格上理財研究中心 陳亞瓊
對於普通的投資者來說，由於時間精力和專業性等方面的限制，在選擇陽光私募基金時，通常會依據基金淨值來 判斷基金產品的可投資性，因為淨值最能直觀的反映出產品的收益率，投資業績以及基金經理的投資能力。但是，對於基金淨值，投資者往往缺乏全面的認知能力和理性的判斷能力，導致所投資的產品收益與預期收益有所差距。那麼投資者應如何正確看待基金淨值呢，首先應該對基金淨值有基本的瞭解。
基金淨值是指每基金份額的淨資產價值，即扣除管理費、託管費、浮動管理費等發行和運行私募基金所產生的各項費用後的單位份額的價值。基金初始淨值通常用1或100來表示，其所代表的總資產價值是相同的。私募基金通常每週或是每月公佈一次淨值，把每個產品的所有淨值按時間順序連接起來便形成了基金的淨值走勢圖，從走勢圖中可以得到基金的收益率、回撤等信息。
基金淨值又包括單位淨值、累計單位淨值和復權單位淨值。在不分紅的情況下，這三個淨值是相同的，它們的區別在於對基金分紅的處理上。累計單位淨值和復權單位淨值都是將分紅加回單位淨值，不同的是累計淨值不作為再投資計算複利，而復權淨值作 為再投資進行復利計算，即累計淨值記錄的是單位份額的變動金額，復權淨值記錄的是單位份額的變動比例。舉例來說，如表1所示，某私募產品第一週淨值為1， 第二週在分紅之前淨值為1.1，分紅後單位淨值變為1，累計淨值和復權淨值為1.1，維持不變；到了第三週，單位淨值增長了5%，變為1.05，那麼累計 淨值為1.15，復權淨值為1.155。由此可得出，單位淨值記錄的是基金份額的資產價值，累計淨值和復權淨值是用不同的方式記錄基金的投資業績。
表1
瞭解了基金淨值的基本知識後，投資者應該從兩個層面來正確的運用淨值，第一，從淨值本身層面；第二，從基金分紅層面。
從淨值本身層面來說，投資者在選擇私募產品時應綜合考慮各方面的因素，對於基金淨值的判斷，不能單純的以淨值高低來斷定私募產品的優劣。投資者往往持有以下兩個方面的錯誤觀點：1. 收益率高的便是好的產品；2. 淨值已經走高的產品很難再創造收益；
首先，判斷基金的好壞要結合市場行情才會得出客觀的結論。比如，一些產品能夠在牛市取得不錯的業績，但是由於很難適應熊市行情致使淨值一路下跌。如果投資者只看到某隻基金在牛市的突出業績而在市場進入熊市時買入，那麼最後的結果是不言而明的。好的產品應該是既能 在牛市創造出比較高地收益，又能在熊市取得超越指數表現的相對收益。最具代表性的是景林投資旗下的景林豐收，如曲線圖1所示，該基金既能在08年金融危機時保持正收益，又能在普通行情中遠遠的超越大盤表現。
其次，不論淨值高低，基金產品在同一時點都處在同一起跑線上。高淨值的產品由於其運作的合理性，仍能取的更高的收益。如信合東方有 限合夥，從曲線圖2中可以看到，產品成立5年多淨值一直處於穩定上漲的態勢。而對於淨值處於低位的基金，一些產品由於市場、投研能力等各方面的原因很難有鹹魚翻身的機會；相反，有些產品由於市場的轉變或是投資策略的調整，淨值可能會一躍而起。所以說，選擇私募基金應該綜合市場行情與基金過去的業績來分析基 金的可投資性，具有成長性的私募產品才會連續不斷的為投資者創造收益。
圖1：景林豐收淨值走勢圖
圖2：信合東方有限合夥淨值走勢圖
從第二個層面來說，投資者比較關注手中所持有的基金是否會進行分紅，並常常主觀的認為分紅的基金更關注投資者的利益。部分基金在運行了一段時間後取得了不錯的收益，會從每份額基金當中拆取一部分作為回報返還投資者，但是通過分紅而來的現金收益會導致基金單位淨值隨著下降，所以說分紅並不代表投資者的總資產 增加了，而是變換了資產的持有方式，由持有私募產品轉為持有現金。
關於基金產品的分紅，基金管理人需要考慮多方面的因素：由於基金淨值的上漲，產品規模日益膨脹，為了降低規模，更好的管理產品，基金經理便選擇分紅的方式實現這一目標。但是，基金分紅首先把投資到金融產品的資產進行現金贖回，在某種情況下， 會影響產品的正常持倉比例，進而影響基金經理的正常操作，所以在這種情況下，基金管理人選擇不分紅。當然基金分紅能夠避免將來淨值可能下跌而帶來的損失，但也失去了淨值繼續上漲而帶來的收益，所以不能以分紅與否來判斷基金的好壞。
由此來說，投資者不能只是通過基金淨值所表現出來的數字來主觀臆斷的去斷定基金產品的優劣，更不能通過基金是否分紅來定性產品的好壞。投資者在選擇基金產品時，只有正確的看待與運用淨值才會為自己創造收益。
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