高旺 | 中信期貨研究部農產品研究員
擁有中國農業大學學士學位，12年研究經驗、6年期貨從業經驗。目前負責白糖、玉米、蘋果期貨研究與分析，擅長從供需基本面探究農產品價格走勢，通過多年的研究分析工作，積累了豐富的研究經驗，成功服務過許多國內外大型現貨企業及其他大型投資機構。
核心觀點
?. 全球過剩情況加劇，國內消費低迷，走私難以遏制，白糖替代品增加以及近期宏觀環境不好，造成白糖持續下跌。
?. 取消不適名單，對糖價來說是形成一定的利好。
?. 供需總體比去年要寬鬆甚至過剩。
?.白糖依舊處於熊市中繼狀態，因此對近期的反彈看的不會太高，但下方空間也有限，鄭糖或處於底部區間震盪態勢。
詳細內容
大宗內參：請問白糖期貨前期下跌的主導因素是什麼？目前這些因素有什麼變動？
高旺：其實，國內白糖從高點下跌已經持續了一年半的時間，持續下跌的主要因素有：
1、全球過剩情況加劇，本榨季，巴西、印度、泰國、歐盟及中國都在增產，外盤大幅下跌，國內也不能獨善其身。
2、國內消費低迷，從6月份的銷售數據來看，表現平平，糖廠庫存同比是增加的，後期銷售壓力大。
3、國內外價差較大，走私難以遏制，對糖價形成衝擊。
4、國內糖價持續高位，各甜味劑對糖的替代增加，尤其果葡糖漿，價格低，對糖的使用有替代。
5、近期整體宏觀環境不太好，也使得商品總體承壓，鄭糖也不例外。總體來講，國內外處於增產週期，過剩情況短期難以緩解，在宏觀不好的情況下，糖價承壓下跌。
大宗內參：16日下午商務部公佈自8月1日起取消不適用名單，這項措施的啟動從短期和長期來看對白糖市場會有什麼樣的影響？
高旺：取消不適名單，不管從短期還是長期來看，對糖價來說是形成一定的利好，但總體而言，由於我國實行進口配額管理制度，進口的總量變化不大，對糖價的提振作用不會太強。
大宗內參： 目前白糖的庫存和進口量情況如何，供需是否均衡？
高旺：從6月的產銷數據來看，截至6月底，糖廠的庫存在380萬噸左右，比去年同期要高出54萬噸左右。
進口方面，2018年1-5月我國累計進口糖110.19萬噸，同比減少16.51萬噸。2017/18榨季截至5月底我國累計進口糖156.22萬噸，同比減少16.48萬噸。
從目前的數據來看，2017/18榨季是增產的，進口量預計和去年同比持平或小幅增加，消費量同比持平或小幅下降，供需總體比去年要寬鬆甚至過剩。
大宗內參：您認為近期白糖市場主要應該關注哪些風險因素？
高旺：短期來看，基本面無太大的驅動因素，後期主要看消費和打擊走私的情況，還要關注天氣情況；另外，中期來看，要關注新榨季甘蔗產量及新榨季廣西甘蔗收購價格，新榨季廣西甘蔗收購價格是否會調整，怎麼調整。
大宗內參：近期白糖出現反彈，您對這波反彈的級別如何判斷？對後市您如何看？對投資者的操作有什麼好的建議？
高旺：從中長期來看，我們認為白糖還是處於一個熊市中繼狀態，所以對近期的反彈看的不會太高，如果看2-3個月的話，鄭糖主力高點在5400-5500，但下方空間也有限，鄭糖或處於底部區間震盪態勢。目前，鄭糖價格已經跌破廣西食糖生產成本，即使下榨季廣西甘蔗收購價格下調到450元/噸，1901合約價格也已經逼近這一成本，成本的支撐漸強，且後期處於去庫存階段，庫存會越來越少，所以在本榨季末及新榨季初，鄭糖容易出現季節性上漲。
所以，我們認為，鄭糖下方空間不會太大，但需要關注宏觀環境的變化；而上方空間取決於後期的消費情況、打擊走私的力度及下榨季的甘蔗收購價，如果後期消費稍有好轉，且打擊走私力度加強，那麼預計鄭糖後期或出現一定級別的反彈，尤其在本榨季末及下榨季初；短期建議投資者按照低位區間震盪操作來對待。
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