通脹總體可控，關注油價上漲
——2018年4月CPI、PPI數據點評
【數據】
國家統計局公佈數據顯示，4月CPI同比上漲1.8%，預期為1.9%，前值為2.1%。PPI同比上漲3.4%，預期為3.4%，前值為3.1%。
【點評】
CPI：同比重回“1時代”，環比繼續負增長。同比上看，本月CPI同比增速較上月回落0.3個百分點，連續第三個月回落；環比上看，近五年除2017年外，4月CPI都是環比負增長，五年平均-0.17%，本月環比-0.2%，基本與季節性趨勢一致。
食品CPI同比增速大幅回落，是拖累CPI的主要因素。本月食品CPI同比0.7%，較上月大幅回落1.4個百分點；環比-1.9%，明顯低於季節性（五年平均-1.2%）。其中，豬價連續下跌疊加天氣轉暖，豬肉消費進入淡季，豬肉價格同比漲幅進一步跌至-16.1%，成為CPI最大的拖累項；蛋類、羊肉、鮮菜表現相對平穩，分別同比14.9%、14.1%和8.2%，雖較上月都有小幅下滑，但仍是本月食品CPI的主要支撐項目。
非食品中的服務類 CPI成為拉動CPI上漲的常態動力。家庭服務（同比5.5%）、醫療保健（5.2%）、旅遊（3.1%）、教育（2.7%）、房租（2.4%）保持平穩的增長勢頭，說明消費升級效果逐漸顯現。值得關注的是，交通工具燃料價格同比8.7%，漲幅較上月擴大4.4個百分點，一方面與清明、五一小長假居民旅遊出行需求增加有關，另一方面4月國際油價大漲，布倫特原油現貨價由月初的67美元/桶上漲到75.1美元/桶，漲幅高達12.1%，推動與石油相關消費品的價格上揚。
PPI：環比繼續回落，同比企穩回升，基本符合預期。本月PPI環比-0.2%，與上月持平，基本符合季節趨勢；PPI同比漲幅較上月擴大0.3個百分點至3.4%，結束了連續5個月的回落，符合預期。
生產資料仍是PPI
的主要拉動項，同比漲幅4.5%，較上月擴大0.4個百分點，採掘和加工工業同比漲幅較上月都有擴大。4月工業生產全面恢復並加速，原材料需求增加，同時國際油價大幅上漲，導致油氣類工業生產價格明顯提高，成為本月PPI上漲的主要拉動項。石油和天然氣開採同比15.2%、漲幅擴大8.3個百分點，環比也由降轉升；石油加工、煉焦及核燃料加工同比10.2%，漲幅擴大1.7個百分點。未來，CPI走勢主要關注三方面因素，一是食品項目下的豬肉價格，當前豬肉同比增速已顯著低於歷史同期，豬價也位於三年的最低點，未來豬價下行壓力或有一定緩解；二是中美貿易戰對進口農產品增收關稅，將給CPI帶來上行壓力；三是國際油價上漲會帶動非食品價格升高，因此，預計CPI將小幅回升。PPI方面，隨著工業生產的全面復甦，主要原材料需求增加，疊加國際原油價格不斷走高，預計PPI將繼續回升。雖然國際油價上漲的影響在本月物價中有一定反映，但影響相對有限，短期內我國CPI和PPI都沒有大幅提高的基礎，通脹將溫和可控，貨幣政策具有較大空間，穩健中性的基調不會改變。
（作者：中國民生銀行首席研究員溫彬 研究員馮柏）
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