服務業和出口帶動GDP增長超預期。2017年四季度GDP增長6.8%，全年增長6.9%。從三次產業來看，四季度服務業增長8.3%，較三季度回升0.3個百分點；一產增長4.4%，較三季度回升0.5個百分點。但二產增長5.7%，較三季度回落0.3個百分點。
工業生產小幅回升。12月工業增加值增長6.2%，回升0.1個百分點；主因採暖季需求導致公用事業增速大幅回升。其中，採礦業下跌0.9%，跌幅收窄0.8個百分點；公用事業增長8.2%，回升3.7個百分點。製造業增長6.5%，回落0.3個百分點，主因出口增速略有回落。主要行業中，有色、電力熱力、食品加工、紡織、鋼鐵明顯回升；計算機、電氣機械、醫藥等回落。
製造業投資大幅改善。2017年投資累計增長7.2%，持平於1-11月。其中，製造業投資累計增長4.8%，較1-11月回升0.7個百分點。我們預計2018年製造業投資有望改善至6%-7%。12月基建投資僅增長0.2%，較11月大幅回落16.5個百分點；反映出地方債務整頓的壓力。2017年基建投資累計增長14.9%，較1-11月回落0.9個百分點。預計2018年基建投資承壓，將回落至12.5%左右。
地產銷售改善，投資回落。12月地產銷售增長6%，較11月回升0.8個百分點，主要與較低的基數有關；但累計增速回落0.2個百分點至7.7%。12月地產投資增長2.4%，回落2.2個百分點；累計增速回落0.5個百分點至7%。其中，12月新開工面積增長8.6%，較11月回落10.2個百分點；土地購置面積增長12.4%，回落30.7個百分點；預計2018年地產投資增長5%，較2017年回落2個百分點。
社零大幅回落。12月社零增長9.4%，回落0.8個百分點。社零回落主因線上消費回落以及高基數效應下的汽車消費走弱。主要商品中，飲料、藥品、食品、建材類消費明顯回升，通訊、汽車類消費明顯回落。
預計2018年經濟小幅回落。我們預計2018年基建投資承壓，但消費有望保持平穩、外需繼續向好，GDP仍有望實現6.7%的增長。主要的上行風險在於海外需求超預期以及地產投資超預期。
（文：申萬宏源宏觀 李慧勇，王健）
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