2011年，時任凱迪電子（*ST凱迪前身）董事長的陳義龍曾放出豪言，凱迪萬億不是夢。併為凱迪電子勾勒出一套美好的發展藍圖。
可到了現在，公司利潤大幅虧損，財務問題嚴重；股權凍結，股票連續24日跌停；員工堵門要賬，導致股東大會不得不搬至酒店；甚至於有客戶在*ST凱迪的辦公室裡抄桌子，掄椅子，上演全武行……可以說現在的*ST凱迪可謂是病患纏身，積重難返。
是什麼讓一個生物質發電的龍頭企業變得如此不堪？
股權激勵，員工血本無歸
*ST凱迪的問題由來已久，可真正引得大家口誅筆伐的恐怕還是員工持股“爆倉”，大股東熟視無睹的問題。
公司於2017年5月23日以信託計劃的方式完成員工持股計劃買入，鎖定期為12個月，上海浦東發展銀行股份有限寧波分行為優先受益人，*ST凱迪為一般受益人。
根據協議約定，在鎖定期到期之前一個月內，補倉義務人陽光凱迪新能源集團有限公司須根據估值履行補倉義務。
2018年4月23日，雲南信託來函要求補倉義務人陽光凱迪於2018年4月26日10：30前追加1500萬元增強信託資金。如果不補倉，員工持股計劃作為一般受益人就自動喪失其份額，也就是說員工的錢將被全部罰沒清零。
而在浦發銀行，雲南信託提出解決方案的時候，6月14日清晨，*ST凱迪未和浦發銀行溝通，發佈了員工持股爆倉的公告，至此，員工當初參與計劃投資的1.3億將血本無歸。
而作為最大股東的陽光凱迪，卻對此見死不救。
按理說，1500萬對於一個資產接近40億，賬面上有著10億左右流動資金的企業來說不算什麼大數目，為什麼就在這時候變成了“葛朗臺”了呢？
真沒錢還是假沒錢，賬目背後暗藏玄機
*ST凱迪2017年的年報一直拖到2018年6月29日才出。拖了這麼久，肯定是出了問題。
如果不去看2017年年報，僅僅到2017年三季報為止，但就數據上來說，*ST凱迪的資產負債率不斷下降，保持在一個相對合理水平之內。可是當2017年年報出來之後，很容易看出端倪。
讓我們先把目光看向它的現金流。
從現金流量表看出，很多資金用在了購買固定資產和無形資產上，2015到2017購買固定資產的支出分別為39.1億，22.7億和21.6億，都遠超它的經營活動所能帶來的現金流。
既然自己沒有，那就要借錢。*ST凱迪似乎每年都在一個借錢還錢的尷尬中。
*ST凱迪近幾年一直保持著相當大的籌資數額，近三年*ST凱迪取得的現金額為96.6億，139.3億，81.9億，而用來還債的現金額同樣也高達76.6億，11.5億，93.7億，靠以舊借新的方式來持續經營。
這種方式如果可以給投資者信心，勉強的維持下去。可是一旦出現經營問題或是出現無法還款的預期，先不說現金流斷裂無法持續經營，恐怕債主都會踏破公司的門檻。
果不其然，2017年*ST凱迪的利潤虧損遠遠高於於業內人士13～16億，達到了23億。所以之後我們就看到了股權凍結員工討債的畫面。
空殼企業，或是籌資騙局
那麼讓我們把目光放到*ST凱迪的固定投資上來看。
2015年7月，*ST凱迪籌資收購了154家公司，可謂是大張旗鼓。可有明眼人看了出來，這154家公司裡有120多家屬於*ST凱迪的最大股東—陽光凱迪，陽光凱迪藉此獲利16億元。並且更重要一點是這154家公司未必是全都是真實存在的。
這些林業或是生物質發電的公司，有的項目一直處於在建狀態，有的全年銷售金額為0元，更有的甚至查不到一個全職的在職員工。
可是*ST凱迪當初籌款時可是明明白白寫著，會用於林業和發電項目。可真正投出去的錢屈指可數，不到七分之一。
這就讓人不得不懷疑陽光凱迪和*ST凱迪的關聯交易之嫌。
這種事發生不是第一次。早在2010年凱迪電力以2.96億元的高溢價，收購大股東凱迪控股的五家生物質電電廠。截至2012年底，上述五家電廠全部虧損，無一盈利。
但是由於業績不達標，大股東將對五個電廠全面回購時，忽視了尚未出售總計5000萬的CDM（清潔發展機制）收益，這意味著將全面劃歸大股東，而上市公司顆粒無收。
對此，時任*ST凱迪董事長的陳義龍表示：“關聯交易不可避免，關鍵看交易價格是否公允。
2016年末，*ST凱迪剛剛完成定向增發，手裡有42億現金，看上去躊躇滿志。而2017年，陽光凱迪旗下的陽光工程等公司佔用了*ST凱迪高達34億的資金。
如今股票成了雷，高管也不堪重負相繼離職，成了A股上市公司員工持股全軍覆沒的首例。
縱觀整個事件，*ST凱迪似乎只是一個遊戲幌子，頂著上市公司的名頭，搖旗吶喊，許下空頭支票，給投資人和員工畫餅，藉此吸引投資。而最終的資金並非用在建設公司，還是流到了大股東的腰包。
*ST凱迪親自葬送了一手的好牌，不僅自己遭難，更把投資它的科榮環境拖下了水。讓科榮環境2018年上半年預計盈利1000萬，發展到虧損4000萬。
*ST凱迪這個樣本，給投資者提了個醒，警惕上市公司大股東之間的關聯交易，不要成為股東榨取企業價值下的犧牲品。
作者安野，生態資本論主筆。
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