核心觀點：
2018年1季度民間固定資產投資同比增長8.9%，高於同期固定資產投資增速7.5%，也高於2017年民間固定資產投資全年增速6.0%，呈現加速上升勢頭，這一趨勢的未來發展可以從三個視角來觀察和預測：
（1）從規模以上工業企業的資產負債率變化來看，當前去槓桿的主要是國企和外企，加槓桿的則是私企、股份制和集體企業。這種趨勢符合當前“結構性去槓桿”的政策定位，也與2018年1季度民間投資增速的加快是一致的，由此預測民間投資加速具備一定持續性。
1季度規上工業整體企業資產負債率為56.4%，比2017年的55.5%提升0.9個百分點。分經濟類型來看，國企資產負債率相比2017年全年水平下降0.9個百分點，外企下降0.6個百分點，呈現去槓桿態勢；而私營企業資產負債率相比2017年提高3.9個百分點、股份制企業提高1.4個百分點，集體企業提高6.5個百分點，呈現加槓桿態勢。
（2）再來看民間投資的分行業表現：民間投資增速持續提升的是農林牧漁、交通運輸、教育和文體娛樂，這些行業都有一定的內需驅動特徵；顯著縮小降幅甚至轉正的行業是採礦業、建築業、公共管理與社會組織，分別與2017年的去產能、房地產去庫存、財政收入改善等有關。
需要注意，從Wind中得到的民間投資分行業數據並沒有全面覆蓋所有行業，合計佔比只有民間投資總額的65%左右，缺失的行業包括信息技術服務、批發零售、住宿餐飲、科研技術服務、租賃與商務服務、金融和房地產等服務業行業。進一步分析城鎮就業人員的行業分佈，民間投資增速數據缺失的這些行業其實都是近年來勞動力需求增長相對較快的行業，因此應該也是民間投資較快增長的行業。
（3）民營企業站在政策的風口。我們此前發表的《宏觀分析師看企業盈利專題報告》提出了企業部門再次進入收入分配紅利週期，勞資關係的重構降低了企業部門的工資負擔，政企關係的重構不但體現於企業部門稅費負擔的下降，更為關鍵的是機構改革將減輕企業部門此前所承受的較為高昂的制度性交易成本，後者對於提振企業家信心更為關鍵。結構性去槓桿的背景下，企業部門民營企業更有可能站在政策暖風的風口上。過去兩月，中小型企業製造業PMI在景氣區間加快擴張充分顯示了當前企業部門內部的結構性變化趨勢。
2016年前，民間投資增速普遍快於政府投資增速，而2016-2017年政府投資對民間投資造成了較為明顯的擠出效應。隨著政府投資的放緩和收入分配政策重新向企業部門傾斜雙重利好，我們預計今年民間投資將重新崛起，其在總體投資中的佔比將持續回升。
一、民間投資加速的槓桿率視角和分行業視角
（1）從規模以上工業企業的資產負債率變化來看，當前去槓桿的主要是國企和外企，加槓桿的則是私企、股份制和集體企業。這種趨勢符合當前“結構性去槓桿”的政策定位，也與2018年1季度民間投資增速的加快是一致的，由此預測民間投資加速具備一定持續性。
1季度規上工業整體企業資產負債率為56.4%，比2017年的55.5%提升1.1個百分點。分經濟類型來看，國企資產負債率相比2017年全年水平下降0.9個百分點，外企下降0.6個百分點，呈現去槓桿態勢；而私營企業資產負債率相比2017年提高3.9個百分點、股份制企業提高1.4個百分點，集體企業提高6.5個百分點，呈現加槓桿態勢。
（2）再來看民間投資的分行業表現：製造業民間投資（2017年佔民間投資的44.2%）增速小幅下降，並不是民間投資加速的驅動力。民間投資增速持續提升的是農林牧漁、交通運輸、教育和文體娛樂，這些行業都有一定的內需驅動特徵；顯著縮小降幅甚至轉正的行業是採礦業、建築業、公共管理與社會組織，分別與2017年的去產能、房地產去庫存、財政收入改善等有關。
需要注意，從Wind中得到的民間投資分行業數據並沒有全面覆蓋所有行業，合計佔比只有民間投資總額的65%左右，缺失的行業包括信息技術服務、批發零售、住宿餐飲、科研技術服務、租賃與商務服務、金融和房地產等服務業行業。進一步分析城鎮就業人員的行業分佈，民間投資增速數據缺失的這些行業其實都是近年來人口流入相對較快的行業，因此應該也是民間投資較快增長的行業。
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