高善文最新的觀點認為，8 月中採 PMI 結束走弱的趨勢，而觀察微觀層面的數據，發電耗煤同比增速 持續下滑，高爐開工率走低，水泥價格小幅下跌，可見生產活動還處在一個偏弱 的水平。
貿易戰對出口的衝擊尚未完全顯現，以人民幣計價的出口增速還在回升。全 球經濟復甦的分化延續，8 月美國 PMI 創歷史新高，帶動中國對美出口增速上行， 而日歐經濟持續下行，相應的出口出現不同程度的回落。
美國薪資增長超預期，經濟表現強勁，9 月加息幾成定局。近期國內貨幣市 場利率小幅抬升，債券市場利率上行，信用債市場的改善緩慢。隨著未來美聯儲 加息的落地，國內債券市場和人民幣匯率可能會承受一定壓力。
受非洲豬瘟、壽光水災等因素的影響，CPI 短期上行，從工業品價格環比、 經濟走勢、勞動力工資、糧食市場等情況看，通脹趨勢性上漲的跡象看起來並不明顯。
一、工業生產活動偏弱
8 月中採製造業 PMI 錄得 51.3，較 7 月回升 0.1 個百分點，工業生產活動結 束 6 月以來的走弱趨勢。其中生產、庫存訂單分項均輕微走高，新出口、新訂單 以及進口訂單持續回落。觀察微觀數據，發電耗煤同比增速持續下滑，高爐開工 率走低，水泥價格小幅下跌，可見生產活動還處在一個偏弱的水平。
價格方面，PPI 環比上行，PMI 主要原材料購進價格大幅回升，南華工業品指 數較上月顯著改善，螺紋鋼、焦炭等與環保限產相關的品種漲幅較大。
8 以來在河北、江蘇等多地開展的環保限產對工業生產的影響開始顯現，同 時外需走弱出現端倪。隨著四季度環保限產的深入以及貿易戰影響的擴大，工業 生產下行的壓力可能會逐步增加。
新近公佈的進出口數據顯示，8 月美元計價出口同比 9.8%，較 7 月增速大幅
回落 2.4 個百分點;美元計價進口同比 20%，較 7 月增速大幅下行 7.3 個百分點。
出口方面，8 月以人民幣計價的出口增速輕微回升，人民幣兌美元當月的大幅貶值解釋了出口在不同貨幣下方向性差異，整體來看 8 月出口穩定。中國對美 國出口上升 2 個百分點，貿易戰對中國出口的負向衝擊還未完全顯現，美國經濟 的持續走強以及中國企業出口搶單支撐中國對美出口維持高位。中國對歐盟的出 口僅小幅回落，對日本出口大幅回落 8.5 個百分點，這與日歐經濟持續走弱有相 關。
進口方面，原油、大豆進口增速大幅回升，鐵礦石顯著回落。貿易戰對汽車 的影響開始顯現，由於兩輪關稅清單對汽車均有涉及，汽車進口商對美國汽車的 擔憂情緒升溫，汽車和底盤的增速大幅回落。
往後看，中美貿易摩擦目前還未看到緩和的跡象，疊加全球經濟復甦節奏的 放緩，未來進出口下行的壓力可能會比較突出。
2018 年 7 月 20 日中辦、國辦印發了《國稅地稅徵管體制改革方案》，將從2019 年 1 月 1 日起各項社保交由稅務部門統一徵收。之前稅務部門在社保徵收的過程中僅僅扮演監督作用，企業存在大量漏繳情況，由於稅務部門對企業有更為詳細的信息，稅務部門直接徵收社保將意味著社保政策趨嚴，企業少繳的情況將極大減少。
企業社保負擔的加重意味著短期內用工成本的上升，利潤也會隨之下降。在行業層面，紡織服裝、食品飲料等勞動密集型的行業受到的影響相對更大。國企 和外企社保繳納比例相對規範，民營企業，尤其是中小民營企業將受到明顯衝擊。 總體上看，短期內，社保繳納的規範化將對員工工資以及企業成本都會帶來負面 影響，進而對企業、尤其是中小民營企業盈利產生拖累。
二、CPI 短期上行
8 月 PPI 走強，環比 0.4%，較上月小幅上行 0.3 個百分點;同比錄得 4.1%，
較上月回落 0.5 個百分點。 分類看，生產資料價格環比大幅回升，生活資料價格環比小幅回升。
PPI 分項中黑色金屬礦採選、黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業價格環比漲幅較大。結合微觀層面的反饋，黑色和有色 PPI 環比的明顯 改善和河北、江蘇等省份的環保限產密切相關。
今年環保限產的力度較去年更大，覆蓋範圍更廣，預計隨著 10 月份環保限產 在全國範圍內的開展，PPI 環比可能仍有上行的空間。
8 月 CPI 同比 2.3%，較上月上行 0.2 個百分點，其中食品項漲幅達 1.2 個百分 點，非食品分項小幅上行 0.1 個百分點。CPI 環比 0.7%，較上月上行 0.4 個百分點。 食品分項中，受壽光水災以及全國範圍內高溫多雨天氣的影響，鮮菜價格漲 幅居前，非洲豬瘟以及季節性因素對豬肉價格的推升作用明顯，漲幅遠高於一年來平均水平，蛋類價格也出現跳升，糧食價格環比小幅回升。
非食品分項中，房租、醫療保健漲幅居前，受節假日影響，旅遊從上月的高位大幅回落。 整體來看，CPI 的上行主要受到非洲豬瘟、壽光水災等短期因素的影響，從 工業品價格環比、經濟走勢、勞動力工資、糧食市場等情況看，通脹趨勢性上漲的跡象看起來並不明顯。
三、美聯儲本月加息幾成定局
9 月以來，貨幣市場利率出現普遍抬升，R007、7 天銀行間質押式回購加權利 率分別上行 18bp、11bp。貨幣市場收益率上行帶動債券市場收益率走高，長端收 益率受財政發力與通脹預期影響，上行幅度更大，國債小幅陡峭。信用債收益率 同步走高，但信用利差出現收窄。新近的託管數據顯示，銀行和非銀行同步增持 利率債和信用債，對信用債久期拉長，信用債市場在緩慢改善。9 月地方政府發 債壓力仍然較大，疊加美聯儲本月可能啟動年內第三次加息，債券市場收益率可 能仍有上行的壓力。
美國在 9 月底有較大可能性加息。觀察近三年美聯儲加息時中國央行的反應， 中國央行曾在 2017 年出現頻率較高的跟隨加息，在最近一次美聯儲加息時並未選 擇跟隨加息。
本次美聯儲加息是基於其強勁的經濟數據、穩定恢復的通脹以及偏緊的勞動 力市場。而中國目前經濟在持續走弱，去槓桿以及貿易戰對經濟的負面衝擊在逐 步體現，企業融資成本高企，信用債市場的改善節奏緩慢，製造業投資已經開始 回落，因此跟隨加息可能對企業投融資活動，宏觀經濟帶來一定拖累。
而且中國貨幣政策的獨立性在穩步提高，國常會對寬鬆貨幣政策的傾向性較 為明顯，從匯率層面講，人民幣兌美元的匯率從 9 月初以來保持穩定，貶值預期 並不明顯，8 月數據顯示剔除匯兌損益的外匯儲備維持穩定，這些因素均支持國 內選擇不跟隨加息。不過長期來看，考慮到中美經濟基本面和貨幣政策的分化， 人民幣兌美元貶值的壓力仍舊較大，這對貨幣政策的持續寬鬆將產生一定牽制。
權益市場方面，上市公司中報披露後，市場的估值水平進一步下跌，大盤股 的估值水平還處在 30%到 40%的區間，而以中證 500 為代表的小盤股估值水平已 經處於相當低的水平。貨幣市場利率的抬升使得市場的寬鬆預期趨弱，而全面的 盈利改善還尚未出現，權益市場仍維持弱勢震盪。
海外經濟
8 月美國非農數據表現亮眼。非農就業人口增加 20.1 萬，好於預期 19.1 萬人， 主要的增加來自商業服務、醫療保健和社會救助業。失業率錄得 3.9%，與前值持 平。私人部門時薪增速環比 0.4%，同比 2.9%，遠超預期。
結合 8 月份美國創歷史新高的 PMI 數據來看，美國 3 季度經濟復甦強勁，減 稅對企業盈利的正向促進作用顯著，勞動力市場持續偏緊，薪資增長的加速進一 步推升通脹水平，9 月美聯儲加息的概率接近 100%。
非農數據公佈後，美元指數和美債收益率雙雙上行，美股回落。往後看，美國經濟尚未出現過熱的跡象，通脹穩步回升將進一步提升加息的可能性，美元指 數仍有上行的空間，這將對新興市場貨幣持續產生壓力。
歐元區通脹小幅回落，HICP 錄得 2.1%，核心通脹 1.0%，均較上月回落 0.1個百分點，各分項數據均小幅下行。未來隨著油價基數效應見頂，HICP 將進一步 小幅回落，工資增速回升將推動核心通脹緩慢回升。歐美從 2018 年年初以來經濟 復甦節奏上的分化在通脹上也有明顯體現，進而導致加息節奏的差異，美元兌歐 元趨勢性走強未來可能還會持續。
全球權益市場方面，發達和新興市場均出現小幅回落，巴西、南非、阿根廷 匯率和權益市場波動加大，美元加息週期下的新興市場動盪值得密切關注。
以上未及時聯繫高善文團隊。
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