中國神華（601088）
中報業績摘要：公司2018H1實現營收1273.80億元，同比增加68.62億元（同比+5.7%），其中煤炭業務實現營收999.79億元，佔總收入的78.49%，同比增加39.48億元；公司共實現歸屬於公司股東的淨利潤229.77億元，同比減少13.38億元，環比增加22.55億元。
哈爾烏素煤礦停減產影響產量590萬噸，但對公司業績影響基本可忽略。因受露天礦徵地進度滯後導致土方剝離施工暫緩的影響，哈爾烏素露天礦（核定產能3500萬噸）、寶日希勒露天礦（核定產能3500萬噸，約佔公司產能的10%）於2017年8月起暫時停止或減少煤炭生產，其中寶日希勒的問題在2017年底基本就得到了解決，並未顯著影響公司煤炭產銷量，但哈爾烏素直到2018年3月仍無煤炭產出，4-6月產量依次為64萬噸、72萬噸、148萬噸，2018年上半年總產量280萬噸，正是因為這個原因，公司商品煤產量2018H1同比減少590萬噸。在公司的努力下，公司2018H1的自產煤銷量同比只減少120萬噸，外購煤同比增加168萬噸，哈爾烏素煤礦因此未對公司業績造成明顯衝擊，僅使得公司2018H1煤炭業務合併抵銷前毛利同比減少6.81億元，基本可以忽略不計。另外，哈爾烏素煤礦4-6月產量與2017年1-7月產量均值（1490萬噸/7個月）213萬噸的差值正在顯著縮小，若假設該礦2018年下半年產量能恢復至213萬噸，將在下半年為公司貢獻邊際1000萬噸的產量，按照2018H1的噸煤毛利128元/噸直接外推，即望貢獻邊際毛利增量12.8億元。
量價雙漲驅動電力業務盈利增加。公司2018H1售電價格為0.312元/Kw.h，同比上漲0.005元/Kw.h，與此同時，度電銷售成本下降0.06元//Kw.h至0.262元/Kw.h，成本降低主要來自於售電量增加的攤薄作用。報告期內，公司共銷售電量1253.8億Kw.h，同比增加109.5億Kw.h（+10%），量價上漲驅動電力業務合併抵銷前毛利同比增加23.23億元（+38%）。
合資公司協議已經簽署，待審批結束後進行資產交割。上市公司以本以直接或間接持有的相關火電公司股權及資產（15家火電公司股權及3家火電分支機構，合計在運行機組3313萬千瓦，在建330萬千瓦）作價277億元（持股42.5%），國電電力以其直接或間接持有的相關火電公司股權及資產（19家火電公司股權及3家火電分支機，合計在運行機組3316萬千瓦，在建756萬千瓦）作價374億元（持股57.5%）組成合資公司，即上市公司將保留2564萬千瓦的在運行裝機（截至2018H1，公司總裝機5877萬千瓦）該協議已經於2018年3月1日正式簽署，但因尚未取得全部有權機關批准，截至2018中報報告期末，本次交易協議尚未正式生效。在過渡期間（評估基準日2017年6月30日至資產交割日之間），各方資產仍由各方經營。
投資建議：公司作為業務的絕對龍頭，在市場中擁有很強的共識度。公司賬上尚有1047億元貨幣資金，擁有很強的分紅能力，即使按照2015-2017年慣有的40%的分紅比例，2018年預期186億元分紅對應公司當下的股價也有5.19%的股息率。據我們測算，公司2018年歸母淨利潤望達到464億元，對應EPS為2.33元/股，根據公司股價的歷史表現和當下行業整體估值水平，給予公司9倍的PE，目標價20.97元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：電煤需求大幅低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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