P2P爆雷潮，
未完待續…
截至2017年年底，
網貸平臺總數5382家，
其中問題平臺家數3631家，
佔比67%。
簡直是嚇人。
據網貸之家的統計數據，
今年6月停業及問題平臺數量達到80家，
其中問題平臺63家，
停業平臺17家。
7月，
P2P“爆雷潮”延續，
目前已超過40家，
其中包括四家交易規模“百億級”的大平臺：錢爸爸（300億元）、
牛板金（390億）、
銀票網（140億元）、
投融家（103億元）。
——猛的號©《邪不壓正：於無聲處聽P2P爆雷》，20180717
但是，P2P的“至暗時刻”仍未到來，
未來一年仍將“加速出清”。
鑑於對行業混亂現狀的判斷和美國只有60多家P2P的參考，
筆者預測：最終能“剩下”的P2P公司可能只有100家左右，
這意味著這個行業的存活率只有2％，
不可謂不慘烈。
——劉勝軍《P2P墓誌銘：一場陣亡率將高達 98％的裸奔遊戲》，
20180719
你買過P2P嗎？
你有沒有買過P2P理財？你買的P2P，
它的底層資產是什麼？換個問法：這些 P2P 拿著你的錢，
去幹了什麼？
這兩天，
我用上面這兩個問題，
問了十幾個身邊的朋友。
這個調查樣本很隨意，
沒什麼嚴肅價值，
說一下結果供大家參考。
11個人知道 P2P 是什麼，
其中7個人買過 P2P，
6個人知道 P2P 做的是借貸業務，
只有1個人投資前瞭解過自己所投 P2P 的底層資產。
讀者中，
投資P2P的想必也不在少數。
下邊咱們討論兩個問題：
1. 目前的投資者，
投資 P2P 的決策邏輯是什麼。
2. P2P 的底層資產是什麼，
也是就它拿著我們的錢幹什麼去了。
既然 P2P 問題平臺這麼多，
賬面收益又比較高，
那如何從這些平臺中甄別出沒有問題的平臺，
就是一個嚴肅工程了。
投資P2P的主流決策邏輯
P2P官方解釋叫“互聯網金融點對點借貸平臺”，
簡單說就是，
一邊是投資者有閒錢，
但不知道該借給誰；另一半是借款人想借錢，
但不知道找誰借。
P2P說，
得嘞，
這事交給我吧，
我做個線上平臺給你們倆做一個匹配，
怎麼樣？
於是，
投資者把錢交給P2P平臺，
它把錢借給借款人，
借款人把約定的利息和本金按時還給P2P平臺，
P2P拿走部分服務費之後連本帶利給到投資者。
於是，
投資者就完成了一次“P2P投資理財”。
如此說來，
我們投資者最關心的應該是平臺把錢借給了誰、
借錢的人還款能力如何才對。
也就是說，
我們至少得弄清楚了 P2P 底層資產質量怎麼樣，
才能進行投資決策吧？
但是，
目前投資P2P的主流決策邏輯，
好像很奇怪。
大家關心的問題，
逃不出下面這些——
網貸之家或網貸天眼的排名是否靠前？體量大不大？專家大咖有沒有推薦？平臺的老闆還在不在？員工的工資有沒有及時發放？平臺股東背景硬不硬？平臺高管是否發生變動？
這難道是我們進行一項投資的先決理由嗎？
中國P2P爆雷潮 VS 美國次貸危機
我翻了許多理財自媒體大V和P2P網站，
很少有講P2P的底層資產是什麼的。
這可不是什麼好事，
要知道美國次貸危機，
就是因為投資產品包裝的過於好而忽略底層資產太爛的事實，
才爆雷的。
只不過人家這個雷比較勁爆，
把世界金融都炸塌了半邊。
當時的底層資產中，
次級貸款佔了76%。
所謂次級貸款是指償貸能力很低的房地產抵押貸款，
也就是批給中低收入和貧困家庭的貸款。
我在朋友圈看到一張圖很有意思：
美國次貸資產太會包裝，
從表面看不出毛病；中國P2P表面上就呈現出太多問題，
這不全是壞事，
但大家不能假裝看不見。
不管表面好不好，
我們都要看底層資產，
要看底牌（kù）。
當大家普遍把P2P當成了一個習以為常的理財手段時，
我們更要問問，
P2P的底層資產是什麼？P2P的底層資產質量比美國當年的次級貸款，
又好了多少？
P2P的底層資產
P2P的底層資產，
說白了就是借款人的利息。
其底層資產來源，
可以分為下面兩類：
有抵押物的：房屋抵押貸款、
車輛抵押（或質押）貸款、
企業抵押貸款。
無抵押物的：無抵押信用貸款，
包括現金貸、
消費分期和大額信用貸款等。
監管規則規定，
個人向P2P平臺借款累計額度不能超20萬，
企業不能超100萬。
P2P的底層資產，
是一種債權資產。
投資人的收益來源，
就是P2P平臺向外放貸回收的利息。
假設一個P2P產品的年化回報率是10%，
那麼P2P向外放貸的利率需要達到多少才能支撐正常運營呢？我們簡單推演一下。
首先毫無疑問要大於10%，
對吧。
從借款人角度來說，
為什麼要以這麼高的利息找P2P借錢？我們知道，
銀行的基礎業務就是存貸，
他為什麼不找銀行借？
他從銀行等正常渠道借不出足夠的錢來。
而借不出來的原因，
顯然是銀行認為資質沒達到，
借給他錢是有風險的，
所以不借給他。
於是，
他找P2P借，
而且承諾支付高額利息。
你覺得，
這個債權資產的質量，
能歸為優質麼。
好，
既然是風險資產，
那麼違約率、
壞賬比例高就是不可避免的。
所以，
僅僅大於10%的放貸利率就不夠了，
因為你得把高違約率考慮進去。
那麼，
20%、
30%以上的放貸利率才合適？
實際上，
P2P平臺貼著高利貸利率（年利率超過36%即為高利貸）放貸，
不是什麼新聞。
這裡不是說P2P等同於高利貸，
但是我不認為P2P的底層資產會比高利貸優質很多。
沒有極高的放貸利率，
10%的投資回報根本維繫不了；而很極高的放貸利率，
反過來也證明了這些資產的質量不可能好，
必然很差。
高收益意味著高風險，
收益率超過6% 的就要打問號，
超過8% 的就很危險，
10% 以上就要準備損失全部本金。
——中國銀保監會主席郭樹清，
20180614
P2P的本質應該是債券
P2P在美國出現後，
美國證監會（SEC）嚴格界定了它的4個特點：
投資人有投資回報預期；P2P平臺向公眾銷售，
幾乎沒有資質限制；通常投資者會將P2P視為投資；現有的管理框架中沒有其他方式可減少投資人的風險。
基於這四點，
證監會認定P2P 交易為債券發行，
需要遵守聯邦證券法，
需要在SEC 註冊。
中誠信7月16日發佈的債市週報中彙總了上週9只公開發行的公司債，
評級包括AAA和AA+兩個級別，
分1年、
3年、
5年3種期限，
收益率分佈在4.43%-7.75%之間。
你可能會想，
P2P怎麼能和公司債混為一談。
但是，
如果我們從債務、
信用、
風控的本質去思考的話，
如果把國家信用、
企業信用、
個人信用通盤考慮的話，
你會發現這些東西的裡子應該是一樣的才對，
只不過，
不論是信用評級機制的完善程度，
還是收益風險的科學確定，
目前P2P都做得太差了。
不妨礙我們多問一句：以P2P的底層資產質量，
你覺得它能排在整個信用體系的哪個位置？
恐怕是最末流。
資產質量不佳，
偏偏承諾高收益甚至剛性兌付，
即使初心是好的，
也非常危險，
這是P2P亂象背後的致命矛盾。
P2P亂象暴露了社會投資認知水平
2017年10月22日，
在公眾號“盧泓言”發的一篇對趣店CEO羅敏的採訪稿《趣店羅敏回應一切》中，
我們清楚地看到了做現金貸的羅敏究竟是個什麼認知水平。
盧泓言：你們有沒有蓄意教唆人，
在還不起錢的時候去向親人朋友借，
去其它平臺借錢，
來還你們的錢。
羅敏： 沒有。
凡是過期不還的，
我們這裡就是壞賬，
我們的壞賬，
一律不會催促他們來還錢。
電話都不會給他們打。
你不還錢，
就算了，
當作福利送你了。
就這樣。
如果說賈躍亭總說些別人聽不懂的話，
那麼羅敏就是在公開秀自己的金融無知了。
一個大學生在現金貸平臺上借了5000塊錢買iPhone，
還款期限是1個月，
每天還款利息10塊錢。
算一算，
到期要還5300，
月利率6%，
摺合成年利率就是72%，
是高利貸紅線的兩倍。
到期的錢怎麼還？要麼是父母還，
要麼是借新債償舊債。
2017年12月1日，
互聯網金融風險專項整治、
P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室正式下發《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》，
全面叫停現金貸。
文中對現金貸的定性非常準確——
無場景依託、
無指定用途、
無客戶群體限定、
無抵押。
現金貸的可怕之處在於，
借款人對於還款利率是多少根本沒概念。
銀行不會批信用卡給這些群體，
因為他們大部分都是風險意識和還款能力雙雙不夠的人。
而在投資者這一邊，
他們也群體性意識不到自己投資的P2P底層資產質量幾何。
平臺方無知，
借款人無腦，
投資者不懂。
社會投資認知水平整體偏低，
這既表現了中國金融基礎教育的缺失，
也是當前投資領域最大的風險。
要不，
再去瞟一眼幣圈做個印證……
要麼老實活著，
要麼就去死
P2P老實活著的要點，
有兩個。
第一個是乖乖接受監管。
這個就不用說了，
沒有哪個國家會允許公眾參與的投資在嚴監管之外玩下去。
金融監管原則涉及的投資人少（如私募基金），
監管應寬鬆；涉及的投資人多（例如公募基金），
監管應嚴格。
投資人風險承受力強，
監管應寬鬆；投資人風險承受能力弱，
監管應嚴格。
第二個是把其中的次級資產都拿掉，
杜絕畸形發展。
因為那是不可能長久的。
政府不可能看著你把次級貸款包裝成精美盒子在金融市場上售賣，
否則，
那就真成了中國版的次貸危機了。
這一輪的清理還遠遠沒結束。
國家不希望這麼多以低質量信貸為底層資產的金融機構活著。
已經上岸的大平臺，
開始慢慢脫離單純的P2P機構進行轉型。
比如宜信已經悄然拿下多個金融拍照，
開始構建自己的金融大廈。
P2P著實熱鬧了好長一陣子，
而最近的日子也實在難過：投資者開始撤資，
唯恐平臺跑路；借款人四散謠言，
唯恐平臺不倒。
雙向擠兌之下，
國家層面冷眼旁觀，
意圖淨化行業。
P2P還能不能投？
P2P有沒有存在價值？當然有。
即便是高利貸也沒什麼錯，
因為借貸需求永遠存在，
有人願意接受高風險，
就有權索取高回報。
願意接受監管的高利貸，
能夠更好地匹配供需的借貸，
都是進步。
藉助互聯網和大數據，
P2P可以大大優化小額借貸關係。
只不過，
作為投資者，
我們應該有清醒的認識：
P2P的資產標的整體上不是什麼好資產，
是次中選優。
收益率降到合理區間，
風險水平迴歸真實，
爆雷才可能被根治。
所以，
P2P還能不能投？
看懂底層資產和底層邏輯，
注重平臺的真實、
合法、
合規，
能正確識別風險水平願賭服輸，
當然可以投了。
任何投資選擇不都應該這樣麼。
投資靠跟風，
成不了巴菲特，
在任何領域都只能做韭菜。
- End -
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