“我們之所以感到迷惑，投資方向無所適從，是因為我們淹沒在頭緒繁雜的‘萬念’之中。如果我們站在週期的‘一念’高地，讓歷史回答未來，投資中的很多困惑，都會迎刃而解。”
《投資時報》記者 鄧妍
“不確定性是資本市場最基本的法則之一，猶如山嶽一般古老。在任何時點，我們都要面對風險與機遇的交織；向任何方向，我們都要進行疑惑與堅定的抉擇。我敬佩王陽明先生的思想深度和行動力，守本心、致良知，唯有知行合一，才能帶領我們走出困擾的泥潭。”
鏗鏘有力的這段話，是南方基金副總經理兼首席投資官（權益）、南方瑞合三年定期開放混合型發起式基金（LOF）（下稱南方瑞合，代碼501062）擬任基金經理史博8月初在致投資者一封信中的開篇立意。最近半年時間裡，在各種因素影響下，A股市場不時湧起“不確定性擔憂”所帶來的波動浮沉，如何重塑信心、如何引領投資者穿越困擾、如何幫助投資者獲得穩健的絕對收益，是史博等專業的機構投資者一直思考的問題。
“致敬初心，知行合一”，是史博的答案。某種程度上，這或許也是近些年來中國公募基金界可供參考的突圍方向。
《投資時報》記者注意到，基於“知行合一”的理念，為了踐行給客戶創造價值的責任和使命，由史博擔綱管理的“賺錢才收固定管理費”基金—南方瑞合已於8月6日起發行。這隻創新型基金一改以往固定管理費收取模式，提出“賺錢才收管理費，多賺不多收”。
史博對於這隻創新型基金產品有何感受？對於當下的股票市場投資又持何種判斷？廣泛閱讀各類書籍的他，於“陽明心學”之外，還有哪些新的投資感悟？
消費驅動催生結構性變化
過去半年以來，A股市場賺錢效應並不明顯，股指節節走低，近一個月裡，上證指數更兩次擊穿2700點，關於投資的冷笑話層出不窮。如何判斷當前宏觀經濟形勢及對資本市場之影響，幾乎是每位投資總監見投資者必答的首要問題。
史博的判斷主要由兩方面推演而來。“過去40年，中國處在一個前所未有的上升週期，放眼全球歷史，亦是罕見。當前，我們又到了關鍵時期。國內方面，金融政策在防範金融風險和支持實體經濟融資之間權衡；國際方面，國家戰略在博弈與合作之間尋求突破。中國經濟發展的內生動力，會迫切推動新舊動能切換—從投資出口型的增長向內需消費型增長過渡。”
基於內外經濟環境的綜合評價，未來5至10年，史博判斷，從總體經濟環境來講，中國將會處於消費驅動的經濟環境。此環境下，經濟增速會更加穩定，這是因為，相比之前的投資拉動、出口拉動的週期性強、波動大的特點，以消費驅動為主的經濟環境，波動會偏平穩，且對於龍頭上市公司保持自己的核心競爭力也是偏好的環境。
“由於結構性發生改變，未來經濟整體運行會相對平穩，這樣的環境下，我們能夠找到不少投資機會為客戶創造價值。”
在史博看來，A股市場狀況從中長期來看，處於一個底部區域，但從目前面臨的內外部壓力來看，可能會在底部區域震盪盤整一段時間，之後，市場的走勢會更加紮實和穩健。
如此狀態下，A股的投資機會存在與否？若有，又在何處？
“A股市場現有點位附近主要存在兩大類機會點，一是整個市場今年受壓制較多，一旦投資者風險偏好發生變化，不再那麼厭惡風險，則市場整體而言有一定的反彈機會；二是存有結構性機會，一些資產質量較好的公司，或是一些分紅較高的上市公司，由於股價受壓制時間較長，自然而然面臨價值迴歸。”
讓史博頗有信心的原因之一是，數據顯示，目前市場滬深300指數的分紅派息率水平大約在2.5%左右，而從歷史統計來看，滬深300分紅派息率達到2.5%時，對滬深300指數而言，持有其三年，歷史上都未出現過虧損。
拿捏公司價格時間平衡點
一個不容忽視的現象是，由於今年以來A股整體處於調整之中，且受各種因素影響，不少上市公司二級市場股價出現閃崩，無論是個人投資者還是機構投資者，“踩雷”概率均暴增。面對“黑天鵝”湧現頻繁的“小時代”，作為一位有20年投資經驗的“老人”，作為一個千億級別資產投資團隊的負責人，史博會如何應對？
他向《投資時報》透露，面對當下投資環境，他有兩方面的考慮，一是進行倉位管理，二是選擇優質公司。其中，在選擇優質公司時，不僅會看其利潤表，還會看資產負債表和現金流量表。“主要的‘雷’都是前期上市公司或上市公司實際控制人的槓桿比較高、資產負債率比較高所導致的，這類公司往往會有一個特點，企業盈利能力水平很高但現金流不太好。”
史博分析說，在市場調整時，降低倉位是一個有效的控制風險的辦法。另外，也可以買入一些現金流較好、高股息的公司，它們通常防禦性也非常好。或者，也可以買入一些能真正兌現成長的公司。“拉長一點時間，回過頭來看，每年市場利潤增速最快的前10%公司，累計超額收益都非常明顯，只是要看我們有沒有能力把它們選出來。”
對於閃崩類公司以及股東進行了高比例質押的公司，史博會非常謹慎，一旦發現，會努力規避或加大對這些公司的風險因素分析，及時控制風險。他的投資秘訣，一方面是與優秀企業共成長，另一方面，要認識到投資是一項思想行動，不僅要獨立思考，還要敢於逆向思維，敢於和大眾的觀點不一致，這樣，投資才能做好。
記者注意到，在最近這封致投資者的信裡，史博詳細闡述了自己對價值投資的領悟。“價值投資其實很簡單，買入好公司並共同成長；價值投資其實又很難，不僅要看得準，也要買得合理，更要拿得穩。難與不難的區別在於，我們能否把握‘公司、價格、時間’三者之間的黃金平衡點。”
具體而言，選擇好公司的要旨之一是，長線維度的好公司應是為股東創造價值的公司。它或是細分行業龍頭，或是新興產業階段性贏家，或是財務報表穩健、現金充沛、應收賬款管理得當、具有核心競爭力的藍籌。隨著互聯網化和大數據化向各領域滲透，龍頭公司“贏家通吃”的現象可能會更為普遍，後進公司的勝率也許會越來越低。
其二，估值要匹配公司的成長性。大多數時候，好公司不會太便宜，但買得貴可能也不是好股票。是故，史博特別提示，公司雖好，在市場情緒高漲時追高買入，也很容易因心態不穩而亂了節奏。
其三，價值的精華需要時間去洗滌。“辨材須待七年期，經過雨打風吹，接受過市場和投資者長期考查和檢驗的公司才是基業長青的標的。”同時，長期持有並不意味著拿著不動，也要隨時根據行業動態、競爭格局、公司動態和預期變化應時而動。
與史博的價值投資理念一脈相承的是，採訪中，《投資時報》記者進一步瞭解到，他的投資邏輯大略可從兩方面來參考，一是對業績穩定的公司，他希望儘可能精準計算出公司價值，由於價格通常圍繞價值波動，據此，大概率能發掘價格波動的機會；二是對於成長股，希望能用合理價格購買，同時希望自己投資的公司可預測性較強，最好能實現長期成長。
經過過往約20年的積累，史博坦言，最滿意的還是自己逐漸重視對風險的控制，逐漸認識到進攻只是一方面，做好防禦同樣非常重要。
在泛消費領域尋找超額收益
從史博的經驗看，一名優秀的基金經理做好投資可用三要素來凝練：一是專注；二是獨立思考；三是要有一定的逆向思維能力，能夠逆大眾的情緒而動，這樣才有前瞻性。
“做投資很重要的是要前瞻。”他強調說。
那麼，當中國經濟發展的內生動力從投資出口型的增長向內需消費型增長過渡時，可供參考的前瞻性投資意見有哪些？
史博透露，中國市場主體韌性強，國內的消費需求市場既有深度又有廣度，特別是科技創新、消費升級帶來的半導體、人工智能、新能源、5G、教育、旅遊、中高端品牌消費品、保險、電商等行業方興未艾。
“橫向對比，目前A股中服務、科技和消費行業佔比與發達國家相比仍然很低，這些行業的發展能夠為經濟發展提供長期穩定的動能，預計市值佔比將不斷提升。綜上，目前我更願意在泛消費領域尋找超額收益。”
就一些細分行業的判斷而言，對高新技術行業、TMT行業，史博認為，未來幾年有望向上發展，但相關行業也出現了明顯特徵，就是贏家通吃，因此，對一些TMT行業中市值較小的公司，若在細分子行業中競爭優勢不是特別明顯，對它們的顧慮就會多一點；若是行業龍頭公司，則要看它們能否把握住外部環境的變化，看其競爭力能否持續。如果能把握好外部環境變化，競爭力持續提升，史博對這類龍頭公司持較樂觀的看法。
對於最近備受爭議的醫藥類上市公司，史博分析說，醫藥板塊通常具備兩個屬性，第一個屬性是消費屬性，尤其是中國老齡化進程中，醫藥是必需品；另一方面，還有很強的高新技術產業屬性，這也是為什麼研發投入多的醫藥公司受重視度更高的原因所在。
一直看重對不同行業龍頭公司佈局的史博坦言，龍頭醫藥公司對研發的投入都會非常重視，也通常都具有先見之明、具有前瞻性，經過一輪下跌後，一些優質公司反而“跌出”更好的機會。
“上半年醫藥股漲幅過大，很多龍頭公司吸引力不是很強，下跌可以產生更好的買入時機。”
對於醫藥板塊，史博並不悲觀。數據統計顯示，標普500指數過去十年裡消費行業表現最好，而如果將醫療保健算作大消費的一個子行業，則是大消費中表現最好的一個行業。在史博看來，強監管將有利於行業發展，避免劣幣驅逐良幣，尤其能對認真做事情的優質公司帶來利好。“A股市場經常是同漲同跌，最近的調整，能為我們提供不少的投資機會。”史博強調，龍頭公司要建立起自己的社會公信力。
對於週期性行業，如建材、玻纖、造紙等，史博認為，這些相對比較成熟的行業新進入者較少，所以有利於行業內龍頭公司發展壯大，保持自己的競爭優勢。
對於這些行業內的龍頭公司史博通常會比較重視，會看其市場集中度能否持續提升、其跟客戶的議價能力能否提升，以及行業需求是否穩定。對於玻纖、建材類的股票品種，拉長週期看，史博較有信心，“這些行業的產品將會發生升級換代，中低檔玻纖將來會過剩，但中高檔特種玻纖的需求依然比較穩定”。
在史博看來，儘管經歷了近半年來幅度不小的調整，但目前很多中小市值股票從企業價值的角度看依然有明顯高估的跡象，典型如A股小市值公司，與港股類比普遍高不少。相較而言，史博更關注滬深300和中證500偏成長類的公司，尤其認為中證500的代表性更強一些。
他特別強調說，對板塊、對行業的投資判斷應持開放態度，只要是細分行業的龍頭公司，如果有自己的核心競爭力都可以成長起來，不要對行業有特別多的偏見。
“最近一段時間不少人討論的消費降維，比如榨菜熱銷，其實就是口紅效應。經濟不好的時候，口紅都賣得挺好，在不同市場背景、經濟環境下，可能有不同類型的商品賣得好。但就榨菜而言，更多源於行業競爭格局的變化和大家消費屬性的變化。”
站在週期的“一念”高地
畢業後做投資多少有些機緣巧合，但回溯二十年的職業經歷，這個職業，卻頗符合史博內心的訴求。
“我喜歡找一個能激勵自己、促進自己不斷學習、不斷挑戰的職業。投資行業的特點比較明顯，挑戰是持續的，而且不同時期的挑戰經常發生變化，同時，也需要我們持續學習新的知識點、新的商業模式，更新自己的投資理念、投資方法。”
《投資時報》記者注意到，“圍棋十訣”頭條—“不得貪勝”，最近兩年頗受國內機構投資者青睞，史博對此亦情有獨鍾。
在他看來，棋手首先要追求行棋厚實，耐心沉穩，每一步都恪守“不得貪勝”的準則。聽起來，這有些沉悶，但正是這份“守拙”，往往會在關鍵時刻，釋放巨大能量。“投資亦如是，穩健厚實的絕對收益是一切可能的基礎。如何做到絕對收益呢？控制好回撤，努力積累安全墊。遇到能力圈範圍內可把握的機會，主動出擊，合理的收益就有望水到渠成。”
從業二十年來，史博經歷了兩次市場的暴漲暴跌。第一次是2008年的金融危機，當時恰是史博進入基金行業第十年；第二次是2015年。這一次讓史博至今印象深刻，他坦言，“創造絕對收益”的思路、為“客戶創造價值”的理念，經此役之後愈發在南方基金權益投資團隊的心裡根深蒂固。
“過去大家都在追求自己的投資收益比別人的高，這樣顯得水平高、能力強。現在，我們更多是注重回撤管理下、控制風險情況下的收益，越來越重視給客戶創造價值，而不是通過高收益博取短期排名。”
或許是基於上述理念，史博對於南方瑞合“賺錢才收固定管理費”的模式，“心裡有一點小小的激動”。在他看來，公募基金這些年來取得了長足發展，也獲得了很多投資者的信任，但從客戶角度看，一直存有“基金賺錢持有人不賺錢”的詬病。他希望這隻創新型基金產品，能讓客戶有一些與過往不同的感受。
“我們一直在想用什麼方式能實現和客戶共贏。提出賺錢才收管理費、多賺不多收，就是跟客戶利益保持高度一致。”
《投資時報》記者注意到，南方瑞合採用發起式基金的運作模式，引入“公司發起，高管領投，員工跟投”的模式，將基金管理人與投資者的利益深度捆綁，與投資者共進退。
史博透露，高管領投，首先表明南方基金整體非常重視也非常看好這隻基金產品，相信能幫助投資者實現共贏；其次也彰顯了南方基金的自信。在A股市場低位之際推出這一產品，既表明南方基金堅定看好中國資本市場，也體現了南方基金為投資者創造價值的目標和決心。
史博透露，南方瑞合有三年鎖定期，更利於基金經理用長線思維進行投資。“我們之所以感到迷惑，投資方向無所適從，是因為我們淹沒在頭緒繁雜的‘萬念’之中。如果我們站在週期的‘一念’高地，讓歷史回答未來，投資中的很多困惑，都會迎刃而解。”
注：南方瑞合基金管理費每日計算，逐日累計至每個封閉期的最後一日。經基金管理人與基金託管人雙方核對無誤後，在每個封閉期的最後一日，若基金份額的期末淨值小於或等於期初淨值，則該封閉期及前一開放期（若有）內的管理費全額返還至基金資產。基金淨值增長的計算不包括持有人認購或交易基金的各項費用。
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