德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中糧糖業(600737)
事件：公司發佈2019年三季度報，實現營業總收入123.25億元，同比下降9.44%；歸母淨利潤2.99億元，同比增長-41.28%；扣非歸母淨利潤5.86億元，同比增長2.58%；期間費用率佔比7.97%，同比增加1.1個百分點；經營性現金流31.27億元，同比減少14.9%。
毛利下降拖累利潤，單季度業績小幅上升。公司單三季度貿易業務增長較快，收入達到59.05億元，同比增長40.36%；經營利潤達到3.20億元，同比增長7.4%；歸母淨利潤2.90億元，同比增長0.4%。分拆開，利潤增速低於收入增速主要系營業成本增加，毛利率下降3.2個百分點所致，佔到整個成本增加部分的94%。費用率方面，銷售費用率同比持平，管理費用率微降，財務費用微升至0.59%。此外擬出讓企業（水泥廠）扭虧，後續資產處置有望獲得較好收益。
走私大幅減少，現貨價改善顯著。我國糖市場整體為供給不足的狀態，而配額外進口需要交納85%的稅費，所以長期以來我國存在著200萬噸左右的食糖走私。今年隨著掃黑除惡專項鬥爭的推進，部分邊境地區的保護傘被掃除。根據終端進口商反饋，白糖銷售下半年明顯好轉。從價格來看，白糖現貨價出現三級跳，整個三季度平均價達到5576元/噸，10月南寧地區白糖現貨價一度超過6000元/噸。
盈利預測和投資建議。鑑於公司業務發展情況好轉，我們調整公司2019-2021年營業收入從209億元、241億元、282億元調整為182億元、228億元、281億元，同比增速分別為3.8%、25.5%、23.6%；實現歸母淨利潤從0.74億元、10.95億元、13.35億元，調整為2.72億元、9.71億元、13.09億元，同比增速分別為-46%、257.1%、34.9%。對比國際同業公司估值情況，PB2.2至2.6倍是比較合理的估值，根據公司最新財報數據，公司合理價格區間為8.2至9.7元，維持增持評級。
風險提示。糖價持續低迷風險、原油價格暴跌、進出口政策調整。
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