又有上市公司逆流而上，熊市還出來搞大併購。這不，市值僅88.69億的盈峰環境上演“蛇吞象”，想要併購估值高達152.5億元的中聯環境，這波操作，著實讓投資者大感不解。
盈峰環境“蛇吞象”
停牌2個多月的盈峰環境，7月30日，披露了一份長達170頁的深交所問詢函回覆，7月31日復牌，當天低開低走，暴跌9.89%，8月1日小幅回彈，今天又大跌，開盤報8元/股，收盤報7.62元/股，跌幅高達4.27%。
短短3個交易日，就從復牌前的8.7元，跌到7.62元，市值蒸發12.6億。
看來投資者紛紛用腳投票，大概率是因為盈峰環境最近發起的這起併購。
根據公告，盈峰環境擬以152.5億交易對價發行股份，購買中聯環境100%股權，每股價格7.64元，發行數量19.96億股。交易對手包括寧波盈峰等8名股東。
目前，盈峰環境的市值也就88.69億，收購標的估值，是其市值的將近2倍這麼多，胃口如此大，難怪此前深交所會發來問詢函，還一口氣問了19個問題。
以現金流換淨利潤？
盈峰環境想收購的這個標的，你要是隻看營收淨利，還行。
2016年、2017年、2018年1月至4月，中聯環境分別實現銷售收入52.04億元、64.27億元、18.72億元，同期淨利潤分別達6.89億元、7.59億元、2.08億元。
但是，再看看現金流，就不咋地啦~
截至2016年末、2017年末、2018年4月末，中聯環境應收賬款分別為30.97億元、32.48億元和34.52億元，佔營業收入的比重分別為63.07%、53.89%和195.86%。這個比例，放到同期同行業的龍馬環衛，才30%左右。
此外，在2017年、2018年1-4月，其經營活動產生的現金流量淨額，都是負的，2018年投資活動產生的現金流量淨額，也是負的。
對此，界面新聞援引一位資深財務人士表示，“經營活動現金流、投資活動現金流都是負的，只有籌資活動現金流為正數，這對非初創期企業來說，是一個較為糟糕的現金流表現。這說明企業需要投入大量資金，開拓市場，而資金來源為舉債、融資等籌資活動。”
標的公司負債高企
要再看中聯環境的負債率，那是一年還比一年高。
截至2016年末、2017年末、2018年4月末，該公司的資產負債率分別為58.14%、64.02%、72.65%。
要知道這兩年大環境都在去槓桿，作為同行的龍馬環衛，從2016年-2017年，資產負債率從52.3%降至41.53%，啟迪桑德從63.51%降至54.77%、航天晨光從49.10降至48.82%。
當然，盈峰環境也在公告裡解釋了，中聯環境的主要客戶是政府客戶，付款週期比較長，不過不怕，客戶信用好，壞賬可能性小。
公告還說，為緩解財政資金壓力，地方政府愈加青睞於通過PPP等模式將環衛業務的投資、建設、運營、維護進行整體打包，交予可同時提供“環衛裝備+環衛服務”的企業。
問題是，此前的東方園林遭遇的募資受挫，不是已經給大家敲過警鐘了麼？
業績承諾有風險
這次重組計劃，也有對賭協議，承諾2018年度、2019年度、2020年度淨利，分別不低於9.97億、12.3億、14.95億，累計不低於37.22億元。要是沒完成，盈峰環境要以總價1元的價格回購補償股份。
按照這個數據來看，業績承諾期內，淨利的增長率高達31.36%、23.37%和21.54%。
然而，中聯環境2017年淨利才7.59億，同比才增長10.16%，跟目標相比還是有距離的。而2018年的1-4月，淨利也僅2.08億，按這個來預估的話，全年也就6.24億，只完成目標的6成。
有業內人士指出，如果後續中聯環境的經營沒有出現“質的飛躍”，行業也沒有特別大的利好，那想完成如此巨大的業績承諾任務，恐怕難度還是很大的。
為什麼要購買這個標的？
這恐怕就要從2年前，盈峰環境實際控制人、美的少東家何劍鋒2年前立下的一個flag說起了，2016年3月，何劍鋒曾高調宣稱，要在2018年實現市值突破300億元。
然而，現在都8月了，才89個億，距離目標還有很長很長的距離。
有業內人士表示，想要短時間內完成300億承諾，最快的辦法，恐怕就是通過併購做大估值了，市場上優秀的環保行業資產並不多，能找到中聯環境這樣規模大，股東又願意出售的標的，也不容易，上百億資產注入上市公司，加上二級市場溢價，看起來似乎有機會實現市值300億元的目標。
不幸的是，時點不好，遇到熊市，現在的市場不相信收購，對市值管理幫助不大。
上述業內人士還指，很多環保公司現金流並不好，他們的高毛利，其實是建立在犧牲資產負債表的基礎之上的，通過給上下游不停地墊資，才能換來面子上的高毛利。
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