双象股份( 002395) 首次覆盖报告：超纤革稳健发展PMMA放量在即进口替代加速

超纤+PMMA双轮驱动：

公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。 PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长， PMMA进口替代空间大： PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、 LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、 LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级PMMA需求量持续增长，每年进口量达到20万吨左右。

2017年以来在原料MMA支撑下， PMMA价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限，在需求持续高增长的情况下， MMA和PMMA的高景气有望延续。公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业：公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨，其中第一条线4万吨已于2015年中正式投产，并于16年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，

第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产（ 公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。同时公司积极向产业链下游延伸，全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。