中泰證券 孫衡遲
本週大盤寬幅震盪，在利好政策引導下實現反彈，輕工板塊上漲0.27%。目前地產對家居估值影響較大，隨著中報披露季到來，悲觀預期有望修復，家居板塊估值有望上行。我們認為家居板塊雖短期業績承壓但在地產銷售不出現大幅下滑的情況，定製傢俱在市場滲透率、客單價兩方面仍有提升空間，龍頭企業有望在競爭中突出重圍。
家居板塊：貿易摩擦背景下短期關注內銷市場的需求釋放及其對應優勢標的，中長期建議佈局行業格局好，以及商業模式符合長期趨勢的標的。
定製家居：我們看好：1）產品矩陣全，具備家居新零售屬性的企業。一站式、定製化、多品類，服務屬性和零售屬性增強將降低地產週期因素的影響。長期推薦擅長服務與數據分析的定製家居新零售領導者尚品宅配。公司北京C 店開張，當天還與網易嚴選、蘇寧易購等簽署合作協議（騰訊家居網），共同發展C 店大家居業務。另外關注傳統渠道龍頭歐派家居。歐派家居目前在工程代理商領域模式較為領先，同時在部分城市整裝業務也開始發力。2）具備高成交率的企業。客流量相對穩定情況下，高成交率將幫助企業實現有效率地營收增長，推薦傳統渠道優秀的歐派家居和索菲亞，以及新渠道發展優異的尚品宅配。建議繼續關注底部推薦的志邦股份。公司木門擴張較快，大家居事業線開始整合，未來是二線櫥櫃像一線全屋定製進擊的白馬龍頭。
軟體家居：行業格局佳，顧家家居中長期推薦。（1）軟體家居不受到精裝房的影響，未來拓品類/拓渠道邏輯較為順暢，預計顧家家居未來3年將新增1000 家門店，同時在布藝、功能沙發、床墊領域拓展加速。（2）匯兌及原材料成本回落將對沖貿易摩擦等不利因素。（3）中長期是大家居龍頭，做“中國版”的宜家。另外，軟體黑馬建議關注喜臨門。
精裝房政策穩步推進，地產企業集中採購趨勢明顯。推薦工裝業務佔比高，客戶結構好的帝歐家居，建議關注大亞聖象。歐神諾：公司長期與碧桂園、萬科、恆大等房地產企業深度合作，公司有望持續受益地產集中度提升。另外，帝王潔具主營的瓷磚業務市場空間較大，且依然處於發展早期，帝王潔具與歐神諾合併為帝歐家居後，資本+產業+客戶+營銷網絡協同推動雙方強者恆強。
造紙板塊：造紙板塊前期受行業淡季及貿易摩擦影響估值下滑較大，三季度隨著行業旺季窗口開啟，下游需求提振有望提升紙企盈利能力並帶動估值修復。此外，對近五年A 股市場的回溯分析發現，除2015 年外，造紙板塊在三季度對滬深300 的超額收益均處於上行區間。我們認為，伴隨中報窗口期臨近，造紙板塊配置價值將逐步顯現。
包裝紙：旺季來臨廢紙稀缺性顯現，關注龍頭外廢配額紅利。根據國務院《關於全面加強生態環境保護，堅決打好汙染防治攻堅戰的意見》中的表述，國家將力爭在2020 年年底前基本實現固體廢物零進口。外廢進口量逐步下降直至歸零可能性較高。由於2017 年我國廢黃板紙回收率已達73.8%，短期內單純依靠回收率的提升難以填補空缺，而紙企拓展木漿造紙工藝或在海外建設漿廠又需要較長的週期，可以預見，廢紙將成為稀缺資源。三四季度箱板瓦楞紙新增產能預計逐步投放，可能導致新一輪對廢紙資源的爭奪並重新推高國廢價格，國廢外廢價差有望重新拉大。從外廢配額分配上看，今年前十家企業配額佔比由2017 年的77%增至89%，利好龍頭鞏固成本優勢。龍頭因外廢配額坐擁盈利能力紅利效應明顯，推薦箱板瓦楞紙龍頭山鷹紙業、建議關注港股龍頭玖龍紙業
文化紙：紙價逐步企穩，關注龍頭資源優勢。近期白卡紙價格在大跌後穩步回調，從企業報價看，雙膠、銅版紙價格有望逐步企穩。成本端，歐洲市場木漿價格依然處於持續上行階段，而國內木漿報價今年基本走平，原因可能在於太陽紙業的化學漿新增產能對漿價上行起到了一定的緩衝作用。但國外木漿市場繼續漲價表明全球供需格局依然偏緊，因此我們認為漿價三季度高位震盪可能性較大。近期太陽紙業公告增資老撾公司用於漿紙項目擴產；晨鳴紙業公告新建輕質碳酸鈣項目，表明文化紙龍頭企業正通過不同策略嘗試提升對製漿造紙成本的掌控能力。我們認為未來木漿系紙企的資源稟賦優勢將對盈利能力起到更加重要的作用。推薦漿自給率有望繼續提升，並擁有可大幅降低成本的製漿技術的木漿系龍頭太陽紙業。
包裝板塊：關注龍頭裕同科技新發展。今年公司優勢業務消費電子包裝發展平穩，煙標、酒包、化妝品包等非消費類電子業務進展較大，預計明年新業務迎來放量年，發展勢頭超預期，疊加消費類電子明年復甦的利好因素，當下包裝龍頭裕同科技迎來較好佈局點。同時，去年由於原材料、匯兌及部分新品未形成規模效應毛利也受到較大影響，預計後期利潤也將回暖。
消費升級板塊：建議關注好太太、晨光文具和中順潔柔。好太太：國內晾曬行業龍頭，佈局智能家居助力長期業績高速增長。晨光文具：中國文創用品龍頭優勢，B 端業務繼續放量，九木雜物社提供新的利潤增長點。中順潔柔：2016 年行業前四大品牌只佔約35%的市場份額，行業集中度提升有較大空間。漿價高位運行有望加速行業集中度提升趨勢。公司通過提價與產品結構調整良好地對沖了成本壓力，持續看好公司未來盈利能力。
本週核心組合：裕同科技、尚品宅配、歐派家居、志邦股份、顧家家居、中順潔柔。
風險提示：原材料價格上漲風險，地產景氣程度下滑風險。
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