本週焦點：中美貿易戰如何終止，功夫在詩外
短期內談判無法終止中美貿易戰
應美方邀請，中國商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文率中方代表團於8月22日至23日在華盛頓與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方關注的經貿問題進行了建設性、坦誠的交流。雙方將就下一步安排保持接觸。
在中美雙方將此次談判接觸降為副部長級之後，外界基本對談判結果持悲觀態度。正如預期中一樣，中美經過兩天談判接觸後，只給出了“建設性、坦誠的”文字新聞通稿，沒有對談判內容及未來步驟有更多的介紹，這一結果已經表明雙方均堅持各自原先立場，毫無妥協空間和意願。而這次默契成行的雞肋談判主要是中美雙方各取所需的一次技術性動作，美國通過邀請中方談判，一是趁機對中國貿易對抗的決心進行一次壓力測試，因為對華160億美元加徵關稅正於23日實施，當天進行談判佔據一定心理優勢；二是向國內反對勢力表明中美仍在積極溝通斡旋，緩解國內對貿易戰的反彈壓力，為中期選舉穩住民意；三是試圖向國際社會製造中國正在慢慢妥協的印象，結合之前白宮經濟顧問對中國數據走弱、經濟正在崩潰的結論，中美談判可以給美國“正在取得貿易戰勝利”的宣傳工作上提供素材支撐。中國應邀赴美談判，一是向國際社會表明力圖通過各種方式溝通解決貿易摩擦的態度，由於中美並沒有下決心真正形成兩國戰略對抗，因此中國沒有必要拒絕談判要求；二是再一次向美國表明自身堅定態度，在高層級談判尚未能達成原則一致的情況下，低級別談判更多地起到向對方展示決心和態度的作用。
美國政治內鬥升級，貿易戰造成的經濟影響未來或能助攻
美國當地時間21日，美國總統特朗普的前競選團隊經理馬納福特被法庭判定8項罪名成立，與此同時，特朗普的前律師科恩現身紐約州聯邦法院投案自首，並宣稱在2016年總統大選中“某位候選人”指示他向兩名豔星支付封口費。特朗普立即否認與此相關，他還反擊稱“這是一場政治迫害”。
由於頗具爭議的特朗普當選美國總統，美國兩黨爭鬥一直沒有停歇，除了上述兩個案件之外，“通俄門”以及對特朗普個人及家族基金的調查仍在進行，特朗普正面對越來越大的法律風險。儘管在職總統不受刑事起訴，但這為民主黨彈劾特朗普留下了極大的可能性。目前，在共和黨人控制國會的情況下，彈劾不太可能發生，但如果民主黨在中期選舉後控制了眾議院，那麼彈劾就是一個可能性很大的潛在議程。現在這兩起案件的政治破壞力已經顯現，民主黨在中期選舉前一定會緊緊抓住這個把柄對特朗普以及共和黨進行抨擊。
另一方面，特朗普較高民眾支持率所依賴的經濟底氣也面臨著一定的變數。USTR本週開始舉行為期6天的聽證會，聽證會後USTR將最終決定是否對價值2000億美元的中國商品加徵關稅。目前為止，聽證會上大部分美國各行業的業界代表達了焦慮之情並對加徵對華產品關稅表示反對。預計聽證會的結果不會影響美國繼續對華加徵關稅的決定，但2000億美元商品所涉範圍甚廣，產業界的焦慮和預防性動作會在整個美國社會蔓延，對美國經濟和民眾生活產生一定影響。在中期選舉即將到來的階段，此影響大概率會被政治炒作和放大，形成對特朗普和共和黨的壓力。貿易戰造成的經濟影響會被人為渲染放大，疊加針對特朗普多個案件調查的負面作用，美國政府的貿易政策可能存在被迫調整的空間。中美貿易戰通過外部溝通談判進行緩解短期無效的情況下，只有內部壓力變化才能促使雙方調整各自立場，創造一定的妥協契機。
8月20日至8月26日重要經濟數據
國際：歐美PMI創多月新低
歐元區8月製造業PMI初值 54.6，為2016年11月來新低，預期 55.2，前值 55.1。德國8月製造業PMI初值 56.1，為兩個月低點。預期 56.5，前值 56.9。美國8月Markit製造業PMI初值 54.5，創九個月新低，預期 55；7月終值 55.3。
歐元區8月製造業PMI不及預期，創21個月新低。法德製造業PMI均處於擴張區間。但歐元區增長動力減緩，預示著經濟降溫，離開高速復甦的軌道。其中德國製造業PMI也處於2個月低點，增長動力不足。法國3個PMI均顯著上升，連續第23個月呈擴張，彌補了德國數據不佳的局面。服務商的新訂單增速再度加快；但產出價格通脹有所緩解。私營面臨成本壓力有所加重，企業通過提價來承擔部分投入成本增加負擔，推動產出價格上升。不過，企業對前景樂觀程度降至2016年11月以來最低，製造業信心惡化程度較服務業大，主因受累於嚴重通脹壓力。今年以來，原材料和能源成本均有所上行，對製造業產生一定的壓力。
歐洲央行7月貨幣政策會議紀要顯示，貿易保護主義是經濟面臨的關鍵風險，可能導致信心進一步下滑。委員會一致同意維持貨幣政策立場不變。委員們對於市場預期與利率展望保持一致感到滿意。因此目前的寬鬆狀態依舊保持不變，重申將從9月起削減每月購債規模至150億歐元，並計劃於年底結束購債。歐洲央行還確認將維持利率不變至少至明年夏天結束時。
美國MARKIT製造業PMI創9個月新低，顯示美國經濟發展也處於放緩節奏，目前美國經濟擴張已有110個月，僅次於歷史最高120個月，且美股處於歷史高值，未來向下的可能性較大。美國今年或將再加息2次，對於經濟的降溫作用會逐步顯現。
8月20日至8月26日重要事件與政策
國內：社保併入稅務徵收將短期衝擊微觀經濟活動
8月20日，國家稅務總局、財政部、人力資源和社會保障部、國家衛生健康委員會、國家醫療保障局視頻會議部署，今年12月10日前要完成社會保險費和第一批非稅收入徵管職責劃轉交接工作，自2019年1月1日起由稅務部門統一徵收各項社會保險費和先行劃轉的非稅收入。主要步驟包括：合併國稅地稅機構再接收社會保險費和非稅收入徵管職責；明確從2019年1月1日起，將基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統一徵收；按照便民、高效的原則，合理確定非稅收入徵管職責劃轉到稅務部門的範圍，對依法保留、適宜劃轉的非稅收入項目成熟一批劃轉一批，逐步推進；增強政策透明度和執法統一性，統一稅收、社會保險費、非稅收入徵管服務標準。目前國內的社保徵繳模式主要有兩種，一是由社保機構負責徵收，包括北京、上海、天津等地；二是稅務代徵，即由社保機構核定繳費數額，由地方稅務部門負責徵收，包括河南、河北、江蘇、浙江等省份。經過調整後，由稅務部門統一徵收的措施將在短時間內對微觀企業產生較大影響，由於中大型國企和外企在內部管理制度上合規程度較高，因此操作隨意性更大的中小民企將成為受影響較大的群體。稅務相關操作層面的進一步調整表明，財稅體制改革步伐正在加快，且在減稅降負的同時更加關注財稅體系管理完善和徵管效率提升，這可能會使社會綜合成本短期內有所提升，給經濟活躍度產生一定抑制。
國際： 澳大利亞禁止華為參與5G建設
8月22日，澳大利亞宣佈禁止華為參與5G建設。儘管澳大利亞政府的官方聲明中只提到對“可能從屬於外國政府”的電信供應商的禁令，但華為澳大利亞分公司23日已在其官方推特上發佈聲明證實，該公司已被澳政府告知禁止其成為該國5G網絡設備供應商。中國外交部發言人陸慷表示，對澳大利亞政府的表態表示嚴正關切。中國和澳大利亞的企業合作本來互利雙贏，澳方應為此種合作提供便利，因為這不僅符合中國企業利益，也符合澳大利亞企業和消費者的利益。澳大利亞不應當利用各種藉口人為設置障礙，採取歧視性做法，中方敦促澳大利亞政府摒棄意識形態偏見，為中國企業在澳大利亞的運營提供一個公平的競爭環境。
中國是澳大利亞第一大貿易伙伴，且兩國簽有FTA協議。雖然擁有龐大的經貿關係，但在美國引導的“全面反華”宣傳攻勢中，澳大利亞成為西方國家中反應最為激烈的一個。雖然澳大利亞市場在華為整個海外市場中的份額並不大，但澳大利亞成為第一個禁止華為5G的國家，有可能開了一個極具破壞性的先例。這也側面說明在經濟和貿易沒有受到實質性傷害的情況下，若需要在中美之間進行選擇，意識形態和傳統政治慣性對部分國家的決策層仍然起著主導作用。中美共同的貿易伙伴中，經濟依靠中國、政治傾向美國的國家不在少數，在未來中美貿易戰萬一進入全面對抗階段，這些國家的態度將是影響中美貿易戰結果非常大的變量。
8月20日至8月26日重點行業跟蹤
上游：原油小幅上漲，鐵礦石震盪小幅上漲，煤炭價格保持平穩
本週， CRB現貨指數（工業原料）小幅上漲，由8月17日的490.11點上漲至8月23日492.98點，全周下跌0.6%。
圖表1. CRB現貨指數（工業原料）小幅上漲
本週，油價整體表現較好，主要是受到原油庫存大幅下降和美元走弱的影響，另外，美國製裁伊朗也令供給面收緊，但貿易局勢緊張依然令市場擔憂需求前景，油價進一步上漲空間可能還受到一些限制。原油價格本週全週上漲3.3.美元，收至68.52美元。
本週，鐵礦石價格小幅下跌，煤炭價格保持平穩。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）小幅下跌，全周下跌6.06元。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本週為568元/噸，連續兩週維持平穩。
圖表3. 鐵礦石價格小幅下跌，煤炭價格保持平穩
中游：電廠耗煤量繼續回落，高爐開工率小幅提升
本週六大電廠日均耗煤量均值為73.57萬噸，較上週繼續回落，本週同比下降9.4%，與近期經濟數據走弱相匹配，國內產業需求開始萎縮，電廠耗煤量有所減弱。
圖表4. 電廠耗煤量繼續回落
本週全國鋼廠高爐開工率66.44%，較上週小幅提升，低於去年同期77.21%。本週個別鋼廠仍新增檢修高爐情況，部分地區根據限產政策高爐停復產略有調整，整體開工率及產能利用率繼續小幅震盪。唐山地區高爐大部分均已按照限產上報方案進行了有效執行，由此預計在本月月底之前唐山地區高爐產能利用率不會有較大幅度的變化。下週市場來看，預計仍有9座高爐復產，汾渭地區檢查結果仍需關注。
圖表5. 高爐開工率小幅提升
下游：房地產成交繼續小幅萎縮
房地產成交量開始緩慢萎縮。10大城市商品房成交量日均成交1932套，較上週繼續下降，30大中城市商品房日均成交4634套，較上週小幅下降。房地產相關高壓政策仍在繼續，隨著租房市場熱度上升，各地嚴格管理中介等措施將對房地產市場活躍程度造成一定影響。全國層面看房產成交量在維持相對穩定的情況下，仍然繼續分化。
圖表6. 房地產成交量小幅回落
8月27日至9月2日重點關注
國內
7月工業企業利潤數據（8月27日）
8月PMI數據（8月31日）
國際
8月歐盟經濟景氣數據（8月30日）
7月歐盟失業率數據（8月31日）
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本文為中銀國際證券宏觀研究系列報告，作者華夏、朱啟兵。中銀國際證券宏觀研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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