國家統計局9號公佈了7月份的CPI數據，在連續三個月低於2%之後，7月CPI的增速重返2.1%。
業界分析認為，CPI漲幅達到2.1%主要有三大原因。
一是7月進入旅遊旺季，出行需求增加，飛機票、旅遊和賓館住宿價格大幅上漲，合計影響CPI環比上漲0.19個百分點，是CPI回升的主要因素。
二是豬肉價格在7月份出現了上漲，較6月份環比上漲2.9%，較6月份同比降幅收窄3.2個百分點。與6月份相比較，7月份僅豬肉價格上漲，就影響CPI同比增速上漲近0.1個百分點。
三是能源價格出現了上漲，7月份，成品油調價影響汽油和柴油價格均上漲0.9%，合計影響CPI上漲約0.02個百分點。另外，7月份水電燃料價格也出現了上漲，較6月份環比上漲0.2%。
對於此次公佈的CPI數據，很多機構及專家的意見是：“通脹整體仍溫和可控”。
但筆者認為，情況並沒有那麼樂觀，貿易爭端、經濟下行疊加貨幣放水，我們極有可能在明年迎來經濟下行通脹上升的滯漲局面，通俗地說，就是收入沒上漲，物價在上漲。
2000年以來我國曾發生過兩次滯漲
滯漲（英文：stagflation），相信讀者朋友對這個詞並不陌生，經濟學教科書中經常出現這個名詞。特指經濟停滯（stagnation），失業及通貨膨脹（inflation）同時持續高漲的經濟現象。
表現為物價上升，但經濟停滯不前。它是通貨膨脹長期發展的結果。
2000年以來，我國曾發生了兩輪明顯的“滯脹”，分別是：次貸危機前的2007-2008年、四萬億之後的2010-2011年。
2007-2008年期間，中國發生了明顯的滯漲。這一期間，油價持續攀升，工業原料價格高企，企業成本端居高不下。豬肉、糧食價格也大幅上漲，抬高了居民消費品價格。此後，美國次貸危機發生，全球經濟遭受拖累。對於當時靠出口、投資雙輪拉動的國內經濟而言，企業盈利在2007年見頂後開始回落。
美國次貸危機後，中國推出4萬億刺激政策，這帶來了2010-2011年的第二次滯漲。這一時期，4萬億帶來的超發的貨幣湧入到各個行業，抬升了物價水平，國際原油價格、糧食價格也重回上行通道。但與此同時，4萬億刺激的後遺症開始顯現，鋼鐵、有色等行業積累了大量過剩產能，國內地產、基建投資開始乏力，因此通脹走高、但經濟下滑。
明年我們將大概率迎來第三次滯漲
近期，筆者對明年的經濟形勢感到非常擔憂，如筆者之前的分析文章所言，貿易爭端大背景下，解決當前中國經濟的困境，需要繼續降槓桿、真減稅、降房價、扭轉國進民退。
但令人擔憂的是，我們似乎又走回了大水漫灌發行貨幣、加大政府支出搞基建的老路。
筆者分析後認為，明年通貨膨脹的概率在加大。
在CPI構成中，豬肉價格佔了很大的比重，5月下旬以來，生豬價格到達階段性低點（15.86元/千克)以後迅速反彈，截止8月3日豬肉、仔豬和生豬漲幅分別達到23%、33%和16%。
8月3日遼寧省確診發生非洲豬瘟疫情，由於2、3季度生豬季節性供給減少，疊加豬瘟的衝擊，生豬供給將進一步走低，3季度豬價將繼續回升。再往後看，不排除豬瘟改變豬肉供給，明年豬價大幅上漲概率加大。
貿易爭端對明年通貨膨脹的影響也非常大，近幾日，很多網民都在以調侃的態度談論“網紅大豆船”飛馬峰號（Peak Pegasus）。
這艘裝載著7萬噸、價值2000萬美元美國大豆的貨船，儘管已經接近目的地，但由於新增的可能高達600萬美元的關稅，貨主不得不讓貨船不斷繞著中國大連港轉圈。一個月來，“飛馬峰號”在海上繞圈的每一條航跡都被實時記錄了下來，據稱貨主每天都要為此支付1.25萬美元的租賃費用，一個月下來額外費用接近40萬美元。
筆者對這條新聞，更多的心情是沉重。
因為大豆價格上漲將會使我們日常生活所需的肉類、食用油價格大幅上漲。
我國大豆消費的對外依存度很高，約有86%的消費量依靠進口補充。大豆在我國的主要用途有三個，即：食用油、豆製品和飼料。其中，由於豆粕是我國畜禽養殖的重要飼料成分，可替代性很低，因此對CPI的影響最為直接。
2017年我國自美進口大豆量佔總進口量的34%，自巴西的進口量佔比約為53%。考慮到目前我國自巴西進口的大豆量已佔巴西總產量的33%，總出口量的61%，因此若貿易爭端持續發酵，巴西大豆對美國大豆的替代效果有限。
CPI中糧食和畜肉類佔比權重約為6.16%，若大豆價格同比上漲5%，按成本完全傳導計，將拉動CPI同比約0.308個百分點。除直接影響外，豆粕作為重要飼料，其價格的顯著上行將推升豬價的上漲，明年豬價大概率迎來反轉，大豆和豬肉雙重價格因素的共振下，通脹預期或迅速發酵，提升國內通脹壓力。
此外，貿易爭端也會加大人民幣貶值壓力，帶來輸入性通脹壓力，因為人民幣貶值後，進口同樣的產品，所需的人民幣更多了。相信不少海淘一族對此深有體會。6月中下旬以來，人民幣迎來新一輪貶值態勢，人民幣對美元中間價從6.4一路跌至6.85左右，在岸和離岸匯率一度接近6.9。根據測算，人民幣對美元貶值1個百分點，將導致我國CPI同比增加0.04個百分點。
綜上所述，明年豬肉價格大概率迎來反轉，貿易爭端推升食品價格並施壓人民幣匯率，再考慮到“松貨幣、寬財政”的宏觀政策組合，明年通貨膨脹的概率增大。另一方面，7.23國常會和7.31政治局會議釋放了政策放鬆信號，但大概率只是穩住經濟而已，經濟下行壓力將持續存在。
綜合看，我們將大概率在明年迎來第三次滯漲。
申萬宏源證券今日也發表研報指出：應關注市場通脹預期變化，現在市場已經不再擔心CPI預期差，上半年CPI大幅低於預期的情況不會再現，反而要關注下半年CPI的低位小幅反彈。此外，2季度以來，在供給側改革、環保限產等推動下，雖然下游需求較弱，但是大宗商品價格高位震盪，引發市場對滯脹擔憂。
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