雙象股份( 002395) 首次覆蓋報告：超纖革穩健發展PMMA放量在即進口替代加速

超纖+PMMA雙輪驅動：

公司主要從事合成革及PMMA的製造和銷售。其中人造合成革業務是公司上市以來的傳統主業，在環保趨嚴及消費升級的趨勢下未來還具備較大的發展空間。 PMMA是公司12年起開始切入的高端材料領域。 高端需求持續增長， PMMA進口替代空間大： PMMA憑藉優良的光學特性，廣泛應用於液晶顯示器導光板、 LED照明、光導纖維、汽車儀表盤、飛機座艙玻璃等領域，市場需求量大且增長迅速。由於生產工藝及設備壁壘較高，目前全球60~70%的市場被三菱、住友及奇美三家海外化工巨頭所佔據。近年來在液晶顯示、 LED、改性與複合材料技術的持續發展帶動下，國內高端光學級PMMA需求量持續增長，每年進口量達到20萬噸左右。

2017年以來在原料MMA支撐下， PMMA價格持續走高，在國內環保高壓下我們判斷未來幾年國內MMA新增產能有限，在需求持續高增長的情況下， MMA和PMMA的高景氣有望延續。公司是國內唯一一傢俱備規模化生產光學級PMMA的內資企業：公司60%持股子公司蘇州雙象高端光學級PMMA規劃產能合計8萬噸，其中第一條線4萬噸已於2015年中正式投產，並於16年達到滿產狀態，過去幾年為公司貢獻的營業收入穩步增長，

第二條線4萬噸的產能預計將於今年三季度投產（ 公司近日已公告擬現金收購蘇州雙象剩餘40%股權，收購完成後蘇州雙象將成為公司全資子公司）。同時公司積極向產業鏈下游延伸，全資子公司無錫雙象光電規劃的PMMA光學級板材項目預計也將於三季度投產，成為公司新的利潤增長點。