文：申萬宏源宏觀 王健
結論或者投資建議：
儘管6月工業生產明顯回落，但PPI大幅改善支撐企業盈利仍處高位。而PPI見頂回落跡象已現，且8月開始基數將快速抬升；而下半年需求依然承壓，政策邊際寬鬆有望改變需求回落的斜率但難改趨勢。從量和價兩方面來看，下半年企業盈利面臨回落壓力。
原因及邏輯：
企業盈利仍處高位，下半年回落壓力較大。6月工業利潤增長20%，較5月回落1.1個百分點；1-6月利潤增長17.2%，較1-5月加快0.7個百分點。6月工業生產明顯放緩，但PPI大幅改善帶動利潤率提高，支撐企業盈利處於高位。據測算，6月價格變動對利潤增長的拉動比5月份多0.3個百分點。但本輪PPI回升的高點已現，下半年價格回落疊加需求端壓力，預計企業盈利面臨較大回落壓力。從目前的高頻數據來看，7月工業生產大體平穩，PPI將有所回落，預計1-7月企業盈利增長16%。
製造業利潤繼續改善。1-6月採礦業利潤增長47.9%，較1-5月提高6.3個百分點；製造業利潤增長14.3%，提高0.5個百分點；公用事業利潤增長25.3%，回落0.8個百分點。上半年油氣開採、鋼鐵、化學原料和化學制品、電力熱力等行業對企業盈利的貢獻明顯，主要受產品價格上漲帶動。
利潤率和成本率均有所改善。1-6月企業營收利潤率6.51%，較1-5月提高0.15個百分點；成本率則略回落至84.4%。利潤率和成本率的改善主因PPI明顯回升；6月PPI上漲4.7%，漲幅比5月擴大0.6個百分點。
資產負債率持平。6月末工業企業資產負債率為56.6%，持平於5月。其中，受價格上漲帶動盈利改善，今年來採礦業負債率持續回落，6月降至59.2%；製造業和公用事業均持平於5月，分別為55.5%和60.7%。分所有制來看，國企的資產負債率提高0.1個百分點至59.6%；私企則持平於55.8%。
價格高點已現，企業盈利面臨回落壓力。7月PPI回落跡象已現，8月開始基數將快速抬升，下半年PPI面臨較大的回落壓力；需求端整體承壓，政策邊際寬鬆有望改變需求回落的斜率但難改趨勢。下半年企業盈利仍面臨回落壓力。
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