本文來自華泰證券，原文標題為《火炬電子：立足主業穩增長，佈局新材助騰飛》
軍用MLCC核心供應商，佈局陶瓷新材有望再造火炬
火炬電子深耕陶瓷電容器多年，是軍用MLCC核心供應商。受益於下游軍工產業發展及民用MLCC供不應求，公司傳統電容業務增長顯著。公司2016年推出火炬牌鉭電容器，在軍民兩端大力推廣，預計將會進一步提升公司盈利水平。公司通過合作研發掌握了CASAS-300材料產業化技術，並開始了產業化項目建設，設計產能10噸/年，目前已實現5噸/年，公司預計未來項目達產後可以實現年銷售收入5.6億元，貢獻淨利潤3億元以上。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、1.03元、1.30元，首次覆蓋給予“買入”評級。
強本固基：立足軍民用MLCC主業，外延拓展新型電容產品
電容器業務是公司自成立以來的主要業務，包括代理和自產兩部分。2017年以來，由於日韓MLCC大廠產能向高端產品轉移，常規MLCC供給收縮，同時MLCC原材料價格也在上漲，導致MLCC售價不斷攀升，我們預計這種供不應求的局面還會持續到2019年。受益於行業供給變化，公司民用MLCC業務迎來量價齊升。軍用MLCC市場格局較穩定，公司是軍用MLCC核心供應商，將充分受益於軍工產業大發展。此外公司還在積極佈局鉭電容器、超級電容器和脈衝功率陶瓷電容等系列產品，目前公司正在軍民兩個市場大力推廣鉭電容器，未來有望形成新的利潤增長點。
佈局未來：有望成為高性能陶瓷材料國內領先供應商
CASAS-300特種陶瓷材料性能優異，具有低密度、高溫抗氧化、耐腐蝕、低熱膨脹係數、低蠕變等優點，可用於航空、航天、核電等多個領域。然而該材料生產難度高，目前僅少數發達國家能夠產業化生產，國內該材料的產業化能力較差。公司自2014年開始佈局CASAS-300材料產業化，於2016年開始CASAS-300產業化項目建設，目前項目進展順利，2017年已完成5噸/年的產能建設，並實現648萬元銷售收入。該材料售價昂貴，據公司估計約5萬至6萬元/kg，未來隨著下游需求的增長以及產能的逐步釋放，將會顯著增強公司競爭力和盈利能力。
看好公司陶瓷新材料業務的稀缺性，首次覆蓋給予“買入評級”
公司是陶瓷電容及陶瓷材料優質民參軍配套企業，受益於下游軍工產業發展以及民用陶瓷電容供不應求，未來軍民兩端業績有望持續上行。根據我們的盈利預測，火炬電子2018-2020年收入分別為22.35億元、27.36億元、33.83億元，歸母淨利潤分別為3.80億元、4.68億元、5.86億元，對應EPS分別為0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值為41.32，考慮到火炬電子未來收入和利潤的持續增長潛力，我們給予公司2018年39-41倍P/E估值，目標價範圍為32.75-34.43元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：軍費增長及軍民融合政策推進低於預期，高性能陶瓷材料推廣不達預期。
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