揚農化工：擬收購中化國際農化資產，加強一體化發展
研究機構：中金
揚農化工公告與關聯方中化國際簽訂股權轉讓意向書，擬以現金受讓中化國際持有的中化作物保護品有限公司100%股權和瀋陽中化農藥化工研發有限公司（農研公司）100%股權，轉讓價格尚待確定。揚農化工簽署的為意向性協議，本次交易尚需取得本公司董事會、股東大會以及政府有關部門的批准。
中化作物是專業的農藥生產、分銷和貿易平臺。中化國際旗下現有的中化作物公司由原中化作物和中化農化公司整合而成，擁有瀋陽科創和南通科技兩大生產基地，能為客戶提供豐富、優質的原藥及製劑產品，同時專注於品牌分銷及國際貿易，開展農藥原藥、製劑及相關產品的渠道分銷與國際貿易業務，業務範圍遍及全球。2018年上半年中化作物歸母淨資產10.38億元，營業收入19.4億元，歸母淨利潤1.82億元。
農研公司是國內配套完整、規模最大的農藥專業研究機構。農研公司以新農藥創制開發為主線，是國內唯一從新化合物設計合成、生產工藝開發、農藥劑型加工、生物活性篩選等等配套完整的農藥研發單位和國內規模最大的農藥專業研究機構，擁有目前國內最完善的新農藥創制體系，並建有農藥國家工程研究中心和新農藥創制與開發國家重點實驗室，我國生產的多種骨幹農藥生產技術均來自於農研公司。2018年上半年農研公司淨資產-1.12億元，營業收入236萬元，淨利潤-2,755萬元。
本次收購有助於加強研發、生產和銷售全方位佈局發展。揚農化工是國內原藥生產龍頭，農研公司是我國頗具影響的研發平臺，農研公司的整合有望為揚農化工產品研發及業務拓展注入發展動力；同時揚農化工正在加碼佈局製劑業務，子公司優嘉植保擬投資建設3.26萬噸農藥製劑項目延伸產業鏈，本次收購中化作物將整合其豐富的銷售渠道，為公司發展壯大製劑業務奠定基礎。
由於是意向收購，我們暫不考慮並表。考慮到人民幣貶值增加匯兌收益及菊酯價格持續上漲，我們上調2018/19年11%/7%至3.58/4.08元/股。目前公司股價對應2018/19年15.5/13.6x市盈率，我們維持目標價72元，較目前股價有29.7%的上漲空間，目標價對應2018/19年20/18xPE，維持推薦評級。
風險：收購未獲董事會、股東大會批准，麥草畏銷量低於預期。
貴州茅臺動態點評：二季度收入超預期，系列酒快速增長
研究機構：國海證券
公司發佈半年報，2018上半年實現營業收入333.97億元，同比增長38.06%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤157.64億元，同比增長40.12%，其中Q2實現營業收入159.31億元，同比增長46.40%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤72.57億元，同比增長41.50%。
二季度收入超預期。公司上半年淨利潤同比增長40%，主要是：（1）2017年12月底，公司上調茅臺酒產品價格，平均上調幅度18%左右；（2）茅臺酒發貨量仍有增長，同時系列酒快速增長，量價齊升拉動業績增長。分季度來看，二季度實現總收入166億元，同比增長43%，收入增長超預期，主要是公司二季度茅臺酒發貨量5000噸左右，同時非標產品和生肖酒佔比提升，均價提升超預期。
毛利率小幅提升。公司上半年毛利率90.94%，同比上升1.32個百分點，主要是2017年底提價和產品結構提升。從預收賬款來看，一季度末公司尚有預收賬款131.72億元，上半年預收賬款99.4億元，同比下降31%，主要是公司僅允許經銷商按月打款，從而降低了渠道為了儘早排隊到貨的提前打款意願，經銷商預付的貨款減少。公司為了減少經銷商佔款、提升發貨效率，2017年下半年就改變了傳統打款發貨方式，預計後續還會持續回落。
系列酒快速增長。分產品看，茅臺酒上半年實現收入294億元，同比增長35.86%，上半年發貨量小幅增長，價格提升貢獻較大，2017年茅臺酒噸酒價格173.5萬，預計2018Q2提價貢獻22%以上，茅臺酒噸酒價格達210萬左右。在茅臺酒供應有限的情況下，公司積極推動系列酒放量，系列酒上半年實現收入40億元，同比增長56.65%，上半年茅臺醬香酒的銷量近1.6萬噸，佔全年計劃的53%，銷量和結構提升均超預期，王子酒和漢醬的表現十分搶眼，從新招商的情況和銷售增長來看，系列酒的市場拓展比較順利，營銷渠道下沉和大單品發力，全年有望完成80億元收入目標。
一批價總體平穩。近期茅臺一批價基本在1600-1700元，終端菸酒店價格普遍在1700元以上，部分商超仍舊無貨，在公司控價的背景下，價格總體平穩。為了吸取2012年因囤貨投機導致價格泡沫的教訓，公司從2017年開始就已經採取了一系列的控價措施，包括強制限價和旺季大幅放量，最大限度的促進真實消費。我們認為，茅臺吸取上一輪白酒調整的教訓，變得更加理性，在市場繁榮階段積極主動的控制價格和發貨節奏，防止價格過快上漲，讓茅臺的增長更加健康和穩定，拉長繁榮週期。
投資建議：預計公司2018-2020年EPS分別為30.21元、38.83元、46.69元，對應PE分別為23X、18X、15X。公司是高端酒第一品牌，茅臺酒量價齊升，系列酒快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；食品安全事件；需求不達預期
通策醫療公司半年報：2018H1收入同增35％，扣非淨利潤同增52％，業績亮麗
研究機構：海通證券
公司公告了2018年半年報，實現營業收入6.85億元，同比增長34.91%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.35億元，同比增長52.68%，實現扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤1.32億元，同比增長51.57%。實現每股收益0.42元。
公司是國內第一家以口腔、輔助生殖醫療等服務為主營業務的主板上市公司。其中口腔醫療服務主要包括種植、正畸、修復等醫療服務，輔助生殖服務主要包括不孕不育診療、輔助生殖（IVF）等醫療服務。公司自2006年轉型至醫療服務領域，已擁有不同規模的專科醫院及醫療網點共30家。
經營模式：“區域總院+分院”的發展模式，醫院集團化複製模式。公司近年的成功擴張和穩步增長在不斷驗證“區域總院+分院”的發展模式，模式中區域總院平臺對醫生醫療服務技能、學術地位形成支撐，並在區域內形成品牌影響力，分院作為總院的“護城河”可將品牌影響力快速推開，實現醫療資源的優化及患者就診便捷，在較短時間內積累客戶資源、獲取市場份額。對標HCA，公司堅持“區域總院+分院”模式，每個區域專科醫院集團要在當地成為最大、水平領先的醫院。十多年來，杭州口腔醫院集團做了許多探索，現在有平海路、城西、寧波三家中心醫院，圍繞這三家醫院，各自又發展兩家以上分院。這種“區域總院+分院”的模式，最大程度抵禦了口腔醫療獨特的手工業性質帶來的管理和擴張的風險，使得口腔醫院區域集團可以成為一種商業模式。
浙江區域總院+分院經營情況穩健增長。2018年上半年，浙江區域口腔醫療服務收入5.93億元，其中區域總院醫療收入2.60億元，比去年增長21.23%，區域總院佔區域集團總收入43.82%，佔比下降3.01%；分院醫院醫療收入3.33億元，比去年增長36.91%，區域分院佔集團總收入56.18%，較2017年同期提高3.01%，區域分院收入貢獻比例穩步提高。
消費升級，高毛利業務增長亮麗。2018年上半年，公司口腔正畸醫療服務1.22億元，比去年同期增長50.52%；種植醫療服務1.09億元，比去年同期增長29.05%，兒科醫療服務0.97億元，比去年同期增長35.17%。公司醫療服務營業收入6.58億元,營業成本3.82億元,毛利率41.90%,比上年同期增長0.72個百分點。浙江省內營業收入為6.18億元，比上年同期增長33.70%，浙江省外營業收入為0.65億元，比上年同期增長47.26%。
三項費用率穩定。2018H1銷售費用率0.77%，同比下降0.39個百分點，主要因為廣告宣傳費及其他費用減少所致；管理費用率14.53%，同比下降2個百分點，主要因為職工薪酬、研發支出增加所致；財務費用率1.83%，同比上升0.67個百分點，主要因貸款利息支出增加所致。期間費用率17.13%，同比下降1.71個百分點。
盈利預測：看好公司口腔主業發展、輔助生殖業務的廣闊前景以及眼科業務的拓展。預計公司2018-2020年每股收益1.00元，1.34元，1.80元。由於公司2017-2019年淨利潤CAGR接近40%，略超行業平均CAGR，參考同行業可比公司估值水平和PEG水平，給予2018年55X-63XPE，對應合理價值區間為55-63元，給予“優於大市”評級。
風險提示：（1）醫生集團建設不及預期；（2）市場競爭風險。
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