肖晶欽 | 南華資本期現專員
北京語言大學工商管理專業，現任南華資本期現專員，2008年進入橡膠行業與國內眾多知名輪胎廠有深入合作並對產業鏈有較深的研究，2012年開始研究橡膠的期現套利及跨月套利，對跨品種套利亦有獨特的認識和見解。
核心觀點
❒.RU1809-1901的價差擴大的想法和思路走的是交割邏輯和今年輪儲預期。
❒.全市場都在盯著RU9-1，有的甚至認為如果RU9-1擴大到2000左右就是送錢和給了一塊蛋糕，是這樣嗎？
❒.當橡膠再次進入萬元時代，期現的結構如何演繹呢？目前，大多數套利盤已經離開了安心做基本面研究。
❒.我想說任何投資都是有風險的，所有的商品都在發生，未知還未發生，不代表不會發生，市場需要敬畏！
被稱為“妖膠”的橡膠期貨從6月底以來一直區域區間震盪弱勢行情，在8月3日時更一度跌至萬元下方，目前RU1809-1901的價差在2000左右，09合約還有一些矛盾沒有解決，在諸多因素交織下，把自己目前對橡膠市場的一點點感悟分享出來：
1. RU1809-1901的價差擴大的想法和思路走的是交割邏輯和今年輪儲預期,RU的倉單為SCRWF也就說的是國內的全乳膠，流通性、市場使用率都不如進口的STR20混合膠。 在同時考慮稅點的情況下，全乳如果一直升水混合膠，從市場的接受上全乳的升水包括稅差必須打掉。在這個供需結構本身就有矛盾的市場，09一個是徹底迴歸絕對價格足夠低，吸引資金入場做價值投資（ru1809有個混合膠無法比擬的優勢，就是在某個時間區間內以極小的影響絕對價格，買到大量的實體現貨）或者9-1擴大到一定位置讓接老全乳的人出點財力和時間成本來解決矛盾
2. 全市場都在盯著RU9-1，有的甚至認為如果RU9-1擴大到2000左右就是送錢和給了一塊蛋糕，當蛋糕都去取的時候，有沒有想過橡膠的價值、宏觀等因素的預期，市場從來就不乏資金，期貨市場從來就沒有理性的、必然的，2016年的單邊行情還會不會演繹？
上圖為2016年9.13到2017.2.15從價格9860拉倒22450點套利盤發生了什麼？很多人蛋糕吃到了嗎？當時的市場基本面好嗎？期現套利的資金是無限的嗎？先參考一下2016到2017的價差圖，看看你口袋的資金夠不夠，價差虧損多少你認為合理？歷史會重演不是每年都重演，只要你覺得你口袋的資金夠用子彈充足市場是非常歡迎的。
上圖是當時歷史價差圖，歷史會重演或者會不會過度重演？橡膠的期現都說很容易賺錢，在順勢的時候是容易，在困境中很多人也無法自拔。然而經歷過多年期現套利的交易者，他們會有不同的觀點，對自己的月差、品種差、跨年價差、倉位控制都會非常嚴格，覺得套利是越來越難。
目前市場新進的期現套利盤，大多數未經歷2016年保證金被大幅追保的過程，去年到今年入場時間和節點大都立即刻體現盈利，並沒有遇到多大的挫折，可謂一帆風順。橡膠的期現成就了很多人，好的價差、好的結構、配合盤面的資金數錢數到手軟。
然而當橡膠再次進入萬元時代，期現的結構如何演繹呢？目前，大多數套利盤已經離開了安心做基本面研究，看歷史價差，核算著持倉成本，我想說任何投資都是有風險的，所有的商品都在發生，未知還未發生，不代表不會發生，市場需要敬畏！
感悟的同時我也在思考以下幾個問題：
1. 09結束升水打掉01，你認為單邊的安全邊際大還是期現？（輪儲的預期會不會給你驚喜，價值投資資金會不會湧入），在12000的01你認為下跌空間多大?
2. 期現的價差你能承受的範圍在多少？（大多數人認為20號上市是明年期現快速回歸的重要籌碼）你確定20號上市的時間了嗎?2016年9月到2017年2月短短五個月時間橡膠拉了10000多點保證金的浮虧你能扛多少？
3. 9-1在1500-1800範圍內，提前移倉的套利盤，在未來可能面對單邊拉漲導致的價差拉大，9-1擴大導致與市場後移倉者的成本差距，遠期月間升水回縮導致與先移倉者的成本差距，20號上市的不確定性，太多的不確定性，就為了爭先恐後去吃大家都覺得是最後的一塊肉，然而，會不會自己變成那塊肉。
4. 12000的ru1901的價格，目前盤上的空頭又有多少可交割的倉單？1-5月份300以上的月差可以給許多人做太多可以做的事情。現在就如同三個人鬥地主，1901的多頭是地主，沒倉單的非標和有倉單的標準都是農民，可是，下一局，他們變成了農民，你變成了地主那又如何？多頭只要有錢就行，空頭沒貨怎麼辦？
上述問題我認為考慮好了就去做，只要在合理和能承受的範圍，我個人認為永遠值得期待，只要考慮清楚。
以上僅僅是個人的一點想法和思路，歡迎大家在文章下方留言，我們一起探討，真心期待產業迎來一個更美好明天。
- 汪琮堂 -
廣州期貨能源化工研究員
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