國金證券李立峰
A股幾乎“無股不押”，今年整體質押規模穩中小降，其中場內質押業務向場外轉移導致場內質押規模下降明顯。1）截至8 月17 日，仍有未解押的股票質押公司有3462 家，佔A 股數量的95.2%。最新股票質押總體規模達4.90 萬億（佔A 股總市值的9.58%），為2015 年以來最低點，但整體仍處於高位；2）場內質押受“質押新規”影響（如：質押比例超過50%的個股不得在場內進行質押），這導致場內質押業務向場外轉移，場內質押規模大幅下降，場外質押規模雖有所下降，但佔比上升。
股票質押的資金來源主要為銀行部門，佔比預計約為60%-80%。首先，場外質押的資金直接來源主要是銀行，場外質押業務規模佔總體規模的一半左右。此外，場內質押資金有兩大來源：1）券商自有資金；2）券商資管資金。從2017 年的數據來看，自有資金和資管資金比重在1:1 左右。而券商資管資金中有大部分資金來自於銀行。因此，我們預計股票質押融資金額中有6 至8 成直接或間接來自於銀行。
金融去槓桿背景下，股票質押淨融資規模與槓桿率均明顯下降。1）受金融去槓桿政策影響，今年股票質押增量業務有所下滑，淨融資規模下降明顯（首次出現部分月份淨融資規模為負）。今年以來場內股票質押淨融資規模-1373.57 億元（2017 年同期為2734.50 億元）；2）去槓桿背景下，股票質押違約風險均有所上升，質押人紛紛下調質押率，提高安全墊。目前滬深兩市平均質押率已由2017 年的40%左右下降到目前的30%左右。
在市場急劇下跌時，上市公司股票質押面臨的平倉風險加大，加劇了市場下跌的幅度。市場急劇下跌的情況下，質押的股票市值跌幅較大，上市公司股票質押面臨的平倉風險加大，而市場對於平倉風險的擔憂會進一步加劇市場波動，從而形成負反饋。數據上看，我們可以看到在市場下跌情況下，上市公司進行補充質押公告次數也將快速上升。
從公司公告數據來看，今年以來有20 家公司股票質押發生實質違約，涉及規模約74.1 億元，其中已經完成減持的約有3.9 億元。今年以來，從公告數據來看，共有57 家上市公司股票質押觸及平倉線，平倉集中在市場下跌幅度較大的2 月和5-7 月期間。其中有20 家公司股票質押發生實質違約，涉及股票市值約為74.1 億元（以公告日價格計算），已經完成減持的規模約為3.9 億元。總體來說，股票質押實質違約規模相對可控。
總結上述個股案例中，我們建議從四個維度關注個股的股票質押風險：1）股票質押比例較高；2）質押公告次數較為頻繁；3）大股東質押股票佔其持股比重較高；4）股價急劇平倉線接近預警線或者平倉線。其中，個股的質押比例較高以及質押公告次數較為頻繁表明公司大股東融資需求較大，而大股東的質押比例較高會導致股票質押觸及平倉線後缺少多餘的股票進行補充質押。（具體個股名單參閱正文）。
風險提示：股票質押平倉風險，海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調等）、政策監管 （金融去槓桿等）
閱讀更多 信息早報 的文章
