回顧1986～2017年20年的銅價走勢，有兩點規律，一是由於銅供應週期較長，與需求錯配的時間也相應較長，每一輪完整的銅週期通常運行6～8年甚至更長；二是波動幅度與同期其他LME基本金屬相比更大（僅次於鉛）。我們認為，在本輪基本金屬反轉上行過程中，銅漲得最晚，2016年10月之前，銅是基本金屬價格表現最黯淡的品種之一；而一旦銅供應逐步出清，全球宏觀經濟逐步復甦，原油價格持續攀升帶來全球再通脹預期升溫，銅的長牛格局有望確立，牛市持續時間和漲價幅度可能超出市場預期。
銅礦供應洪峰已過，2017-2020年全球銅礦增速有望系統性下降。
第一，我們構建了全球16家代表性銅業龍頭企業樣本庫（產量總和接近全球產量50%），對2009-2017年銅產業變遷進行了回顧，發現銅價從2003年開始上漲，直至2011年見頂；樣本銅企資本開支在銅價牛市中迅猛擴張，直到2013年見頂回落；而銅礦產量則在此趨勢下快速增長，直到2014-2016年加速投放形成洪峰，然後拐頭下行，2017年出現銅礦產量負增長。第二，我們對全球91條銅礦產線投產情況進行了全景式梳理和測算，預計2017-2020年全球共有約230萬噸新增產量釋放，約佔16年產量11%，結合相對謹慎的擾動率假設，預計2017-2020年銅礦複合增速為3.44%，相較2012-2016年高達4.8%的增速已係統性下降。
全球精煉銅產量2017-2020年預計增幅有限
銅冶煉加工費和銅礦增速密切相關，2016年隨著銅精礦趨緊，加工費即進入下降通道，2017年末CSPT接受的TC&RC（82.25美元/噸&8.225美分/磅）再度下降又進一步確認了此趨勢。我們認為，加工費的趨勢性下降將壓制現有冶煉產能的開工率，並制約冶煉產能的擴張；同時，考慮到礦產銅品位逐步下行有可能壓制冶煉回收率，原生銅冶煉產量增速甚至有可能略低於礦產銅增速。再生銅方面，變數主要來自中國廢銅進口禁令的衝擊，據安泰科估計，禁止“廢七類”銅進口將從2018年底開始影響國內約30萬噸/年再生銅供應。綜合來看，我們預計全球2017-2020年精煉銅產量分別為2,347萬噸、2,427萬噸、2,478萬噸和2,549萬噸，2017-2020年複合增速約為2.79%。
全球精煉銅需求2017-2020年預計穩中有增，複合增速約為3%
國內方面，中國配電網建設加速、家電行業相對景氣以及新能源汽車穩
步發展都將對精煉銅的需求提供中長期支撐，預計中國2017-2020年銅
需求複合增速有望升至3.35%，2020年達到1311萬噸，全球佔比仍約
50%。海外方面，我們預計2017-2020年需求複合增速有望升至2.7%，
一是歐美經濟復甦強勁，美國基建、減稅政策對自身經濟復甦的強化以及對OECD國家的政策外溢影響可能進一步提升銅需求；二是南亞目前人均GDP1500美元左右，GDP增速7%左右，GDP全球佔比接近5%，是全球最有希望進入工業化加速增長的經濟體，有望進一步提升銅需求增速。值得重視的是，新能源汽車產業的快速發展有望為全球銅消費提供新的增長點，我們預計2017-2020年新能源汽車領域用銅需求分別為30萬噸、37萬噸、47萬噸和61萬噸。總體看，我們預計2017-2020年全球精煉銅需求分別為2,389、2,448、2,522、2,613萬噸，對應2017-2020年需求複合增速為3%。
2017-2020年全球精煉銅短缺或將持續且逐步擴大，銅價有望步入長
牛
我們的研究表明，2017-2020年全球銅供需平衡分別為-42、-21、-44、-64萬噸。我們認為，考慮到2017-2020年銅供需已經趨勢性抽緊，供需缺口或將維持且逐步擴大，銅價對相關擾動因素敏感性已顯著增強；再加上全球再通脹趨勢可能加速，銅價有望穩步進入長牛。
投資大牛標的：
江西銅業：公司大股東江銅集團是國內擁有最多銅資源、最大的陰極銅生產商和最大的伴生金、銀、硫酸生產商之一，並將成為國內儲量第二大的稀土企業。截至09年底，江銅集團參與整合的四川省冕寧縣犛牛坪稀土礦區（持股52%），已探明的稀土權益儲量達162萬噸，按此儲量計算，集團將成為國內儲量第二大的稀土企業；鉛鋅資源方面，江銅集團擁有鉛金屬儲量14萬噸、鋅金屬儲量50萬噸，同時集團獲得江西省政府支持，將在未來主導開發江西省內鉛鋅資源。稀土、鉛鋅等板塊尚在投入期，2010~2012年公司總投資約99.7億元。
紫金礦業：公司地勘總院最新核實結果，截止2015年2月底，採礦權內保有銅金屬量178.39萬噸，品位0.44%，伴生鉬金屬量5.8萬噸，品位0.014%。銅山銅礦礦床由Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、V號礦體組成。其中採礦權內（Ⅰ、Ⅱ號）保有銅金屬量32.98萬噸，是中國控制金屬礦產資源最多的企業之一、中國最大的黃金生產企業、中國第三大礦產銅生產企業、中國六大鋅生產企業之一。公司地勘總院最新核實結果，採礦權內保有銅金屬量178.39萬噸，品位0.44%，伴生鉬金屬量5.8萬噸，品位0.014%。銅山銅礦礦床由Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、V號礦體組成。其中採礦權內（Ⅰ、Ⅱ號）保有銅金屬量32.98萬噸。
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