公司發佈2018年中報,2018H1公司實現營收455.43億元,同比增長15.84%（調整後）;實現歸母淨利潤13.63億元,同比增長53.61%（調整後）,符合申萬宏源預期。
資要點:
收購集團資產帶來裝機大幅擴張,量價齊升驅動營收穩步增長。2018年4月1日,公司以現金181.28億元順利收購控股股東大唐集團所屬黑龍江公司、安徽公司、河北公司的100%股權,增加裝機容量約1391萬千瓦。截至2018H1,公司管理裝機容量約6200萬千瓦,同比增長31.66%。年初以來全國用電需求持續高增長,公司發電資產所在區域火電利用小時數同比提升。受益於裝機增長和發電效率提升,2018H1公司完成發電量約1306.83億千瓦時（包含新收購公司上半年發電量）,同比增長11.23%（調整後）,較去年同期公告電量大幅增長44.28%。2017年7月1日起全國多省份上調煤電標杆電價,2018H1公司平均上網電價同比增長0.91分/千瓦時。上半年發電業務量價齊升,驅動公司營收同比增長15.84%（調整後）。
主業盈利增長+煤電資產折舊年限延長,公司毛利、淨利同比大幅提升。2018H1公司實現綜合毛利率16.33%,較去年同期增長3.08個百分點（調整後）。毛利率的提升一方面是受益於上半年電量、電價同比增長,另一方面則是由於自2018年起公司對燃煤電廠發電及供熱設備的資產預計使用壽命、預計殘值率等會計估計進行變更,由原來的15年、5%變更為17年、3%。以2017年報合併報表範圍進行估算,預計2018年公司營業成本減少約8.59億元,由於今年4月新收購公司並表,公司新增火電裝機約1327萬千瓦,預計此次會計估計變更對公司業績影響將進一步提升。另外,由於新機組投產,部分利息支出停止資本化,2018H1公司財務費用同比增長4.18億元,影響公司盈利;去年公司處置可供出售金融資產取得投資收益2.38億元,而今年無此項收益,導致投資收益同比減少2.28億元。多因素綜合影響下,2018H1公司實現歸母淨利潤13.63億元,同比增長53.61%（調整後）。
分業務來看,火電板塊業績普遍向好,部分水電子公司帶來業績彈性。2018H1全國電煤價格仍處高位,但受益於發電效率提升及電價上調,公司主要火電子公司內蒙古托克托（60%）、托克托第二發電公司（40%）及福建寧德發電（51%）淨利潤分別同比增長2.06、2.66及1.93億元,合計貢獻3.28億元歸母淨利潤增量,其他多家火電子公司業績也有不同程度增長;2018H1全國來水區域性差異明顯,公司主要水電公司雲南大唐國際（60.91%）和重慶彭水水電開發公司（40%）淨利潤分別同比增長2.38和1.25億元,合計貢獻1.95億元歸母淨利潤增量,其他水電子公司業績則較為穩健。
盈利預測與評級:綜合考慮煤價和電價變化,我們維持18~20年盈利預測,預計18~20年歸母淨利潤分別為29.2、40.43和42.81億元,對應eps 分別為0.16、0.22和0.23元/股,當前股價對應PE分別為20、14和14倍。公司系優質火電龍頭,期待煤價回落帶來業績彈性,維持“增持”評級。
務數據及盈利預測。
本文源自證券市場紅週刊
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