供需格局優異，有機硅景高景氣週期在途。截到2018年7月29日有機硅DMC最新報價35000元/噸，同比增長79%；價差為22898元/噸，同比增長147%。有機硅行業正處於高景氣週期，主要是源於行業供需格局的優異。短期來看，有機硅淡季行業檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原材料價格下行帶來價差仍在擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內外產能產能增速趨緩，開工率無上升空間，企業集中度持續上升；而需求端，內需持續高增，外需增長強勁，推動有機硅需求高速增長，有機硅高景氣週期有望持續。
（原文來自皮匠網，關注“三個皮匠”微信公眾號，每天分享最新行業報告）n 供給端：國內外產能增速下降，開工率無上升空間，企業集中度持續上升。（1）產能增速趨緩。國內方面：16年國內產能負增長，17年產能僅通過技改增長10%，18年無新增產能，裝置最早投產在2019年下半年，預計在此之前無新增產能衝擊；國外方面：海外有機硅產能近十年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年預計海外無新增產能投放，處於產能週期底部。（2）開工率向上彈性有限。2017年國內有機硅單體企業開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工率已無向上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有望大幅下降。（3）行業集中度有望持續提升，產業鏈一體化加快佈局。當前行業僅剩12家企業，整體競爭格局不斷優化，且未來規劃產能擴張都來自於龍頭企業，行業集中度有望進一步提升。
n 需求端：內需持續高增，外需持續強勁。內需方面：我們從兩個維度分析有機硅的高需求。（1）從下游消費結構來看，硅橡膠和硅油推動有機硅需求高增長。硅橡膠和硅油是有機硅兩個最大的需求領域，需求佔比分別為68%和20%。兩者產能和產量均保持高增長態勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高達11.6%和12.7%，從而推動有機硅需求高增長。我們預計隨著後續硅橡膠和硅油產能和產量的持續增長，有機硅需求有望保持高增速。（
2）從下游消費領域來看，建築、電子、紡織、汽車與醫療分別佔比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向於邊際寬鬆之時，我們認為下半年房地產新開工面積仍然將維持較高的增速，帶動建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持續高增，推動有機硅需求持續向好。外需方面：海外主要有機硅單體廠商設備日趨老化且開工不穩，從而推動我國有機硅單體出口增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年有機硅出口延續了2017年的增長勢頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我們預計後續將維持高增態勢。n 成本端：成本支撐價格中樞抬升。每生產1噸有機硅中間體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬硅和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬硅和甲醇分別佔有機硅中間體DMC材料成本的52%和27%。（1）金屬硅價格中樞有望上移。受益於下游需求的高增長以及供給端的溫和，疊加成本的支撐，我們預期金屬硅價格中樞有望保持高位。（2）甲醇價格中樞有望高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇制氫等需求增加，而供給端由於環保等因素將持續受到壓制，成本端由於天然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。
n 投資建議：我們重點推薦新安股份。公司是我國第二大的有機硅單體企業和最大的除草劑草甘膦生產企業之一，擁有草甘膦產能8萬噸、有機硅單體產能34萬噸，摺合
DMC權益產能14.5萬噸；公司一體兩翼，氯循環一體化優勢明顯，有效降低生產成本；不斷加大有機硅下游深加工產品比重，產品附加值不斷提高。其次，我們建議關注合盛硅業，公司擁有金屬硅產能35萬噸，產能規模世界第一，擁有有機硅單體產能36萬噸，摺合權益DMC產能17.1萬噸，是全國業務鏈最完整、生產規模最大的硅基新材料企業，硅煤電一體化經營成本優勢明顯。根據我們對於業績彈性的測算，按照彈性從高到低，我們建議關注合盛硅業（603260）、新安股份（600596）和三友化工（600409），DMC每漲1000 元/噸，EPS 彈性分別為0.18元、0.14元和0.04元/噸。
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