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微滯漲預期抬升，博弈地產政策邊際放鬆勝率較小
觀察國內經濟（經濟增速下行壓力大+CPI 回升）與資產價格（股債雙殺+大宗商品價格指數上行）兩個維度數據，我們認為近期微滯漲預期有抬升的傾向，或對經濟刺激政策形成一定挑戰，並可能對A 股估值形成一定程度的壓制。部分投資者對地產政策是否會邊際放鬆關注度較高，我們認為博弈地產政策邊際放鬆的勝率較小，一是7 月以來信用和財政政策修正、基建加碼有望對沖部分經濟下行風險，二是1-7 月地產投資和銷售數據向好，政策放鬆的必要性並不大。短期大勢我們繼續保持中性，當前市場仍然處於政策消化期，未來市場如何演繹取決於政策刺激落實到基本面效果。
微滯漲預期抬升，製造業投資數據持續驗證資本開支向上邏輯
我們認為近期微滯漲預期有抬升的傾向，經濟數據維度看國內經濟增速下行壓力加大、CPI 同比回升（7 月超2%），資產價格維度看近期股債雙殺，但大宗商品價格指數上行，比如焦炭、焦煤、螺紋鋼等價格均有不同程度上漲。我們認為微幅滯漲預期抬升或對經濟刺激政策形成一定挑戰（如或抑制消費和投資需求），同時也可能對A 股估值形成一定程度的壓制。當前時點，我們認為市場仍然以震盪為主，繼續建議把握確定性較高、資本開支向上的製造業投資鏈條的週期股，4 月以來製造業投資數據持續向好（1-7月累計同比7.3%，相比上半年提升0.5pct）驗證了這一邏輯。
房地產繼續受到抑制，博弈地產政策邊際放鬆勝率較小
我們認為房地產繼續受到抑制，並有望推動地產企業資產負債結構改善：1-7 月房地產開發資金來源中國內貸款佔比下滑、累計同比為負，而自籌資金、定金及預收款等的佔比提升。當前國內經濟下行壓力較大、穩增長的重要性提升，部分投資者開始對地產政策是否會邊際放鬆關注度較高，我們認為博弈地產政策邊際放鬆的勝率較小，一方面7 月以來信用和財政政策修正、基建加碼有望一定程度上對沖部分經濟下行風險，另一方面1-7月地產投資和銷售數據均好於市場預期，地產政策放鬆的必要性並不大，除非出現經濟大幅下行風險同時基建等無法有效對沖這一情形。
年初至今陸股通淨買入額已大於2017 年全年，外資的重要性提升
2018 年年初至今（截至2018.8.17），陸股通（滬股通+深股通）累計淨買入額超2000 億元（2025.42 億元），已超過2017 年全年陸股通累計淨買入額（1997.38 億元）。8 月15 日證監會修訂登記結算和股權激勵管理辦法，允許境內工作的外國自然人投資者開立A 股證券賬戶、所有外籍員工均可成為股權激勵對象；9 月富時羅素將對是否納入A 股進行評估；年內滬倫通有望落地。我們認為伴隨這些一系列加大外資對外開放的措施逐步落地，外資在A 股市場中的重要性將逐步提升，外資的流入一方面有望為A 股帶來增量資金，另一方面短期內利於提振市場情緒。
行業配置繼續關注鋼鐵/工程機械/石油石化，以及高股息板塊
短期大勢我們繼續保持中性，當前市場仍然處於政策消化期，未來市場如何演繹取決於政策刺激落實到基本面效果：如果經濟繼續走弱，市場或重回震盪走勢，前期出現較大幅度調整的消費股性價比再次凸顯，或成為市場追逐方向。行業配置方面，建議繼續關注擴內需條件下企業資本開支擴張對應的行業：鋼鐵、工程機械、石油石化。同時關注必需消費板塊中的高股息行業：電力、高速公路、禽畜養殖。主題方面短期關注人民幣貶值主題，持續關注次新股（真正的新經濟）。
風險提示：美元繼續走強、人民幣繼續貶值帶來匯率風險提升；宏觀經濟大幅下行風險；中美貿易摩擦繼續升級對經濟、市場情緒的衝擊風險。
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