本文由華安證券投資顧問羅賢龍主筆
霍華德·馬克斯，橡樹資本管理有限公司（Oaktree Capital Management）主席與共同創始人，以對市場機會與風險的深刻見解而享有盛譽。
他畢業於沃頓商學院，1969年從第一花旗銀行(First NationalCitibank，花旗集團的前身)開始從事投資工作，1985年加入西部資產管理公司(TCW)。1987年僱傭了布魯斯 •卡什，8年後他們共同創辦了橡樹資本管理公司。目前公司管理的資產規模已經超過1000億美元，而霍華德本人也已經躋身世界頂尖價值投資者之列。
近50年的投資經歷，霍華德不斷將自己的投資感悟記錄下來，形成了自己的投資備忘錄。而這些備忘錄，巴菲特說自己總是第一時間打開，並總能從中學到很多東西。
一、最可靠的賺錢方法是：以低於內在價值的價格買進。
50年的投資經歷，霍華德認為最可靠的賺錢方法是：以低於價值的價格買進。以低於內在價值的價格買進然後等待資產價格向價值靠攏，並不需要多麼特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現實即可。當市場運作正常的時候，價值就會使價格強勢拉昇 。
對於價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產會差到以足夠低的價格買進都不能轉化為成功投資的地步。
所以，霍華德對於買入價格是十分看重的。他曾經提到過上世紀六七十年代美國漂亮50的上漲。所謂的“漂亮50”，是紐約證券交易所50只備受追捧的優質大盤股。在高峰時期，許多大公司的市盈率高達80—90。相比之下，戰後股票的平均市盈率一般在15上下。這些公司的追隨者似乎沒有誰為估價過高而擔憂。
隨後，在短短几年間，一切全都變了。20世紀70年代初，股市降溫，在外部因素如石油禁運以及不斷增長的通貨膨脹的籠罩下，局勢變得黯淡，漂亮50股票暴跌。80—90的市盈率在幾年之間就跌到了8—9，這意味著投資美國最好公司的投資者賠掉了他們90%的資金。
所以即使是非常優質的公司，如果支付的價格過高，也未必就是一筆很好的投資。好的買進是成功賣出的一半，單憑創意好或業務好就買進股票是不夠的，你必須以合理的價格買進 。
與認真謹慎的價值投資截然相反的是完全無視價格與價值之間的關係，盲目追求泡沫。市場常常是這樣演繹的，一開始一些投投資者發現了（或預見到）某些事實，投資獲利。其他人隨後明白過來——或者只注意到人們在賺錢，於是他們跟風買進，抬高了資產的價格。但是，隨著價格進一步上漲，投資者受到發橫財可能性的刺激，對價格是否公平想得越來越少。
在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪抵消了所有本應占據主導地位的智慧。所以，泡沫破滅時經常損失慘重，就像17世紀荷蘭的鬱金香事件，18世紀的英國的南海泡沫，以及21世紀初的美國互聯網泡沫等。
相對而言，最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。假以時日，一旦證券受到歡迎，那麼它的價格只可能向一個方向變化：上漲。
二、什麼樣的買進才是好的買進呢？
假設你算出某家公司股票的每股價值50元，而現在你有機會以每股30元的買進的機會。低於實際價值買進的機會並不是每天都有，所以在這樣的價格買進，應該是值得高興的事。
但即使如此，也不要寄希望於馬上成功。事實上，你會發現自己買進的時機是在持續的下跌途中，很快你可能就會看到賬面損失了。股價從30元到了20元，你該怎麼辦？
微觀經濟學裡，有個需求曲線是向右下方傾斜的，也就是說隨著價格的下跌，需求應該是增加的，價格上漲，需求確實下降的。但這樣的曲線，對於股票卻不是如此。
在證券市場，當股票價格進一步下跌時，大多數投資者在下跌的過程中會不斷懷疑自己的決策是否正確，當股價不斷下跌時，大家就開始去想：“也許是我看錯了，市場才是對的，股票跌的太厲害了，為了減輕損失，我最好割肉離場。”這種思維將會加劇拋售，導致股票見底。
不懂利潤、股利、價值或企業管理的投資者完全不具備在正確的時間做正確的決斷。周圍的人都炒股賺錢的時候，他們不可能懂得：股票價格已經過高，因此要抵制進場的誘惑；市場自由落體的時候，他們也不可能有堅定地持有股票或以極低的價格買進股票的自信。
——《非理性的繁榮》
如何才能在一個下跌的市場中獲利，有兩個基本因素：一、你必須瞭解內在價值；二、你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格跌到似乎在暗示你做錯了的時候；當然，這一切的前提是你要對於投資的公司足夠了解，你的估算是正確的。
三、中國還是個十幾歲的年輕人
而對於中國形勢和投資機會，霍華德認為，中國的經濟發展不是能分析和證明出來的，所以未來我們無法知道，所能做的就是靠直覺，我對中國的感覺一直都是樂觀和正面的。美國、日本、歐洲都已經走過了非常繁榮的時期，而中國剛剛開始。歐洲和日本已經是老年人，他們最好的時光已經過去了，而中國還是一個十幾歲的年輕人 。
“過去25年，美國經歷了三次經濟衰退，而中國一次都沒有經歷。”霍華德表示，中國並沒有經濟衰退，只是經濟增長慢了，這不是什麼意外，因為經濟增長有快也有慢，其他國家也都經歷了經濟增長放緩，甚至比這糟糕。
讓霍華德·馬克斯對中國樂觀的理由是，中國有很好的資源，很多的人口，中國人也非常的勤奮，以及政府對經濟增長的關注與信心。“未來幾十年中國增速會高於平均，橡樹資本的投資也會增加，這是我對中國一直沒有變的觀點。”
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資訊中的內容和意見僅供參考，不構成投資建議。據此入市，風險自擔。
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