳定同位素的产品真实性和溯源性检测平台项目、高通量基因检测平台项目。通过本次募投项目的实施，公司将在立足于现有机构网络和行业领域的基础上，进一步增强和完善上海和苏州两大基地的检测业务能力、积极进入具有长期发展潜力的检测市场，如食品安全检测、基因检测等，结合高效的信息系统和大数据分析能力，为客户提供更加经济、便捷的检验检测服务，进一步提高上市公司盈利能力，提升公司价值，更好地回报上市公司全体股东。2015年8月12日公司第二次临时股东大会审议通过本次非公开发行股票事项，

未来计划：

检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。公司历来重视投资并购，上市后公司陆续并购了多家企业，逐步积累了一些并购的经验。另外，公司相继成立了3支产业并购基金，凭借公司在行业内的产业经验和外部专业管理团队的股权投资管理经验，公司的并购步伐势必将加快。未来公司继续会将并购作为重点工作，通过并购国内外的优质标的，延长公司的产品线宽度并产生协同效应，寻求外延扩张增速。

公司主要的募投项目已于2015 年中期投产，或预计于2015 年底完工，随着公司业务上量，未来将有望带来收入、利润双提升。另外，对于其他实验室，虑到公司2014 年为固定资产投资高峰，实验室通常建设申请资质周期仅为一年或以下，公司2015 相关资本投入有望进入运营阶段。

【同行业对比】（2015）

主要和国际检测巨头SGS、BV、Intertek作对比，国内的电科院、建研集团、苏试试验是更细分的检测机构，可比性略差。

1.营收和利润（海外公司体量太大）

华测营收的增速是最高的，苏试试验排第二。

2.毛利率和净利率：华测的净利率仅次于苏试试验。

3.盈利能力：SGS和BV的ROE最高，但是建立在高负债下的。从ROIC来看，华测、苏试、SGS不相上下。

【2016财报解读】

1.一季报

2016Q1公司营收2.6亿，同比增长10.5%，净利润为-805万，去年同期利润为287万。公司一季度是淡季，营收一般只占1/6或更少，而利润几乎没有，这是公司的生意模式决定的。

但今年一季度的利润确实比较低，公司的解释是：2016年第一季度营业收入同比增长低于预计；与此同时成本支出有所增加，一是公司来自于政府订单比例同比增加较大，但收入确认周期相对较长，对本报告期的利润有所影响。二是公司2015年扩大规模，实验室采购的设备验收结转入固产资产，公司人力成本及房租等固定成本的刚性支出较去年同期增长较快等因素致公司净利润同比下降（如：预付账款较年初增长了76.81%至3228万，主要是预付外包费、房租水电费等较年初增加所致，管理费用同比增长16.3%至4211万，主要是员工工资增长所致）。

因为成本开支较大（房租水电等），公司毛利率大幅下滑5个百分点至39%，但我认为这并不能说明问题，是一季度公司淡季扩张所致，需要继续观察。

公司的应收款同比增长28.9%至2.67亿，地方政府的现金流持续变差，公司应收款增速高于营收增速。存货仍然几乎没有。短期借款仍未1.25亿。因为一季度不是回款期，所以经营现金流往年都为负，今年为-4973万，而去年仅为-36万，主要是净利润今年下滑较多，应收款增长较多所致。

注意到货币资金较年初下降了36.41%至2.9亿，主要是公司支付了江阴益康门诊部有限公司的股权收购款900万元、镇江华测金太医学检验所有限公司的股权收购款918万元、宁波唯质检测技术服务有限公司的股权收购款3140.73万元。

一季度末，公司基本完成了江阴益康门诊部有限公司、镇江华测金太医学检验所有限公司、宁波唯质检测技术服务有限公司的股权收购。江阴益康门诊部有限公司丰富了公司在职业病体检领域的江苏布局；而镇江华测金太医学检验所有限公司则代表华测艾普在医学检测的销售与渠道建设上迈出了坚实的一步；宁波唯质检测技术服务有限公司在消费品领域拥有不少海外客户的认可，能够形成一定的协同效应。

当然，这些地方实验室的小投资也是公司毛利降低、费用增多的原因之一，所以我对一季报并不悲观。

2.中报

2016H1公司营收6.36亿，同比增长19.5%，净利润为1613万元，同比下滑58.8%，扣非后同比下滑70%。

公司对利润下滑的解释是：

1）公司来自于政府订单比例同比增加较大，但收入确认周期相对较长，对本报告期的利润有所影响。2015年公司前三季度业绩均下滑，直到四季度结算利润最终保持23.6%的增长。今年长周期订单进一步增加，预计四季度业绩才会有好转（截止6月底，公司政府服务外包项目中环保、工商、食药监的未结算合同金额达到4,750万元）。

2）2016年公司仍然有步骤的进行区域布局与扩张，公司扩大规模，实验室采购的设备验收结转入固产资产，公司人力成本的适度超前、房租等固定成本的刚性支出较去年同期增长较快，致公司净利润同比下降。而从业务发展的角度来看公司的成本上升（主要是人力成本与设备折旧），说明公司对未来业务领域的拓展和持续增长的潜力依然抱有较高的信心并维持相应的投入。

3）不过即便如此，公司的营收增速也较去年下滑较多。我个人有一个猜测：不排除公司增发前压低股价的可能。业绩重点关注4季度，我认为公司很可能在3季度完成增发，业绩在4季度开始释放。

分业务看，公司的消费品检测业务增速是最低的，所有的业务的毛利率都在下滑。

公司的综合毛利率为46.4%，较去年下滑3.3个百分点。净利率大幅下滑4.7个百分点至2.77%。

公司的应收款同比增长30%至3.2亿，存货依然没有。增速较营收增速更高。同时公司的短期借款多增1.3亿至1.88亿，货币资金较期初减少1.7亿至2.85亿，看来公司新开实验室新成立子公司的资本开支还是比较大的。应收款增长较快，利润大幅下滑导致经营现金流较去年大幅下滑，本期仅有191万。

总的来说，公司的业绩增速大幅下滑，资产质量有所变差。

重要信息：

·2月18日，华测艾普-爱基因国家级基因检测合作实验室成立。基于华测艾普的高端实验平台，该实验室将为爱基因的业务扩大及产能增加提供有力的保证，与此同时，双方在科研领域的共同探索将创造出更多行业第一和唯一。

·2月26日，苏州华测生物获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）GLP资质认证，自此，苏州华测生物正式成为国家认可的药物临床前研究技术服务平台，将全力为国内外优秀的生物医药企业及科研院所提供准确可靠的毒理学、药效学、药代/毒代动力学及生物分析测试等技术服务。

·2月26日，华测奢侈品检测（深圳）有限公司通过广东省质量技术监督局认证认可监管处的检验检测机构资质认定，正式进军珠宝检测领域。

·3月，成立深圳华测有害生物管理有限公司。

·3月30日，“上海交大炎症性肠病诊治中心-华测艾普实验检测平台”暨“和锐IBD体外诊断工程技术研究中心-上海（华测艾普）分中心”正式成立。

·4月5日，CTI华测海事服务的新加坡POLY NDT公司顺利通过美国船级社（ABS）新加坡分部的审核，并荣获ABS授予有害物质清单（IHM）机构认可证书，此为ABS签发的全球首张IHM机构认可证书。

·4月21日，华测牵手阿里巴巴生鲜检测。华测检测认证集团（CTI）成功中标阿里生鲜电商品质管控项目，率先切入中国生鲜电商检测市场。华测检测认证集团（CTI）凭借丰富的电商平台服务经验（唯一一家同时获得天猫、淘宝、京东、拍拍、唯品会、苏宁易购等电商平台授权的抽检合作伙伴）和专业的服务能力成功中标。此次中标阿里生鲜电商品质管控项目，CTI将从生鲜仓库审核、产品验证、商品检测和标准优化等多个方面帮助阿里提升生鲜品质，全程为其提供支持。

·4月26日，华测集团协助国家级电商监管机构开展质检服务。华测检测（CTI）成功中标杭州国家电子商务产品质量监测处置中心“电子商务产品质量风险监测”和“区域性产品专项执法研究抽查”项目。CTI将以独立第三方检测机构的身份，为国家级电商监管机构提供专业服务。

·5月18日，华测艾普与台湾慧智基因签订10年技术转移合约，共同布局中国基因测序-精准医疗市场。

·5月31日，华测检测再添杭州可靠性实验室。该实验室启用后，华测检测在全国的材料及可靠性实验室将增至七家。

截至2016年6月30日，公司已建立90多个实验室，实验室网络分布于深圳、上海、苏州、北京、宁波、青岛等地。截止报告期末，公司已取得专利105项，其中发明专利33项，实用新型专利72项。参与制订、修订标准达311项，已公布标准231项，其中国家标准有135项，强制标准有16项。公司的研发费用同比增长28.3%，保持了较高的增速。

注意公司披露了本期的五大客户变化，华为和深圳质监局分列一二：

3.三季报

1-9月，公司营收10.67亿，同比增长25.7%，净利润0.75亿，同比增长0.97%，扣非后不增长。第三季度公司营收4.3亿，同比增36.2%，利润5927万，同比增66.9%。

此前公司已经多次申明：报告期内公司承接来自于政府服务外包的订单占比不断增大，但政府服务外包项目结算周期相对较长，一般集中于下半年结算（已逐渐在下半年陆续结算确认），导致上半年公司业绩较去年大幅下滑，三季度已经开始恢复增长。

公司的毛利率同比下滑1.1个百分点至49.9%，但环比增长3.2个百分点，净利率环比下滑1.4个百分点，但环比大增4.7个百分点。公司的利润率环比大幅改善，但同比仍有小幅下滑，主要是公司继续扩大规模进行区域扩张增加了开拓成本，其他综合成本的上升，如实验室采购的设备验收结转入固定资产，公司人力成本的增长、房租等固定成本的刚性支出较去年同期增长较快。

公司应收款同比增长43.7%至3.65亿，存货还是几乎没有的状态。应收款大增不出意外，毕竟和政府做的生意越来越多了，与之相应的，公司的预收款和应付款也大幅增加3200万和4500万，经营现金流仍增加300多万至9081万。

三季度完成定增后，公司的货币资金增至12亿，短期借款多增1.5亿至2.5亿，整体现金还是很不错的。

其他信息：

报告期内，公司成为国内为数不多的获得OS信息安全审核许可的奥迪供应商。本次信息安全审核是依据《ISO 27002：2013信息技术-安全技术》以及德国汽车工业联合会（VDA）和大众集团对信息安全的要求进行的，通过这次审核也意味着CTI信息安全体系可以满足全球大部分公司对信息安全方面的要求。此后，作为第一家奥迪在中国审核认可通过第三方实验室，CTI苏州汽车零部件实验室在通过此次安全信息审核后，将与奥迪中国就汽车零部件试验项目开展更进一步的合作，同奥迪以及奥迪零部件供应商建立起更系统化、更紧密的合作模式，协助奥迪简化其对国内零部件供应商质量管理流程，把控供应商产品质量。

2016年7月，华测有害生物管理有限公司获得了深圳市除虫灭鼠和白蚁防治的甲级资质，同时通过了ISO 9001:2008质量管理体系认证、ISO 14001:2004环境管理体系认证以及GB/T 28001-2011职业健康安全管理体系认证，并且与国内多家出入境检疫处理单位达成合作，标志着华测检测将全方位为客户提供专业的有害生物管理技术服务。

2016年8月，公司获得美国UL签发的CAP证书和TPTDP证书，正式成为UL CAP AA & EA认可实验室。此次UL CAP授权的标准，涉及产品包含LED灯管、球泡灯等LED灯具和电源。此类产品日后申请UL认证时，华测检测可以依据TPTDP(第三方测试数据程序)，灵活安排产品测试时间，免去排队等待时间，直接提交测试数据到UL，大大缩短了认证周期，帮助客户的产品在更短时间内获得北美市场准入。

2016年9月，华测检测再度入围CCC指定实验室，新增电信终端设备相关服务。

2016年7月27日，公司以竞拍的方式取得郑州粮食批发市场有限公司及其控股子公司郑州未来集团有限公司合计持有的河南省数字证书有限责任公司挂牌出让的 71.26%股权，交易价格为 7100 万元。本次交易完成后，公司持有 71.26%股份，成为其控股股东。本次成功竞拍，有利于公司加快相关业务在河南省及周边地区的布局。

2016年8月2日，公司与沃尔玛（中国）投资有限公司签订了《沃尔玛（中国）-华测检测合同书》，公司将为沃尔玛提供多方位的检测服务。公司此次与沃尔玛公司展开的合作，是公司在综合零售市场上的又一次重大业务突破，将有利于公司生命科学和消费品检测业务在综合零售市场的中长期拓展。

4、年报

2016全年，公司营收同比增长28.3%至16.5亿，净利润同比下滑43.8%至10154万，扣非利润下滑52.3%。第四季度公司营收5.86亿，同比增长33.3%，净利润2613万，同比大幅下滑75%。

公司四季度营收增速超预期，公司市场拓展依然保持很不错。分业务看：

1）在我国16年进出口总额下滑的情况下，公司贸易保障检测业务仍同比增长18.22%至3.43亿元。毛利率保持稳定在67.4%

2）公司生命科学检测业务（食品检测、环境检测、农产品检测、医疗医学、基因检测）同比增长36.45%至3.4亿。毛利率小幅下滑0.9%至46.75%

3）由于消费整体增速下滑，公司消费品检测业务同比增长14.92%至2.67亿。毛利率下滑1.4%至51.9%

4）公司工业品检测业务实现收入3.15亿元，同比增长35.54%。毛利率大幅下滑11.6%至40.1%。

公司的营收保持高增长的重要原因是：期内公司收购了一大堆公司

宁波唯质检测技术服务有限公司100%股权，4387万收购，3月底并表；镇江华测金太医学检验所有限公司51%股权（1020万收购，1月底并表）；江阴华测职安门诊部有限公司66.67%股权（1000万收购，3月中并表）；北京华测食农认证服务有限公司100%股权（318.5万收购，7月并表）；华测电子认证有限责任公司71.26%股权（7100万收购，8月并表）；福建尚维测试有限公司51%股权（1173万收购，9月并表）；公司的全资子公司杭州华安无损检测技术有限公司收购了浙江盛诺检测技术有限公司51%股权（300万收购，9月并表）。

而公司的净利润大幅下滑我们此前分析过是由于：1）公司收购的杭州华安检测业绩大幅下滑所致，公司解释是华安检测因受原油价格大幅下降导致石油化工行业不景气，另环保政策趋严，石化产业工程项目建设严重放缓或暂停，华安检测公司2016年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距。公司进行商誉减值4826万；2）实验室扩张，大量固定资产折旧、人力成本上升带来利润的下滑……此外公司收购的部分实验室并非全部控股，利润并表较少，我们看到前三季度公司还未发生商誉减值时，公司的利润增速也仅增长1%，远低于营收的26%增速。

公司综合毛利率下滑3.3个百分点至50.6%（主要是工业检测），销售费用增长27.4%至3.12亿，管理费用增长30.5%至3.02亿，财务费用增长374.7%至542万，注意到公司境外收入占比46.8%，因此16年汇兑收益不少，财务费用增长主要是利息支出较多。整体费用增速和营收增速一致，费用率变化不大。

由于减值和毛利率大幅下滑，公司的净利率大幅下滑，此外，公司的周转率也有所下滑，ROE下滑7.4个百分点至6%，非常低的盈利水准了。

应收款同比增长19.4%至3.22亿，存货几乎没有。预收款增长2900万至6400万，因为应收款增速较慢，预收款增长较多，整体经营现金流增长31%至3.63亿。

当前货币资金10.7亿（完成定增），但短期借款仍增长1.2亿至2.5亿。商誉增长5000万至2亿，固定资产多增1.4亿至7.24亿，在建工程增长7000万至2.3亿。

其他信息：

期内研发投入增长41%，占比提升至9.3%，期内新增专利25项、标准11项、科技研发1项，共取得专利118项，其中发明专利35项，实用新型专利83项。参与制定、修订标准达351项，已公布标准275项，其中国家标准有165项，强制标准有17项。

报告期完成定增，募集9.2亿；完成首期股权激励；年度10送10派1元；大股东万峰与1月8日增持了82.9万股；

一季度业绩预告，净利润为320-560万元（其中非经常损益290万），去年同期亏损805.24万元。公司表示一季度营业收入比上年同期有较快增长，带动整体利润增长。一季度是公司收入和利润的淡季，参考意义不大（13Q1利润高达1822万，14Q1下滑41%，15Q1下滑73%仅为286.6万）。

行业信息：截止2016年底，全国各类检测机构已达到三万多家，近三年平均增长约12%。其中国有控股性质机构约一万五千家，占机构总数约45%；私营企业一万五千多家，占机构总数约45%。近三年来，民营检验检测机构保持高速增长，数量年均增长超过30%，成为推动检验检测市场发展的生力军。事业单位制检验检测机构的比重呈现逐年下降趋势。从细分市场来看，贸易检测仍然是最大的细分领域，2016年市场规模为757亿元，占检测市场的36.75%，近三年所占比重呈下降趋势；环境监测、食品检测比重持续上升，这与近几年我国空气环境恶化、食品安全问题严重有直接关系。

总的来说，华测和我们关注的IVD公司、迪安诊断有些类似，开始大举异地扩张第三方独立检验实验室，不同的是IVD行业扩张实验室是看准医药检测外包化的趋势，而华测显然是看到了民营检测机构爆发的趋势（国家政策也倾向减少事业单位的检测机构），公司16年募集了9亿多，看来是要准备大干一场了。未来几年营收增速会比较好看，利润率可能不怎么好看，需要观察公司三方实验室的进展（非常考验管理能力），盈亏平衡时间目前不好确定，边走边看。

【2017财报】

1、一季报

2017年Q1公司营收3.75亿元，同比上升44.4%，净利润382.3万元，去年同期亏损。扭亏的主要原因是营收比上年同期有较快增长，带动整体利润增长。一季度是淡季，并不重要。

一季度是淡季，利润率参考意义不大。毛利率环比继续下滑4个百分点至46.4%，销售费用增长24.3%，管理费用增长了79.39%，财务费用与上年同期相比降了47.14%。

应收款同比增长26.7%，预收款增长83%，一季度现金流过去多年都为负，本期多增2500万至-2328万。

账上现金7亿，理财4.7亿，变化不大，短期借款变化不大。

一季度参考意义不大，总的来说，由于16年公司利润基数比较低（特别是四季度），因此17年在营收高增长的同时，利润增速可能也不低，当然利润率可能要比过去几年低得多，毕竟新的异地三方实验室利润率还是很低的。

2、中报

2017H1公司营收同比增长33.6%至8.5亿，净利润同比增长148%至4001万。其中Q2营收增速26.1%，净利润增速40%，增速较Q1大幅放缓。主要是去年Q1基数较低，Q2开始回升。

本期毛利率保持不变，但净利率大幅提升2.6个百分点至5.6%，这是净利润增速远超营收增速的主要原因。而净利率提升主要是以下几方面：

1）非经常损益1558万（主要是政府补贴），比上期592万大幅提升。

2）投资收益大增1705.51%至293万，主要系上海华测品正检测技术有限公司在本报告期赎回理财2亿元产生的投资收益所致。

3）销售费用增速19.2%，低于营收增速；财务费用12%（利息收入增多），低于营收增速。

不过即便不考虑净利润偶然的高增长，公司营收30%以上的增速也是非常亮眼的，分项目来看：

公司贸易保障检测业务同比增长8.06%。毛利率71.07%，同比增长4.47%。生命科学检测业务同比增长43.27%；毛利率38.34%，同比增长1.14%。消费品检测业务同比增长29.26%。毛利率51.56%，同比增长8.01%。工业品服务同比增长52.84%; 毛利率33.10%，同比下降6.98%。

可以看到生命科学和工业品业务是主要增长来源，这也好理解，前者对应的是新兴产业基因检测领域，后者对应的是去年Q4开始的周期复苏。

本期公司应收款同比增长22.3%至3.9亿，存货仍然基本没有。经营现金流净额7014万，高于净利润不少，主要得益于应收款的改善。

目前货币资金8.5亿，理财接近4亿，去年定增募集来的钱都没怎么用，有意思的是，公司的短期借款不仅没有减少，反而增加了1.6亿，大存大贷！

其他消息：

公司此前收购的标的资产华安检测未能完成2016年度的业绩承诺，按照此前方案，拟回购标的资产未完成业绩承诺对应的发行对象所持上市公司股份：8757004股，因方力、欧利江及康毅三人的限售股数量不足以本次回购，需进行现金补偿。另外，因方力拒绝签署本次回购方案的相关材料，本次回购方案暂不包括回购方力的股份，公司目前已就该事项进行了诉讼准备。因此，本次回购注销人实际为张利明、方发胜、刘国奇、欧利江、冷小琪及康毅六人的股份。2017年6月21日，公司完成2016年度的权益分派实施工作（10股转增10股），张利明、方发胜、刘国奇、方力、欧利江、冷小琪及康毅合计向公司补偿股份数量相应调整为17514008股，实际补偿股份数量14665024股（剔除现金补偿及方力股份）。

2014年1月，公司使用募集资金352万新加坡币增资香港子公司收购新加坡 POLY NDT 公司 70%股权。根据《股权转让协议》，原股东承诺未来三年（2014年至 2016 年）每年的税后净利润不低于 669365 新币。结果并没有达到。根据《股权转让协议》的规定，POLY 公司应补偿合计 1194949 新币。

这里再次看出，并购很多时候真的不靠谱！

十大股东方面变化非常大，郭冰终于清仓离场，创始人之一的万峰解禁后卖出4.65%的股份，两个国内公募加仓，一个自然人和加拿大QFII新进。

总结：华测大举异地扩张第三方独立检验实验室，显然是看到了民营检测机构爆发的趋势（国家政策也倾向减少事业单位的检测机构），公司16年募集了9亿多，准备大干一场。在这样的前提下，此前我们的观点是：公司未来几年营收增速会比较好看，利润率可能不怎么好看，需要观察公司三方实验室的进展（非常考验管理能力），以及盈亏平衡的时间点。从上半年来看，公司净利率提升较为明显，即便排除非经常损益和投资收益等，也较16年大幅改善了，这意味着公司异地的实验室慢慢开始进入盈亏平衡，因此17年成为公司经营拐点的概率越来越大，主要密切开始关注了。

3、三季报

前三季度公司营收同比增长32.4%至14.1亿，净利润同比增长33.2%至1亿，扣非增速为21%。其中Q3营收增速30.7%，净利润增速2%,较Q2增速大幅下滑。

毛利率同比下滑3.6个百分点至46.2%，净利率保持稳定，主要销售费用和管理费用增速均低于营收增速。

应收款同比增22.9%至4.48亿，存货几乎没有，应付款增长24.6%，预收款大增46%至9246万，因此公司本期经营现金流净额1.4亿，较去年大幅改善，也高于净利润。

账上现金环比变化不大，8.2亿，短期借款4.4亿。

三季度营收继续保持稳定高增长，利润增速有所下滑，没有太多信息，当前估值较高。

4、年报

2017全年营收同比增长28.2%至21.18亿，净利润同比增长31.9%至1.34亿，扣非增速6.85%。其中Q4营收增速20.5%，扣非净利润增速-8%。

公司四季度业绩增速放缓，扣非利润增速非常低。主要是因为新增大量实验室，毛利率大幅下滑 6.3个百分点，同时销售费用增长28.5%至4亿，不过管理费用控制良好，仅增长9.4%（研发投入增速19%），财务费用增长45%至788万。

分业务看，公司各项业务下半年的收入增速均较上半年下滑不少：

①生命科学是公司重点发展的板块，报告期内生命科学检测实现收入102605.93万元，同比增长40.91%。其中收入占比最大的是环境检测和食品检测：

环境检测已经成为一个高成长性、政策支持力度大、市场增量空间大、技术壁垒较高的细分行业。环境检测具有地域性较强的特点，需要在不同地区布局实验室。公司截止2017年底共有30多个实验室，基本完成环境实验室的布局，产能进一步释放。

随着食品安全问题日益受到重视，食品检测规范化、标准化要求不断提升，食品检测市场规模有望保持着较高增速。2017年公司在夯实原有实验室的同时，新增10个实验室覆盖更广泛的市场地区，不断拓展食品检测的市场和业务领域。

②贸易保障检测的市场规模主要受我国进出口市场规模的影响。2017年贸易保障检测实现收入32683.70万元，同比下降4.60%。2017年我国货物贸易进出口总值比2016年增长14.2%，扭转了此前连续两年下降的局面。

公司的贸易保障业务中占比最大的是电子材料化学检测，是公司深耕多年的业务，已实现规模化效应，营业收入和利润率较稳定。

③报告期内公司的消费品检测实现收入33431.83万元，同比增长25.22%。目前我国纺织服装业、玩具制造业、电子制造业等行业增速有所放缓，公司消费品检测业务总体上趋向平稳发展。报告期内公司一方面通过拓展渠道，依托大客户实现突破，公司与沃尔玛、京东、淘宝、当当网、亚马逊等形成合作关系。另一方面挖掘新的利润增长点，汽车领域检测收入是公司消费品检测收入的重要来源。公司在东北、华北、华东、华南及西部地区建立了汽车实验室，从产品的研发、生产、装运到售后服务，为汽车产业链的各个环节提供质量监控，同时针对各种已知和潜藏的问题为各大汽车厂商提供解决方案。服务范围涵盖绿色环保测试及化学法规符合性服务、汽车材料测试、汽车零部件测试、汽车整车检验、第二方和第三方审核、汽车化工产品测试等领域。目前已取得中国大陆几乎所有汽车大厂商的认可和合作，如2017年11月，成为北汽新能源指定的第三方实验室，是北汽新能源认可项目最全的检测机构。

④报告期内公司的工业品检测实现收入43,101.59万元，同比增长37.04%。公司工业品检测包含工程检测、计量校准、地产商项目、电子认证等。华测电子认证在2017年经营业绩表现优秀，营业收入和净利润均有大幅增长。华测电子认证的产品广泛应用于电子政务、公共服务、电子商务等领域，主要涵盖互联网+税务、互联网+社保、互联网+质监、互联网+工商、行政审批、电子化招标采购、数字化医院、电子合同、网上办公、网上证券、网上招聘、网上保险等，得到广大用户的一致好评。

本期应收款同比增长33%至4.3亿，因此经营现金流净额没什么增长，和去年差不多，为3.5亿。目前账上现金6.5亿，理财5亿，短期借款增长一些至4.35亿。

其他：

报告期内，公司继续推进实验室检测网点建设，在全国范围内新建约20家下属机构（子公司或分公司），加强营销网络布局，不断增大公司在全国的检测覆盖范围、开发新的资质、开发新的服务项目，同时加强对区域市场的市场支持力度，进一步增强营销力量，较大程度提升了公司品牌形象的辐射与渗透力。

截至2017年12月31日，公司已建立130多个实验室，实验室网络分布于深圳、上海、北京、天津、辽宁、黑龙江、内蒙古、陕西、安徽、福建、广东等全国多个省市地区，同时公司也密切关注快速发展的各个行业以及东北、中西部地区，根据各行业的产品特点，研究开发检测技术，在不同地区适时的设立实验室，并按照检测技术开发的进度，开展新的产品种类检测。

截止报告期末，公司已取得专利140项，其中发明专利38项，实用新型专利102项。参与制定、修订标准达380项，已公布标准302项，其中国家标准有180项，强制标准有17项。报告期内新增专利22项、标准27项、科技研发1项，去年跨年仍在进行中项目3项。

报告期内，公司获得UKAS的首张欧盟MRV认可证书、出入境检疫处理单位核准证书、工业节能绿色发展评价中心资质等资质证书；同时通过国家认监委审核成为强制性产品认证指定实验室，提升了公司在行业内的公信力和影响力。

总的来说，公司17年业绩保持不错的增长，各项业务增速稍有下滑，但在大行业相好的情况下，仍保持高增长（根据产业信息网的统计，第三方检测市场规模从2009年230 亿元增长到2016年761亿元，复合增速达22%）。只是因为毛利率下滑较多，净利润增速较低，未来几年公司高速扩张，可能都会出现这样的局面。目前静态PE接近60倍，不到买入区间。

【2018财报】

1、一季报

2018Q1，公司实现营业收入44812.31万元，与上年同期相比增长19.54%，净利润-2427.56万元，与上年同期相比下降734.92%。

收入和上年同期相比有有所增长，亏损的主要原因是由于前期实验室扩建、 固定资产的购建、人工成本等固定成本的刚性支出较上年同期增长较快；新建产品线尚未产生效益等因素致公司净利润同比下降。

毛利率大幅下滑12个百分点，销售费用增速29.7%，管理费用下滑11.8%，财务费用继续大增（负债增多）。

应收款大增40%，此前一直没什么的存货，现在有1700万。虽然Q1是淡季，但经营现金流净额较去年Q1大幅恶化，为-5035万。

由于一季度亏损，动态PE 高达75……

【估值】

1.自身估值

截止4月26日，PE(TTM)高达75倍，PB 3.2倍，此前照券商一致性估算2017年全年的净利润增速为125%，现在看来，远不及预期……。

华测估值最低是在12-13年，14年因为郭冰郭勇的减持，华测的估值也不高，虽然15年华测也跟随大势大涨一波。

2.分红

值得注意的是，公司持续保持高分红，上市以来分红7次，分红率30%以上，虽然估值很高股息率没什么吸引力，但这也体现了公司管理层对股东回报的重视。

结论：

中国检测行业的整体增速在这十年内保持在15%-20%之间，这几年随着人们对环境、食品的重视，行业增速超过20%，我认为保守估计，未来几年大概率仍能保持15%以上的增速，特别是民营三方独立检测行业增长速度应该快于行业（至少20%以上）。

华测为国内同行业龙头，检测产品布局较好，管理层优秀，具有核心研发能力，市场占有率较高，看好公司未来的产品布局和并购布局，市场占有率会进一步提升，同时以国际同行巨头走过的路来看，华测未来会有大量的并购，加速其市场占有率的提升。

华测大举异地扩张第三方独立检验实验室，显然是看到了民营检测机构爆发的趋势（国家政策也倾向减少事业单位的检测机构），公司16年募集了9亿多，准备大干一场。在这样的前提下，此前我们的观点是：公司未来几年营收增速会比较好看，利润率可能不怎么好看，需要观察公司三方实验室的进展（非常考验管理能力），以及盈亏平衡的时间点。从上半年来看，公司净利率提升较为明显，即便排除非经常损益和投资收益等，也较16年大幅改善了，这意味着公司异地的实验室慢慢开始进入盈亏平衡，因此17年成为公司经营拐点的概率越来越大，主要密切开始关注了。

【补充信息】

注意到基金频繁调研华测，其中有一些问题我觉得非常有价值。注意划线部分。

重要信息：

1、公司特别强调了原有检测业务的天花板问题，强调了多领域的拓展。天花板过低可能也是公司上市后业绩一直比机构预期的低的主要原因，而对于新业务的拓展我们需要特别留心。CRO的检测服务是否能放量看来是未来业绩增长的关键点之一。据公司在投资者交流平台的回答，目前CRO研究基地项目已经投产，业务小幅开展。

2、公司也提到了政府开放检测市场的事，这也是看好公司的核心逻辑，需要密切关注。

3、公司似乎有新并购的计划（成立3只并购基金肯定要有所作为）。下图是华测上市至今的一些大并购，从中可以看到华测的经营思路，确实就像公司自己说的，不依赖于某一个检测，而是常识更多的领域。

未来的财报需要密切关注公司新建实验室的扩张速度、医药检测的业务订单、国家政策的变化、公司的并购。

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