雙鷺藥業（002038）
事件： 2018 年 8 月 28 日，公司發佈 2018 年半年報。 2018 年上半年實現營業收入 9.81 億元， 同比增長 110.41%； 實現歸母淨利潤 3.50 億元， 同比增長 50.44%；實現扣非歸母淨利潤 3.35 億元， 同比增長 74.20%。 同時預告1-9 月經營情況，預計 2018 年 1-9 月實現歸母淨利潤 5.08-5.86 億元，同比增長 30%-50%。
點評： 扣非 74%增長、 表現亮眼， 期待來那度胺下半年逐步上量。 我們預計主要是兩票制影響導致公司主要品種出廠價提高使得收入增速高於利潤增速。 生物藥和生化藥是公司最主要的分類產品，收入和毛利佔比約 80%。 2018年上半年生物藥&生化藥、化學藥分別實現收入 8.01 億元 （101.24%+）、 1.71億元（157.18%+）， 分別實現毛利 6.66 億元（132.87%+）、 1.54 億元（240.86%+） 。分季度看， 2018 年第二季度延續了一季度的高增長， 二季度單季度實現 5.41 億元的收入，同比增長 125.63%、 環比增長 22.83%；實現歸母淨利潤 1.68 億元， 同比增長 58.83%。 我們預計公司基因工程產品（白介素-11、重組人鹼性成纖維細胞生長因子等）、替莫唑胺、杏靈滴丸、依諾肝素鈉等受益於招標和銷售工作推進實現銷售量的較快增長。公司重磅首仿產品來那度胺 2 月底正式上市銷售，上半年實現銷售收入 4800 餘萬元。 目前來那度胺完成了全國大多數省份的醫保談判和掛網，醫院開發正有序推進，我們預計下半年有望繼續上量。 2018 年上半年醫藥行業毛利率 84.42%，與去年同期 71%相比有較大提升，主要是兩票制影響出廠價提高的原因；此外毛利率高的基因工程品種等佔收入比重提升也有影響。
2018 年上半年銷售費用率 36.57%， 管理費用率 7.15%， 財務費用率-0.97%。銷售費用 3.59 億元、 同比增加 382.70%，主要是銷售模式變化及銷售策略調整以及為來那度胺拓展銷售醫院，相關費用增加較大所致。 管理費用率7009.82 萬元、同比增加 56.63%，主要為研發支出增加等， 由於收入規模擴大較快導致佔比略有下降。
研發工作繼續推進，取得一定進展。 2018 年上半年公司交寧、雷寧、欣復諾等產品一致性評價工作進展順利；上半年獲得重組全人抗 CTLA-4 單克隆抗體注射液和長效重組人促卵泡激素注射液臨床試驗批件。
盈利預測與投資建議： 我們預計 2018-2020 年公司營業收入為 16.88、 21.22、27.72 億元，同比增長 35.94%、 25.67%、 30.64%，歸母公司淨利為 6.12、8.02、 10.83 億元，同比增長 14.64%（扣非 60%+） 、 31.19%、 34.98%，對應 EPS 為 0.89、 1.17、 1.58 元。 考慮來那度胺進入放量期， 在研產品豐富，維持“ 買入”評級。
風險提示： 來那度胺上市銷售不及預期，藥品招標不及預期的風險，營銷改革不及預期的風險。
本文源自證券市場紅週刊
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