扬农化工：拟收购中化国际农化资产，加强一体化发展
研究机构：中金
扬农化工公告与关联方中化国际签订股权转让意向书，拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司（农研公司）100%股权，转让价格尚待确定。扬农化工签署的为意向性协议，本次交易尚需取得本公司董事会、股东大会以及政府有关部门的批准。
中化作物是专业的农药生产、分销和贸易平台。中化国际旗下现有的中化作物公司由原中化作物和中化农化公司整合而成，拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地，能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品，同时专注于品牌分销及国际贸易，开展农药原药、制剂及相关产品的渠道分销与国际贸易业务，业务范围遍及全球。2018年上半年中化作物归母净资产10.38亿元，营业收入19.4亿元，归母净利润1.82亿元。
农研公司是国内配套完整、规模最大的农药专业研究机构。农研公司以新农药创制开发为主线，是国内唯一从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等等配套完整的农药研发单位和国内规模最大的农药专业研究机构，拥有目前国内最完善的新农药创制体系，并建有农药国家工程研究中心和新农药创制与开发国家重点实验室，我国生产的多种骨干农药生产技术均来自于农研公司。2018年上半年农研公司净资产-1.12亿元，营业收入236万元，净利润-2,755万元。
本次收购有助于加强研发、生产和销售全方位布局发展。扬农化工是国内原药生产龙头，农研公司是我国颇具影响的研发平台，农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力；同时扬农化工正在加码布局制剂业务，子公司优嘉植保拟投资建设3.26万吨农药制剂项目延伸产业链，本次收购中化作物将整合其丰富的销售渠道，为公司发展壮大制剂业务奠定基础。
由于是意向收购，我们暂不考虑并表。考虑到人民币贬值增加汇兑收益及菊酯价格持续上涨，我们上调2018/19年11%/7%至3.58/4.08元/股。目前公司股价对应2018/19年15.5/13.6x市盈率，我们维持目标价72元，较目前股价有29.7%的上涨空间，目标价对应2018/19年20/18xPE，维持推荐评级。
风险：收购未获董事会、股东大会批准，麦草畏销量低于预期。
贵州茅台动态点评：二季度收入超预期，系列酒快速增长
研究机构：国海证券
公司发布半年报，2018上半年实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，实现归属于上市公司股东净利润157.64亿元，同比增长40.12%，其中Q2实现营业收入159.31亿元，同比增长46.40%，实现归属于上市公司股东净利润72.57亿元，同比增长41.50%。
二季度收入超预期。公司上半年净利润同比增长40%，主要是：（1）2017年12月底，公司上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右；（2）茅台酒发货量仍有增长，同时系列酒快速增长，量价齐升拉动业绩增长。分季度来看，二季度实现总收入166亿元，同比增长43%，收入增长超预期，主要是公司二季度茅台酒发货量5000吨左右，同时非标产品和生肖酒占比提升，均价提升超预期。
毛利率小幅提升。公司上半年毛利率90.94%，同比上升1.32个百分点，主要是2017年底提价和产品结构提升。从预收账款来看，一季度末公司尚有预收账款131.72亿元，上半年预收账款99.4亿元，同比下降31%，主要是公司仅允许经销商按月打款，从而降低了渠道为了尽早排队到货的提前打款意愿，经销商预付的货款减少。公司为了减少经销商占款、提升发货效率，2017年下半年就改变了传统打款发货方式，预计后续还会持续回落。
系列酒快速增长。分产品看，茅台酒上半年实现收入294亿元，同比增长35.86%，上半年发货量小幅增长，价格提升贡献较大，2017年茅台酒吨酒价格173.5万，预计2018Q2提价贡献22%以上，茅台酒吨酒价格达210万左右。在茅台酒供应有限的情况下，公司积极推动系列酒放量，系列酒上半年实现收入40亿元，同比增长56.65%，上半年茅台酱香酒的销量近1.6万吨，占全年计划的53%，销量和结构提升均超预期，王子酒和汉酱的表现十分抢眼，从新招商的情况和销售增长来看，系列酒的市场拓展比较顺利，营销渠道下沉和大单品发力，全年有望完成80亿元收入目标。
一批价总体平稳。近期茅台一批价基本在1600-1700元，终端烟酒店价格普遍在1700元以上，部分商超仍旧无货，在公司控价的背景下，价格总体平稳。为了吸取2012年因囤货投机导致价格泡沫的教训，公司从2017年开始就已经采取了一系列的控价措施，包括强制限价和旺季大幅放量，最大限度的促进真实消费。我们认为，茅台吸取上一轮白酒调整的教训，变得更加理性，在市场繁荣阶段积极主动的控制价格和发货节奏，防止价格过快上涨，让茅台的增长更加健康和稳定，拉长繁荣周期。
投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为30.21元、38.83元、46.69元，对应PE分别为23X、18X、15X。公司是高端酒第一品牌，茅台酒量价齐升，系列酒快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；需求不达预期
通策医疗公司半年报：2018H1收入同增35％，扣非净利润同增52％，业绩亮丽
研究机构：海通证券
公司公告了2018年半年报，实现营业收入6.85亿元，同比增长34.91%，实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长52.68%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长51.57%。实现每股收益0.42元。
公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域，已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。
经营模式：“区域总院+分院”的发展模式，医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式，模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA，公司坚持“区域总院+分院”模式，每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来，杭州口腔医院集团做了许多探索，现在有平海路、城西、宁波三家中心医院，围绕这三家医院，各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式，最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险，使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。
浙江区域总院+分院经营情况稳健增长。2018年上半年，浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元，其中区域总院医疗收入2.60亿元，比去年增长21.23%，区域总院占区域集团总收入43.82%，占比下降3.01%；分院医院医疗收入3.33亿元，比去年增长36.91%，区域分院占集团总收入56.18%，较2017年同期提高3.01%，区域分院收入贡献比例稳步提高。
消费升级，高毛利业务增长亮丽。2018年上半年，公司口腔正畸医疗服务1.22亿元，比去年同期增长50.52%；种植医疗服务1.09亿元，比去年同期增长29.05%，儿科医疗服务0.97亿元，比去年同期增长35.17%。公司医疗服务营业收入6.58亿元,营业成本3.82亿元,毛利率41.90%,比上年同期增长0.72个百分点。浙江省内营业收入为6.18亿元，比上年同期增长33.70%，浙江省外营业收入为0.65亿元，比上年同期增长47.26%。
三项费用率稳定。2018H1销售费用率0.77%，同比下降0.39个百分点，主要因为广告宣传费及其他费用减少所致；管理费用率14.53%，同比下降2个百分点，主要因为职工薪酬、研发支出增加所致；财务费用率1.83%，同比上升0.67个百分点，主要因贷款利息支出增加所致。期间费用率17.13%，同比下降1.71个百分点。
盈利预测：看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元，1.34元，1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%，略超行业平均CAGR，参考同行业可比公司估值水平和PEG水平，给予2018年55X-63XPE，对应合理价值区间为55-63元，给予“优于大市”评级。
风险提示：（1）医生集团建设不及预期；（2）市场竞争风险。
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