價格回落 企業盈利增速放緩——2018年7月工業企業效益數據點評

文： 申萬宏源宏觀 王健

結論或者投資建議：

受價格回落影響，企業盈利仍將繼續放緩。儘管環保限產和基建投資支撐相關工業品價格環比上漲，但難以抵消快速抬升的基數以及全球邊際趨弱帶來的大宗商品價格漲幅回落壓力，PPI仍然面臨較大的回落壓力。年內企業盈利仍將面臨下行壓力。

原因及邏輯：

企業利潤增速回落。7月工業利潤增長16.2%，較6月回落3.8個百分點；1-7月利潤增長17.1%，較1-6月回落0.1個百分點。7月工業生產持平於6月，但PPI小幅回落，企業盈利增速放緩。短期內，儘管鋼鐵等主要工業品價格環比大幅上漲，但由於8月開始PPI基數快速回落，後續PPI仍有下行壓力，企業盈利將繼續放緩。從目前的高頻數據來看，8月工業生產和PPI均有下行壓力，預計8月企業盈利增長12%。

上游利潤高增，主因價格帶動。

利潤率和成本率小幅惡化。1-7月企業營收利潤率6.46%，較1-6月回落0.05個百分點；成本率則略回升至84.5%。利潤率和成本率小幅惡化主因出廠價回落、購進價格回升。7月PPI小幅回落0.1個百分點，PPIRM則回升0.1個百分點。

資產負債率持平。7月末工業企業資產負債率為56.6%，持平於6月。其中，受價格上漲帶動盈利改善，今年來採礦業負債率持續回落，7月降至59%；製造業持平於55.5%，公用事業則小幅提升0.1個百分點至60.8%。分所有制來看，國企的資產負債率降低0.2個百分點至59.4%；私企回落0.2個百分點至55.6%。

企業被動補庫。7月產成品存貨增長9.5%，較6月提高1.2個百分點。由於7月投資和消費增速均回落，需求偏弱導致企業被動補庫。產成品週轉天數提高至16.7天。

價格將趨勢性回落，企業盈利將繼續放緩。7月PPI回落跡象已現，8月開始基數將快速抬升。儘管環保限產和基建投資支撐相關工業品價格環比上漲，但難以抵消快速抬升的基數以及全球邊際趨弱帶來的大宗商品價格漲幅回落壓力，PPI仍然面臨較大的回落壓力。年內企業盈利仍將面臨回落壓力。

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關鍵字: 經濟 回落 放緩