中報亮點:1、營收、PPOP 觸底反彈,同比+4%、+3%。2、銀行卡手續費保持高增,同比+20%。3、資產質量大幅改善,其中逾期90天以上不良已降至100%以下。中報不足:1、息差仍然較弱,環比下降4bp。2、核心一級資本充足率下降較多,環比下降11bp。
營收、PPOP 觸底反彈,歸母淨利潤保持平穩增長。1Q18、1H18營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別為-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。
1H18業績同比增長拆分:正向貢獻業績因子為規模、非息、稅收。負向貢獻因子為息差、成本、撥備。細看各因子貢獻變化情況,邊際對業績貢獻改善的是:1、淨息差負向貢獻程度下降。2、非息收入正向貢獻繼續擴大。3、成本繼續負向貢獻業績,但程度較一季度放緩。邊際貢獻減弱的是:
1、規模增速貢獻較一季度放緩。2、撥備的計提力度有加大。3、稅收貢獻度較一季度有減弱。
投資建議:公司18E、19E PB 0.61X/0.57X（國有行0.78X/0.68X）;PE5.75X/5.37X（國有行6.2X/5.82X）。公司深改持續,部分董事、高管從二級市場增持公司股票,顯示管理層對公司中長期投資價值的信心,目前估值便宜,建議積極關注。
本文源自證券市場紅週刊
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