利安隆(23.58 -3.95%,診股):內生高成長的抗老化劑行業龍頭
類別：公司研究 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：孫琦祥，王席鑫，羅雅婷 日期：2018-06-19
高分子材料助劑市場空間廣闊:高分子抗老化劑廣泛應用於塑料、塗料、橡膠、化學纖維、膠黏劑五大高分子材料以及其他特種高分子材料領域，能夠改善高分子材料的原有性能，並可賦予其抗熱氧化、抗光氧化的功能。目前全球市場規模達到120億美元，行業增速約4~6%，具有市場容量大、客戶分佈廣泛的特點。在行業維持快速成長的同時，高分子抗老化劑的全球供給目前主要還是由國際跨國企業佔據主導地位。國內企業起步較晚，行業集中度較低，目前不具備競爭優勢的小產能正在逐漸退出，同時規模企業快速擴張。
公司是全球抗老化劑行業龍頭:公司作為全球領先的高分子材料抗老化助劑企業，擁有抗氧化劑、光穩定劑兩大系列化產品線，同時可提供個性化、整體解決方案服務的U-PACK系列產品。公司深耕高分子助劑領域多年，客戶涵蓋了全球化工50強的約2/3，一旦通過下游客戶的認證就會形成長期穩定的合作關係。公司憑藉產品性價比高、市場反應速度快、技術服務和庫存的本土化優勢，未來市場份額有望進一步擴大，充分享受行業快速發展的紅利。
產能快速擴張推動內生持續成長:為了進一步提高市場供應能力，公司積極進行了產能擴張，除了正在推進中的募投項目之一的6000噸/年紫外線吸收劑項目（二期）和公司其他一些自有資金建設項目，還先後在浙江常山投資5.05億元新建抗老化產品生產裝置，在珠海基地投資12.66億元新建12.5萬噸抗老化產品和中間體生產裝置，預計從2018年底陸續有產能釋放，投產後公司營收和淨利潤規模有望進一步提升。 投資建議:我們預計公司18-20年的營業收入為15.58、21.43、33.77億元，歸母淨利潤為1.81、2.51、4.15億元，18-20年EPS分別為1.00、1.40、2.31元/股，對應三年PE為23.8、17.1、10.4倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:生產基地建設進展放緩、原材料成本波動風險、產品銷售業務拓展不及預期、環保和安全生產風險、技術洩密和人才流失等風險。
鵬鷂環保(18.46 -10.00%,診股):蓄勢待發的老牌水務企業
類別：公司研究 機構：國海證券(3.46 -8.22%,診股)股份有限公司 研究員：譚倩，任春陽 日期：2018-06-19
水處理行業開拓者，產業鏈完整打造核心競爭力
公司是中國水處理行業的開拓者，成立30多年以來一直專注於環保水務行業，目前具備產品研發、諮詢設計、工程承包、投資及運營管理、環保設備產銷等完整全產業鏈。公司重點發展大中型水務投資運營類項目，目前在全國擁有21個投資運營項目（含5個在建），其中汙水處理規模達105萬噸/日，供水規模55.5萬噸/日。由於公司產業鏈完整及投資運營單個項目規模大（普遍在5萬噸/日以上）的優勢，再加上多年豐富的從業經驗和良好的管理，公司的成本控制能力較為突出，平均水處理成本不足0.6元/噸，低於全國平均水平，彰顯出公司的核心競爭力，品牌優勢明顯。
不斷鞏固傳統水務業務，積極開拓新興業務奠定未來增長
2017年公司中標了祁陽、沅江、周口沙南三期、沙爾沁、長春東南廠、丹北後巷等汙水處理項目，訂單金額10.88億元，較去年有所增長。根據《“十三五”全國城鎮汙水處理及再生利用設施建設規劃》，十三五期間城鎮汙水處理及再生利用設施建設市場空間約5644億元，公司上市後有望藉助品牌優勢和融資優勢充分受益行業增長，傳統水務業務不斷鞏固。與此同時，公司也在積極開拓固廢、生態等新興業務，把秸稈、畜禽糞便等農業有機固廢治理與資源化利用生產有機肥作為主要發展方向，聯手南京農業大學（技術支持）與控股聯業科技（設備與運營經驗）大舉進軍有機固廢資源化應用領域，目前已經簽署新疆（10萬噸）、農安（30萬噸）、亳州（10萬噸）總計年產50萬噸有機肥項目，在目前環保督查趨嚴，農村面源汙染治理剛起步的階段，有機固廢資源化利用市場大有作為，公司提前佈局，奠定未來增長。
運營業務佔比高，現金流充裕+資產負債率低，擴張蓄勢待發
汙水處理和供水業務是很好的運營資產，公司2015-2017年的營收中，投資運營業務佔比分別為51.51%/51.32%/51.53%，毛利佔比分別為71.05%/68.65%/66.00%，是為數不多的的水務運營上市公司之一。不含BOT/BT項目投資支付的現金，公司2015-2017年經營活動現金流量淨額分別為6.53/7.81/3.82億元，現金流創造能力強。2018Q1公司在手貨幣資金6.08億元，資產負債率只有35.67%，處於行業較低水平，融資有較大提升空間。公司現金流創造能力強+資金充裕+資產負債率低，助力公司擴張。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋給予公司“增持”評級。預計公司 2018-2020 EPS 分別為 0.49、0.58、0.65 元，對應當前股價 PE 為 42、35、32 倍，公司為剛上市的次新股，估值有點偏高，但我們看好有機固廢行業的發展前景，因此給予公司“增持”評級。
風險提示:項目獲取及推進不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、有機固廢資源化項目推進緩慢的風險、有機肥價格及銷售不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。
新城控股(30.80 -8.33%,診股):銷售增速擴大，拿地力度保持高位
類別：公司研究 機構：廣發證券(13.75 -1.15%,診股)股份有限公司 研究員：樂加棟，郭鎮，李飛 日期：2018-06-19
銷售持續高增長，銷售節奏處於歷史同期高位
2018年5月份公司實現銷售金額166.4億元，同比上升86.4%，銷售面積135.6萬方，同比增長95.9%，銷售均價12271元/方，同比下滑4.9%。5月累計公司實現銷售金額672.1億元，同比上升63.2%，合同銷售面積538.9萬方，同比上升81.7%，累計銷售均價12473元/平米，同比下滑10.1%。5月份公司加大推盤力度，且去年同期基數偏低，公司銷售增速較上月進一步擴大，但銷售均價有所下滑，主要是受貨值結構調整影響。
拿地強度保持高位，補充長三角庫存
5月份新增項目13個，總建面223.5萬方，總地價92.0億元，樓面價4118元/方。5月累計新增項目54個，總建面952.2萬方，總地價290.7億元，樓面均價3053元/方。5月份公司拿地力度保持高位，單月土地成本較高主要是由於杭州項目成本較高拉動，累計數據來看公司拿地成本依然具有較強優勢。
增加發行海外債，融資渠道順暢
18年以來，公司通過境外融資拓展融資渠道，子公司新城環球於4月24日在新加坡交易所發行3億美元債券，6月4日在4月份的基礎上增加發行2億美元債券，票面利率為6.5%，融資成本具備一定競爭力。
預計公司18、19年EPS分別為3.79、4.99元，維持“買入”評級。
過去幾年公司通過高效週轉完成了從區域龍頭走向全國龍頭的跨越。我們繼續看好公司的中長期發展潛力。根據最新股價計算，18、19年PE估值水平為8.60,6.53x。
風險提示
行業景氣度持續下行影響公司銷售。新進入城市去化速度下降。
完美世界(31.07 -4.31%,診股):遊戲業務產品線優勢明顯，看好未來成長的確定性
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：焦娟，王中驍 日期：2018-06-19
多層次打造一體化遊戲研發架構，一超一強外，其他主流遊戲廠商短期內難以對公司造成實質威脅。公司在技術自主研發方面處於行業領先地位，擁有完全獨立自主的遊戲引擎開發能力及強大的服務器程序研發實力，研發資金及人員投入持續領跑A 股市場。公司的三層梯隊式研發架構（項目中心、事業部、孵化中心）一方面實現了業績保障與創新研發並舉，形成現金流的良性循環；一方面增加了公司的抗風險能力，弱化對單一團隊的依賴。
同時，我們將目前市場上的主流遊戲廠商（TOP3外）分為三類:其中流量驅動型廠商主要通過精細化營銷延長產品週期，缺乏精品化能力，長期生存空間有限；單一產品線型公司雖然在研發方面有著悠久傳統，但創新意識薄弱，在快速迭代的遊戲產業易被新進入者迅速降維打擊；
而由發行代理轉型研運一體公司目前轉型效果尚不明確，核心團隊仍處於磨合階段且主要產品仍待市場檢驗。
同時公司積極佈局下一代VR 遊戲，2016年推出《深海迷航》VR 版獲得市場高度認可（受限於市場認知度及設備普及度較低，目前VR 遊戲變現能力較弱）。我們認為基於公司在PC 端、主機端、移動手機端等不同屏幕間產品轉換的豐富經驗，加之公司為下一代VR 遊戲充分的技術儲備，公司有望在遊戲行業變革中持續佔據有利地位。
流量紅利消退背景下，阿里、京東、硬核聯盟等傳統流量巨頭直接切入遊戲發行業務，公司有望受益於優質CP 的議價能力提升。2018年遊戲買量成本持續走高，5月平均CPA 成本為87.5元，在買量成本不斷推高且獲取用戶難度增加的雙重趨勢下，我們認為流量紅利時代已近尾聲。公司採用營銷為主+買量為輔策略，營銷手段主要包括口碑營銷、效果營銷、內容營銷，以及泛娛樂（電競+影視+動漫）聯動效應，可最大限度實現收益最大化。隨著阿里、萬達、360、愛奇藝等流量巨頭紛紛切入遊戲發行領域，公司作為擁有批量精品CP 的TOP3廠商，將是新晉發行商的優先選擇項，因而存在較大的溢價空間。
與Valve 再度攜手，在中國大陸地區建立、運營及推廣Steam 中國。
未來2-3年公司產品線在品質、品類、用戶期待度以及與發行等方面佔較大優勢。公司主要產品亮點有2018年已經得到市場驗證的《烈火如歌》、《武林外傳》，市場期待度爆棚的二次元女性向遊戲《夢間集天鵝座》，由騰訊獨代的《雲夢四時歌》及《完美世界手遊》，大IP 系列手遊《神鵰俠侶2》、《新笑傲江湖》等，國內首款自由沙盒遊戲《我的起源》（即《ReEvolve》，已在2018年E3展會發布），以及多款優質主機遊戲，預計都將為公司財報帶來較大貢獻。通過對公司近2-3年的50餘部新遊及影視作品的全面梳理，結合與A 股市場上其他主流廠商的產品線對比，我們認為目前公司產品線質量處於行業頂尖位置。
投資建議:遊戲板塊，公司作為國內TOP3遊戲CP 廠商，研發運營及創新能力被持續驗證，本次公司與Valve 合作的Steam 中國有望與公司遊戲業務高效協同並開拓增量市場，夯實公司行業領先地位；影視板塊，公司製作實力與作品數量同步提升，持續為公司貢獻穩定收益，同時公司遊戲及影視業務的豐富項目儲備帶來強業績彈性，我們預計公司2018-2020年淨利潤分別為19.51億元、23.01億元、26.26億元（暫不考慮steam 中國對公司業績影響），對應EPS 分別為1.48元、1.75元、2.00元。公司作為A 股遊戲龍頭標的，給予30X 估值，對應6個月目標價44.2元，維持“買入-A”評級。
風險提示:新游上線表現低於預期；傳統遊戲流水低於預期；影視項目進度低於預期；政策監管趨嚴。
藍焰控股(9.24 -9.85%,診股):量變到質變，煤層氣龍頭駛入快軌
類別：公司研究 機構：東北證券(6.21 -8.68%,診股)股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2018-06-19
煤層氣戰略地位提升，大力發展勢在必行。我國天然氣在宏觀經濟與煤改氣大力推動下消費量持續提升，2017年表觀消費量達到2352億立方，政策規劃2020年燃氣消費佔一次能源比重為10%，消費量將達到3600億立方。受制於國產燃氣產量增速較慢，我國天然氣對外依存度達到37%並將持續增長，國產燃氣戰略地位提升。我國煤層氣資源豐富熱值與天然氣相近，並可與天然氣混輸混用，同時相對於頁岩氣等其他非常規天然氣開發成本更低，另外煤層氣開發能有效減少溫室氣體排放，減少瓦斯事故發生。
天然氣需求與定價機制改革有望帶動煤層氣量價齊升。天然氣消費量持續增長，國內儲氣調峰設施滯後使得天然氣短期處於供應緊張的狀態。同時天然氣價格改革最後一環中居民用氣價格與非居民用氣門站價格並軌，天然氣平均價格提高，而目前煤層氣價格平均比天然氣低2-3毛，受益於天然氣需求提升和價格逐步市場化，煤層氣有望實現量價齊升。
山西煤層氣龍頭，短期看煤層氣銷售量提升，長期看資源量增長。公司是山西省煤層氣行業龍頭，具備自主知識產權地面抽採技術體系，煤層氣抽採量15-17年穩定在14.33億方左右。公司煤層氣銷售量短期將受益於管網及配套完善和下游需求的增加（對外管輸供氣能力有望從5.7億立方增長至7.9億立方）；長期來看將受益於煤層氣礦權的增加，公司目前年地面抽採能力15億立方，2017年中標山西省公開投放的10個煤層氣礦權中的4個，區塊面積增長6倍，目前柳林區塊進展快速略超預期。2018年剩餘的15個探礦權將投放，公司有望繼續中標，中長期煤層氣產銷量將高速增長。
投資評級與估值:預計公司2018-2020年的淨利潤為7.11億元、9.14億元和11.07億元，EPS為0.73元、0.95元和1.14元，市盈率分別為14倍、11倍、9倍，給予“買入”評級。
風險提示:補貼政策變化風險；煤層氣價格下滑風險
雙象股份(13.35 -9.98%,診股):超纖革穩健發展，PMMA放量在即進口替代加速
類別：公司研究 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：王席鑫，羅雅婷 日期：2018-06-19
超纖+PMMA雙輪驅動:公司主要從事合成革及PMMA的製造和銷售。其中人造合成革業務是公司上市以來的傳統主業，在環保趨嚴及消費升級的趨勢下未來還具備較大的發展空間。PMMA是公司12年起開始切入的高端材料領域。
高端需求持續增長，PMMA進口替代空間大:PMMA憑藉優良的光學特性，廣泛應用於液晶顯示器導光板、LED照明、光導纖維、汽車儀表盤、飛機座艙玻璃等領域，市場需求量大且增長迅速。由於生產工藝及設備壁壘較高，目前全球60~70%的市場被三菱、住友及奇美三家海外化工巨頭所佔據。近年來在液晶顯示、LED、改性與複合材料技術的持續發展帶動下，國內高端光學級PMMA需求量持續增長，每年進口量達到20萬噸左右。2017年以來在原料MMA支撐下，PMMA價格持續走高，在國內環保高壓下我們判斷未來幾年國內MMA新增產能有限，在需求持續高增長的情況下，MMA和PMMA的高景氣有望延續。
公司是國內唯一一傢俱備規模化生產光學級PMMA的內資企業:公司60%持股子公司蘇州雙象高端光學級PMMA規劃產能合計8萬噸，其中第一條線4萬噸已於2015年中正式投產，並於16年達到滿產狀態，過去幾年為公司貢獻的營業收入穩步增長，第二條線4萬噸的產能預計將於今年三季度投產（公司近日已公告擬現金收購蘇州雙象剩餘40%股權，收購完成後蘇州雙象將成為公司全資子公司）。同時公司積極向產業鏈下游延伸，全資子公司無錫雙象光電規劃的PMMA光學級板材項目預計也將於三季度投產，成為公司新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級:考慮現金收購蘇州雙象剩餘40%股權，我們預計公司18~20年的營業收入分別為18.46、28.85及34.45億元，歸母淨利潤為1.48、2.58和3.51億元，對應EPS分別為0.83、1.44和1.97元/股，對應三年PE為19.7、11.3和8.3。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示:項目投產進度不及預期風險、原材料價格波動風險、人才流失風險、市場競爭加劇導致產品價格下降、匯率大幅波動風險。
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