本文由华安证券投资顾问罗贤龙主笔
霍华德·马克斯，橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）主席与共同创始人，以对市场机会与风险的深刻见解而享有盛誉。
他毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行(First NationalCitibank，花旗集团的前身)开始从事投资工作，1985年加入西部资产管理公司(TCW)。1987年雇佣了布鲁斯 •卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。目前公司管理的资产规模已经超过1000亿美元，而霍华德本人也已经跻身世界顶尖价值投资者之列。
近50年的投资经历，霍华德不断将自己的投资感悟记录下来，形成了自己的投资备忘录。而这些备忘录，巴菲特说自己总是第一时间打开，并总能从中学到很多东西。
一、最可靠的赚钱方法是：以低于内在价值的价格买进。
50年的投资经历，霍华德认为最可靠的赚钱方法是：以低于价值的价格买进。以低于内在价值的价格买进然后等待资产价格向价值靠拢，并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会使价格强势拉升 。
对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。
所以，霍华德对于买入价格是十分看重的。他曾经提到过上世纪六七十年代美国漂亮50的上涨。所谓的“漂亮50”，是纽约证券交易所50只备受追捧的优质大盘股。在高峰时期，许多大公司的市盈率高达80—90。相比之下，战后股票的平均市盈率一般在15上下。这些公司的追随者似乎没有谁为估价过高而担忧。
随后，在短短几年间，一切全都变了。20世纪70年代初，股市降温，在外部因素如石油禁运以及不断增长的通货膨胀的笼罩下，局势变得黯淡，漂亮50股票暴跌。80—90的市盈率在几年之间就跌到了8—9，这意味着投资美国最好公司的投资者赔掉了他们90%的资金。
所以即使是非常优质的公司，如果支付的价格过高，也未必就是一笔很好的投资。好的买进是成功卖出的一半，单凭创意好或业务好就买进股票是不够的，你必须以合理的价格买进 。
与认真谨慎的价值投资截然相反的是完全无视价格与价值之间的关系，盲目追求泡沫。市场常常是这样演绎的，一开始一些投投资者发现了（或预见到）某些事实，投资获利。其他人随后明白过来——或者只注意到人们在赚钱，于是他们跟风买进，抬高了资产的价格。但是，随着价格进一步上涨，投资者受到发横财可能性的刺激，对价格是否公平想得越来越少。
在泡沫时期，对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念，贪婪抵消了所有本应占据主导地位的智慧。所以，泡沫破灭时经常损失惨重，就像17世纪荷兰的郁金香事件，18世纪的英国的南海泡沫，以及21世纪初的美国互联网泡沫等。
相对而言，最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。
二、什么样的买进才是好的买进呢？
假设你算出某家公司股票的每股价值50元，而现在你有机会以每股30元的买进的机会。低于实际价值买进的机会并不是每天都有，所以在这样的价格买进，应该是值得高兴的事。
但即使如此，也不要寄希望于马上成功。事实上，你会发现自己买进的时机是在持续的下跌途中，很快你可能就会看到账面损失了。股价从30元到了20元，你该怎么办？
微观经济学里，有个需求曲线是向右下方倾斜的，也就是说随着价格的下跌，需求应该是增加的，价格上涨，需求确实下降的。但这样的曲线，对于股票却不是如此。
在证券市场，当股票价格进一步下跌时，大多数投资者在下跌的过程中会不断怀疑自己的决策是否正确，当股价不断下跌时，大家就开始去想：“也许是我看错了，市场才是对的，股票跌的太厉害了，为了减轻损失，我最好割肉离场。”这种思维将会加剧抛售，导致股票见底。
不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者完全不具备在正确的时间做正确的决断。周围的人都炒股赚钱的时候，他们不可能懂得：股票价格已经过高，因此要抵制进场的诱惑；市场自由落体的时候，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低的价格买进股票的自信。
——《非理性的繁荣》
如何才能在一个下跌的市场中获利，有两个基本因素：一、你必须了解内在价值；二、你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格跌到似乎在暗示你做错了的时候；当然，这一切的前提是你要对于投资的公司足够了解，你的估算是正确的。
三、中国还是个十几岁的年轻人
而对于中国形势和投资机会，霍华德认为，中国的经济发展不是能分析和证明出来的，所以未来我们无法知道，所能做的就是靠直觉，我对中国的感觉一直都是乐观和正面的。美国、日本、欧洲都已经走过了非常繁荣的时期，而中国刚刚开始。欧洲和日本已经是老年人，他们最好的时光已经过去了，而中国还是一个十几岁的年轻人 。
“过去25年，美国经历了三次经济衰退，而中国一次都没有经历。”霍华德表示，中国并没有经济衰退，只是经济增长慢了，这不是什么意外，因为经济增长有快也有慢，其他国家也都经历了经济增长放缓，甚至比这糟糕。
让霍华德·马克斯对中国乐观的理由是，中国有很好的资源，很多的人口，中国人也非常的勤奋，以及政府对经济增长的关注与信心。“未来几十年中国增速会高于平均，橡树资本的投资也会增加，这是我对中国一直没有变的观点。”
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