多年激進瘋狂的資本運作之後，55歲的“恆康系”掌門人闕文彬嚐到了自己種下的苦果。
6月29日，恆康醫療在深交所連番催促下終於復牌。在此之前，其因籌劃以9億元現金收購馬鞍山市中心醫院93.52%股權，已停牌長達8個月。復牌後，恆康醫療股價連收9個跌停。
闕文彬是恆康醫療的控股股東、實際控制人，持有恆康醫療股份7.94億股，佔42.57%股權。截至目前，其已累計質押7.91億股，佔其所持股份比例高達99.57%，近乎於全部質押。與此同時，闕文彬所持有的全部股份已被多個法院凍結或者輪候凍結。
近日，恆康醫療發佈公告稱，為解決上述債權債務糾紛，公司控股股東、實控人闕文彬正籌劃引進戰略投資者，但目前尚未確定合作第三方，未來可能通過協議轉讓或司法拍賣等形式被動減持公司股份，從而導致公司實際控制人發生變更。
無獨有偶，“恆康系”旗下另一個上市公司西部資源(4.350, -0.02,-0.46%)(600139.SH)也於日前披露了或將“易主”的提示性公告：“四川恆康發展有限責任公司(以下簡稱“四川恆康”)正在籌劃公司控股權轉讓事宜，擬將其持有的股份轉讓給湖南隆沃文化科技產業有限公司，交易價格、交易方式等具體方案仍在協商中。本次股份轉讓完成後，公司控股股東及實際控制人將發生變更。”
在外界眼中，闕文彬神秘而低調，始終隱藏幕後操盤，並不在其控制的任何一家上市公司擔任職務，但資本運作頻頻，手法令人眼花繚亂，後因操縱股價被罰而被推上風口浪尖。
如今“恆康系”債務纏身，闕文彬不得不後撤，所執掌的兩家上市公司控制權或將拱手讓人。而如何紓解資金困境，是擺在“恆康系”面前的問題。
時代週報記者多次撥打恆康醫療董秘的電話，截至發稿時，仍無法接通。
瘋狂籌資術
闕文彬的發家，始於一款傳統藏藥獨一味。
闕文彬系銷售出身，早年曾在成都一家藥廠從銷售員做到廠長。1996年，其與妻子何曉蘭自立門戶，一起成立了四川恆康發展公司，之後在西藏考察時發現了傳統藏藥獨一味草，迅速找到商機。
1997年4月，恆康發展出資成立了甘肅獨一味藥業有限公司，與當地藥廠合作開發獨一味膠囊，一度壟斷獨一味草市場。四年後，闕文彬買下整個獨一味藥廠，成立了甘肅獨一味生物製藥有限責任公司(恆康醫療的前身)。
2008年3月，獨一味登陸深交所中小板，闕文彬夫婦身家暴漲至17億元。將獨一味運作上市後不到半年，闕文彬便辭去董事長一職，轉至幕後指揮。
在這之前，闕文彬已悄然拿下殼公司*ST綿高(西部資源的前身)控股權。此後，闕文彬夫婦以全資持有的四川恆康為資本運作平臺，不斷出現在其他上市公司背後。
截至目前，闕文彬直接持有恆康醫療42.57%股權，通過四川恆康持有西部資源40.42%股權，系兩家上市公司的實際控制人。不過，闕文彬的野心不止於此，除醫藥和礦產兩大主業外，其還將觸手伸到了房產地、新能源汽車、航空服務等領域，形成了隱秘的“恆康系”。
十年間，闕文彬使出了瘋狂的資本撬動術，頻頻通過減持套現和股權質押融資，以支撐其兇猛擴張的野心。
時代週報記者不完全統計，自2011年末開始，四川恆康多次減持西部資源，持股比例從50.5%降至40.42%，累計套現約11.17億元。
其間，為達高位減持恆康醫療的目的，闕文彬甚至不惜以身試法，操縱股價。
2013年7月初，闕文彬與蝶彩資產合謀，利用信息優勢密集發佈利好，人為推高恆康醫療的股價，之後通過大宗交易系統減持，一次性套現4.4億元。2017年，證監會對這一股價操縱案進行了通報，罰沒違法所得並處罰款合計近6000萬元。
更瘋狂的是密集的股權質押。
時代週報記者初步統計，自2012年以來，闕文彬對恆康醫療的股權質押次數約75次，相當於平均每個月進行一次股權質押。四川恆康對西部資源的股權質押次數也接近40次。
據最新公告披露，闕文彬所持恆康醫療的股份已累計質押99.57%，且股價已跌破平倉線，部分股權質押已到期尚未歸還。此外，四川恆康所持西部資源的股份累計質押比例為48.65%。
同時，恆康醫療公告，闕文彬所持的全部股份已分別被北京、成都、杭州、深圳、吉林等法院並結或輪候凍結。西部資源方面亦公告表示，四川恆康發展所持全部股權已被司法凍結或輪候凍結。
若凍結涉及的債權債務糾紛未能及時解決，闕文彬直接持有以及通過四川恆康持股的股份將可能被司法拍賣，恆康醫療和西部資源同時面臨“易主”危機。
激進“買買買”
瘋狂融資的背後，是“恆康系”因激進擴張所導致的資金渴。
2013年，藉著新醫改“社會辦醫”大門的逐步打開，獨一味正式更名為恆康醫療，由傳統制藥業變為“藥品製造+醫療服務”雙主業發展，自此開始激進的“買買買”。
恆康醫療的擴張有著深深的闕文彬式操盤的烙印—快而狠。2013年，闕文彬推動恆康醫療一口氣完成了對四川省紅十字腫瘤診療中心、資陽健順王體檢公司、德陽美好明天醫院、蓬溪中醫院骨科醫院的收購。
2014–2016年，恆康醫療先後完成了對四川邛崍福利醫院、大連遼漁醫院、贛西醫院、瓦房店第三醫院、盱眙醫院、廣安福源醫院、崇州二醫院等近十個醫院的併購與整合。2017年，恆康醫療通過併購基金京福越華和京福華採收購了蘭考的3家醫院和泗陽醫院70.27%的股權。
2017年，恆康醫療大手筆擲向海外，耗資16.94億元一舉買下澳大利亞獨立影像診斷公司PRP的70%股權。
截至2017年末，恆康醫療直投控股8家二級以上綜合醫院或專科醫院，1家擁有收益權的腫瘤診療中心、1家體檢醫院、1家影像診斷機構以及多家在建醫院。
時代週報記者注意到，恆康醫療對大多數醫院的收購都以現金的方式進行，累計消耗數十億元，無疑對其資金造成不小壓力。尤其是為完成對澳大利亞PRP公司的收購，恆康醫療於去年向國外金融機構申請了近10億元的短期質押借款，至今尚未償還。
“恆康向醫療轉型的步子邁得太急太大。藥品板塊區區幾千萬的年利潤很難支撐起如此頻繁的資產收購。”上海一家大型公募的醫藥分析師張亮(化名)向時代週報記者指出，“收進來的資產如果不能快速產生效益，對資金鍊是大考驗。”
恆康醫療的併購腳步並未停下。2017年10月底，其再次停牌拋出重組預案，擬現金收購馬鞍山市中心醫院93.52%股權，交易價格在9億–9.3億元之間。
這一次，恆康醫療劍指三甲醫院的控制權。然而，這單併購並不順利，停牌8個月尚未完成。深交所先後數次下發重組問詢函和關注函，恆康醫療卻以“標的公司歷史沿革複雜，股權持有人眾多，涉及核查、確認事項眾多”為由，多次拖延，至今未作回覆。
據重組預案披露，此次交易將使用自有或自籌資金進行支付。而資金將從何而來則是個問題。6月底，深交所向其連發了兩道監管函。
6月29日復牌後，恆康醫療股價連吃9個跌停。截至7月20日收盤，其股價收報4.48元/股，市值83.55億元，較停牌前縮水62%。
債務壓頂
早在闕文彬非法操縱股價套現之時，就已為“恆康系”資金的捉襟見肘埋下了伏筆。
“恆康醫療的併購顯得很任性，有不少問題。”張亮向時代週報記者指出，“雖然都圍繞著醫療服務在做併購，戰略定位在腫瘤與高端婦產上，但實際上併購標的雜亂無章，並不聚焦，醫院資產的質量參差不齊，且併購的地域分佈跨度較大，對一個沒有醫療服務經驗的公司來講，很難理順整合。”
時代週報記者注意到，恆康醫療收購的醫院中不少為非營利性醫院，先前的盈利狀態很差甚至是虧損的，導致業績承諾無法實現。在這當中，恆康醫療採取反售形式，迅速將業績不達標的德陽美好與邛崍醫院剝離。
瘋狂併購導致的商譽和債務風險高企。截至2018年一季度末，恆康醫療高達35.29億元，佔淨資產的比重接近80%。資產負債率升至56%，其中短期借款21億元。而其賬上僅有貨幣資金4.14億元，經營性現金流為-867萬元。
深交所對其短期償債能力進行了問詢。恆康醫療在回覆中稱，截至2018年6月，尚有短期銀行借款20筆合計22.97億元，其中包括9.53億元為收購PRP公司的借款。“公司將與借款方溝通，通過轉貸或借款展期等方式償還短期借款。”
債務高企直接導致財務費用大增，大幅拖累業績。財務顯示，恆康醫療去年營收34億元，同比增長56.27%;淨利潤2.23億元，同比下降49.75%。近日發佈的半年業績預告顯示，今年1–6月份恆康醫療歸母淨利潤在7000萬–8000萬元，較上年同期下降51.66%–57.7%。
淨利潤同比腰斬，原因主要是“借款同比大幅增加，導致財務費用同比大幅增長;部分醫院取消了藥品加成，營收和盈利不及預期。”恆康醫療稱。
為回籠資金，2018年6月，恆康醫療宣佈將併購尚不到一年的蘭考第一醫院、堌陽醫院、東方醫院剝離出售。2017年這3家醫院合計虧損2442萬元。
“恆康系”旗下西部資源的狀態亦不容樂觀。經歷急劇激進併購擴張和連番資產剝離後，西部資源已連續三年出現鉅虧。2015–2017年，西部資源分別虧損2.69億元、1.45億元、6.37億元。
債務壓力同樣壓頂，資產負債率連續三年超過70%。截至2018年一季度末，西部資源的資產負債率已高達80.69%。其信用等級已被聯合評級下調至“A+”。時代週報記者 章遇 發自深圳
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