春節期間，一篇名為《山東終於意識到自己落後了》的文章刷爆朋友圈。山東省委書記節後上班第一天，就在山東省全面展開新舊動能轉換重大工程動員大會上發表講話。

這篇講話中指出，“未來5年，加快新舊動能轉換綜合試驗區建設，推進新舊動能轉換成為山東省的重點工作任務。”而所謂的新舊動能轉換，就是提高信息技術、新能源新材料等新興產業在省內經濟總產值中的佔比。剛剛過去的2017年，新經濟在山東省內的經濟貢獻佔比為22.6%，到2022年要提升至30%。

數據上這麼一說，背後卻不知要付出多少艱辛，習慣了以舊動能帶動經濟增長的山東，真的能實現這個目標嗎？

這個問題，我們或許能在新三板好到些答案。

截至目前，山東省擁有640家掛牌公司，在數量上僅次於廣東、北京、江蘇、浙江和上海，位列全國第六。省委書記在講話中多次提及對比的鄰省河南，目前掛牌家數僅為380家，還不及山東的60%。

山東的640家掛牌公司，遍及省內全部17個地級市，省會濟南和青島兩大城市合計260家，佔比超過了四成。與其他省份好公司集中在重點城市不同，山東淨利潤排名前10的掛牌公司，分別在了6個不同的城市。17個地級市中，有15個都至少擁有一家淨利潤超過1000萬元的新三板公司。

這些都體現了，山東作為一個經濟大省，優質企業“遍地開花”的特點。

儘管掛牌公司總量龐大，但就公司的質量而言，山東就顯得並不那麼突出。

所有掛牌公司中，屬於“戰略新興產業”的，126家，佔比20%，與江蘇基本持平，但低於廣東的23.29%；屬於“現代服務業”的，153家，佔比23.9%，仍與江蘇基本持平，但顯著低於廣東的31.77%。（數據來源：東方財富Choice數據終端）

所有掛牌公司，同時屬於“戰略新興產業”和“現代服務業”的，共有85家，而這其中經營業績能夠達到IPO標準，即淨利潤超過3000萬元的，只有下面這6家。

行業分佈：機械、化工、農林牧漁異軍突起

上面這張圖代表著山東目前640家新三板公司的行業分佈情況。與江蘇、廣東、浙江等地以信息技術、生物醫藥為主的分佈結構不同的是，在山東，擁有掛牌公司最多的行業是機械設備，代表性的如風電重工企業伊萊特(837192)、克萊特(831689)，過濾成套裝備企業景津環保(832899)，焊材生產企業索力得(832398)……

這些，都代表了山東過去以重工業為主的經濟模式，也印證了省委書記講話中的提到的“從產業結構看，我省主營業務收入排前列的輕工、化工、機械、紡織、冶金多為資源型產業，能源原材料產業佔40%以上，而廣東、江蘇兩省第一大行業均為計算機通信製造業”。

化工，是山東的又一個支柱產業，新三板公司達到了76家，與信息技術持平。從基礎化工到精細化工，大到石油煉化，小到草甘膦、殺蟲劑、各種化肥……這些，我們幾乎在山東都隨處可見。

化工也撐起了山東新三板利潤的一片天，2016年，76家化工企業合計實現淨利潤14.1億元，遙遙領先於其他非金融行業，佔到全省利潤總額的17.5%。比較有代表性的，就是兩家化肥做市企業山東綠霸(16年1.1億)和遠東國際(16年1.74億)，而這兩家公司在做市後卻表現慘淡，市盈率不足10倍。

然而，這些化工新三板公司卻沒有給山東創造太多“高質量”的利潤，在2016年的平均毛利率僅有25%，在大類行業中，僅高於紡織服裝、公用事業、商貿零售和交通運輸。

對於這一現象，山東也在最近提出了“化工生產企業總數要減少20%以上，化工園區控制在百家以內”的目標。由此想象，小規模的化工企業的生存空間，可能將被進一步壓縮。

融資能力：新經濟佔主導

在2017年各省份新三板股票發行金融排行榜上，山東新三板公司總融資額僅次於北京、廣東和江蘇，位列第四，總融資額達到105.15億元。

不過，需要注意到的是，山東的105億融資中，齊魯銀行一家就佔了一半，達到50億。所以，如果剔除齊魯銀行的因素，山東的融資能力仍然低於上海和浙江，也只是略高於陝西和福建。

去年，山東融資額最大的五家非金融掛牌公司，依次為

研發支出：不拖全國後退

在披露了研發支出的掛牌公司中，2016年僅有聖泉集團和一諾威兩家公司將超過1億元的資金用於研發，前者是國內酚醛樹脂行業的龍頭企業，後者則是聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物生產製造商，也都離不開化工二字。

就研發支出總額而言，山東全省新三板公司的研發費用總數是30.89億元，佔到了全國新三板公司總數的5%，與掛牌家數佔比基本相同。不過，考慮到部分公司未對研發支出進行披露，這個數字的可靠性有待考量。

槓桿，經濟增長的重要因素

我們再從另一個角度分析山東新三板公司的經營質量，三項費用率。

將山東掛牌公司2016年年報的三項費用率和北京、廣東、江蘇、山東、上海、浙江六地進行比較，我們將單項費用率明顯異常值剔除，令人意外的是，山東的銷售費用率和管理費用率竟然均是最低的，這或許是因為傳統行業營業收入規模較大導致比率降低嗎？

但與之形成鮮明對比的，卻是財務費用率這一項。2016年，山東全省公司的財務費用率達到了1.86%，遙遙領先於其他五地，

截至目前，山東全省新三板公司短期借款總額超過200億，平均每家公司有超過3000萬的借款。上文提到的聖泉集團，短期借款16億、長期借款4.5億，山東海運短期借款10億、長期借款22億……

如果我們再比較資產負債率，山東的平均值為42.38%，同樣高於廣東和上海的39%。

小結：

通過上文對山東省640家掛牌公司行業分佈、經營質量的分析，不難看出，省委書記在講話中提出的“新舊動能轉換問題”確實存在於山東的實體經濟之中，加快建設新舊動能轉換，才能實現山東經濟高質量發展。而對於我們的投資而言，自然要拋棄生鐵粗鋼、電解鋁、煤炭煤電、玻璃水泥、輪胎這些去產能行業，而重點關注信息技術、高端裝備、新能源新材料、高端化工、現代高效農業、文化創意產業、精品旅遊、現代金融服務這些新動力。

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