作者@沐宇
在電影《環太平洋》中，有一款機甲“暴風赤紅”被提及是“assembled in Changzhou”。近幾年，“常州製造”越來越為人熟知。截至2017年，常州境內外上市公司總數已達55家，其中A股上市40家。
2017年9月，一傢俱有一定知名度的汽車零部件企業——常州通寶光電股份有限公司向證監會遞交了IPO申報材料。這是一家專業從事車用LED模組及LED車燈的設計、研發、生產以及銷售的高新技術企業。
所謂的車用LED模組產品包括組合燈模組、轉向信號燈模組、制動燈模組、晝間行駛燈模組、位置燈模組、霧燈模組及內飾燈模組等全車系產品。
通寶光電目前的主要客戶包括上汽通用五菱、力帆汽車、力帆乘用車、長城汽車等知名汽車整車生產企業以及星宇股份、大茂偉瑞柯、南寧燎旺等優質車燈生產企業，產品應用於寶駿310、寶駿510、寶駿560、寶駿730、五菱宏光、五菱征程、斯柯達明銳、晶銳、昊銳、Polo、途安、高爾夫、風光360、力帆邁威、力帆X系列、奇瑞瑞虎、哈弗H5等多款中外品牌。
2015-2017年度，通寶光電分別實現了營業收入1.29億元、2.15億元和2.66億元；實現了淨利潤2496萬元、5037萬元和6274萬元。
與重要客戶成為競爭對手，不能“好好相處”
通寶光電作為車用LED模組及LED車燈生產企業，其客戶既包括車燈生產企業，又包括整車生產企業。
早年間，公司的產品主要銷售給車燈生產企業。但2016年起，公司向整車企業銷售額不斷攀升。到2017年，整車企業成為公司的主要收入來源，銷售金額達到1.9億元，收入佔比達到71.74%。
車燈企業對於通寶光電的重要度不斷降低。其中，通寶光電在報告期內前五大車燈生產企業客戶的最終客戶情況如下表所示：
從中可以明顯看出，車燈客戶的很多最終客戶也是通寶光電的直接客戶。
公司將部分車用LED模組或LED車燈產品銷售給整車廠，又銷售部分車用LED模組或LED車燈產品給為該整車廠配套的車燈生產企業客戶。如公司直接銷售車用LED模組產品給上汽通用五菱，又通過銷售車用LED模組、部分LED車燈產品給南寧燎旺、常州佳樂等車燈生產企業客戶，間接為上汽通用五菱提供配套。除了上汽通用五菱外，公司還為重慶力帆集團下屬子公司配套LED車燈產品，還通過重慶瑞潤、海德萊特、南寧燎旺及其子公司間接為重慶力帆集團下屬子公司進行相關車型車用LED模組產品的配套。
這意味著，通寶光電不斷向下遊延伸直接觸及了其客戶的利益，與其車燈客戶在市場上形成了正面交鋒。
車燈產品本身就是充分競爭的市場。在這種情況下，通寶光電只能“得之東隅，失之桑榆”，犧牲與車燈企業的交易以增加其與整車廠的直接業務往來，也難怪其與車燈企業交易額逐年走低。
背靠“神車”五菱宏光，對上汽通用五菱業務依賴度高達68%
“昨晚我在秋名山輸給一輛五菱宏光
他速度很快，用慣性飄移過彎
我只看到他的車上寫著修補房頂漏水
如果你見到他，麻煩你告訴他週六晚上我會在秋名山等他”
這個段子想必很多人都聽過。五菱宏光是上汽通用五菱推出的第一款介於商用車和乘用車的跨界自主研發產品。2016年全年，五菱宏光銷量達到65萬輛，成為全國銷量最高的車型。
憑藉著五菱宏光的出色表現，2016年，上汽通用五菱實現全年產銷量突破213萬輛，進入全國乘用車前四強，銷售額首次突破1,000億元，且連續超過10年保持國內單一車企銷量冠軍，積累了超過1500萬用戶。
而通寶光電正是抱住了上汽通用五菱的“大腿”，實現了業務的騰飛。
2015年，通寶光電的第一大客戶還是車燈企業——南寧燎旺車燈股份有限公司，上汽通用五菱是其第二大客戶。到了2016年，通寶光電近乎於完全越過南寧燎旺，將越來越多的產品直接供給上汽通用五菱，實現銷售收入8824.49萬元。2017年，通寶光電對上汽通用五菱的銷售額進一步增加，達到1.80億元，其銷售額佔比達到了67.69%，比第二名到第十名客戶的佔有率加總還高。
至此，通寶光電和上汽通用五菱成了一條船上的戰友。更準確的說，是通寶光電單方面依賴上汽通用五菱。如果上汽通用五菱的銷售出現問題，將直接傳導到上游供應商。而上汽通用五菱在通寶光電客戶中的獨一無二地位，也很大程度上限制了通寶光電的議價能力。在面對上汽通用五菱的銷售中，通寶光電很難將售價提高。
毛利率逐年降低但依然遠高於行業平均水平
2015-2017年度，公司綜合毛利率分別為44.82%、43.21%和38.05%。
近三年，通寶光電的毛利率是逐年走低的趨勢。對此，通寶光電的解釋是因為公司多項新產品實現量產，生產規模逐步擴大所致。公司生產自動化、智能化、精細化的程度不斷提高，生產成本得到有效控制。通過技術研發、設計調整、產品革新等措施進一步提高了產品附加值。客戶結構、產品結構的優化，對毛利率的穩定起到積極作用。2015年和2016年公司毛利率維持在44%左右。2017年公司毛利率下降，系隨著LED前大燈模組的量產以及前後組合燈新產品的銷售增加，組合燈產品銷售收入的比例提升，而其毛利率低於公司其他產品的綜合毛利率所致。
儘管毛利率有所降低，但相比於同行業上市公司，通寶光電的毛利率水平依然顯著偏高，差額大約有20個百分點。
對此，通寶光電認為主要是產品定位導致的。現階段通寶光電主要專注於車用LED模組的設計、研發、生產以及銷售，主營業務收入中車用LED模組各期銷售收入佔比在90%左右，LED車燈銷售佔比較低，而星宇股份、睿博光電則以車燈產品銷售為主。車用LED模組是LED車燈的核心部件，單價較車燈低，但生產工藝較複雜，產品附加值較高；同時，從LED車燈產業鏈的位置看，車用LED模組加工成LED車燈主要是注塑件等的組裝工序，車用LED模組的產品毛利率一般也高於LED車燈的產品毛利率。
2018年3月28日，通寶光電進行了預披露更新，預計很快就會被安排上會。通寶光電是否會延續“常州製造”的無往不利，讓我們拭目以待。
| 圖片選自視覺中國
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