高善文最新的观点认为，8 月中采 PMI 结束走弱的趋势，而观察微观层面的数据，发电耗煤同比增速 持续下滑，高炉开工率走低，水泥价格小幅下跌，可见生产活动还处在一个偏弱 的水平。
贸易战对出口的冲击尚未完全显现，以人民币计价的出口增速还在回升。全 球经济复苏的分化延续，8 月美国 PMI 创历史新高，带动中国对美出口增速上行， 而日欧经济持续下行，相应的出口出现不同程度的回落。
美国薪资增长超预期，经济表现强劲，9 月加息几成定局。近期国内货币市 场利率小幅抬升，债券市场利率上行，信用债市场的改善缓慢。随着未来美联储 加息的落地，国内债券市场和人民币汇率可能会承受一定压力。
受非洲猪瘟、寿光水灾等因素的影响，CPI 短期上行，从工业品价格环比、 经济走势、劳动力工资、粮食市场等情况看，通胀趋势性上涨的迹象看起来并不明显。
一、工业生产活动偏弱
8 月中采制造业 PMI 录得 51.3，较 7 月回升 0.1 个百分点，工业生产活动结 束 6 月以来的走弱趋势。其中生产、库存订单分项均轻微走高，新出口、新订单 以及进口订单持续回落。观察微观数据，发电耗煤同比增速持续下滑，高炉开工 率走低，水泥价格小幅下跌，可见生产活动还处在一个偏弱的水平。
价格方面，PPI 环比上行，PMI 主要原材料购进价格大幅回升，南华工业品指 数较上月显著改善，螺纹钢、焦炭等与环保限产相关的品种涨幅较大。
8 以来在河北、江苏等多地开展的环保限产对工业生产的影响开始显现，同 时外需走弱出现端倪。随着四季度环保限产的深入以及贸易战影响的扩大，工业 生产下行的压力可能会逐步增加。
新近公布的进出口数据显示，8 月美元计价出口同比 9.8%，较 7 月增速大幅
回落 2.4 个百分点;美元计价进口同比 20%，较 7 月增速大幅下行 7.3 个百分点。
出口方面，8 月以人民币计价的出口增速轻微回升，人民币兑美元当月的大幅贬值解释了出口在不同货币下方向性差异，整体来看 8 月出口稳定。中国对美 国出口上升 2 个百分点，贸易战对中国出口的负向冲击还未完全显现，美国经济 的持续走强以及中国企业出口抢单支撑中国对美出口维持高位。中国对欧盟的出 口仅小幅回落，对日本出口大幅回落 8.5 个百分点，这与日欧经济持续走弱有相 关。
进口方面，原油、大豆进口增速大幅回升，铁矿石显著回落。贸易战对汽车 的影响开始显现，由于两轮关税清单对汽车均有涉及，汽车进口商对美国汽车的 担忧情绪升温，汽车和底盘的增速大幅回落。
往后看，中美贸易摩擦目前还未看到缓和的迹象，叠加全球经济复苏节奏的 放缓，未来进出口下行的压力可能会比较突出。
2018 年 7 月 20 日中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》，将从2019 年 1 月 1 日起各项社保交由税务部门统一征收。之前税务部门在社保征收的过程中仅仅扮演监督作用，企业存在大量漏缴情况，由于税务部门对企业有更为详细的信息，税务部门直接征收社保将意味着社保政策趋严，企业少缴的情况将极大减少。
企业社保负担的加重意味着短期内用工成本的上升，利润也会随之下降。在行业层面，纺织服装、食品饮料等劳动密集型的行业受到的影响相对更大。国企 和外企社保缴纳比例相对规范，民营企业，尤其是中小民营企业将受到明显冲击。 总体上看，短期内，社保缴纳的规范化将对员工工资以及企业成本都会带来负面 影响，进而对企业、尤其是中小民营企业盈利产生拖累。
二、CPI 短期上行
8 月 PPI 走强，环比 0.4%，较上月小幅上行 0.3 个百分点;同比录得 4.1%，
较上月回落 0.5 个百分点。 分类看，生产资料价格环比大幅回升，生活资料价格环比小幅回升。
PPI 分项中黑色金属矿采选、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比涨幅较大。结合微观层面的反馈，黑色和有色 PPI 环比的明显 改善和河北、江苏等省份的环保限产密切相关。
今年环保限产的力度较去年更大，覆盖范围更广，预计随着 10 月份环保限产 在全国范围内的开展，PPI 环比可能仍有上行的空间。
8 月 CPI 同比 2.3%，较上月上行 0.2 个百分点，其中食品项涨幅达 1.2 个百分 点，非食品分项小幅上行 0.1 个百分点。CPI 环比 0.7%，较上月上行 0.4 个百分点。 食品分项中，受寿光水灾以及全国范围内高温多雨天气的影响，鲜菜价格涨 幅居前，非洲猪瘟以及季节性因素对猪肉价格的推升作用明显，涨幅远高于一年来平均水平，蛋类价格也出现跳升，粮食价格环比小幅回升。
非食品分项中，房租、医疗保健涨幅居前，受节假日影响，旅游从上月的高位大幅回落。 整体来看，CPI 的上行主要受到非洲猪瘟、寿光水灾等短期因素的影响，从 工业品价格环比、经济走势、劳动力工资、粮食市场等情况看，通胀趋势性上涨的迹象看起来并不明显。
三、美联储本月加息几成定局
9 月以来，货币市场利率出现普遍抬升，R007、7 天银行间质押式回购加权利 率分别上行 18bp、11bp。货币市场收益率上行带动债券市场收益率走高，长端收 益率受财政发力与通胀预期影响，上行幅度更大，国债小幅陡峭。信用债收益率 同步走高，但信用利差出现收窄。新近的托管数据显示，银行和非银行同步增持 利率债和信用债，对信用债久期拉长，信用债市场在缓慢改善。9 月地方政府发 债压力仍然较大，叠加美联储本月可能启动年内第三次加息，债券市场收益率可 能仍有上行的压力。
美国在 9 月底有较大可能性加息。观察近三年美联储加息时中国央行的反应， 中国央行曾在 2017 年出现频率较高的跟随加息，在最近一次美联储加息时并未选 择跟随加息。
本次美联储加息是基于其强劲的经济数据、稳定恢复的通胀以及偏紧的劳动 力市场。而中国目前经济在持续走弱，去杠杆以及贸易战对经济的负面冲击在逐 步体现，企业融资成本高企，信用债市场的改善节奏缓慢，制造业投资已经开始 回落，因此跟随加息可能对企业投融资活动，宏观经济带来一定拖累。
而且中国货币政策的独立性在稳步提高，国常会对宽松货币政策的倾向性较 为明显，从汇率层面讲，人民币兑美元的汇率从 9 月初以来保持稳定，贬值预期 并不明显，8 月数据显示剔除汇兑损益的外汇储备维持稳定，这些因素均支持国 内选择不跟随加息。不过长期来看，考虑到中美经济基本面和货币政策的分化， 人民币兑美元贬值的压力仍旧较大，这对货币政策的持续宽松将产生一定牵制。
权益市场方面，上市公司中报披露后，市场的估值水平进一步下跌，大盘股 的估值水平还处在 30%到 40%的区间，而以中证 500 为代表的小盘股估值水平已 经处于相当低的水平。货币市场利率的抬升使得市场的宽松预期趋弱，而全面的 盈利改善还尚未出现，权益市场仍维持弱势震荡。
海外经济
8 月美国非农数据表现亮眼。非农就业人口增加 20.1 万，好于预期 19.1 万人， 主要的增加来自商业服务、医疗保健和社会救助业。失业率录得 3.9%，与前值持 平。私人部门时薪增速环比 0.4%，同比 2.9%，远超预期。
结合 8 月份美国创历史新高的 PMI 数据来看，美国 3 季度经济复苏强劲，减 税对企业盈利的正向促进作用显著，劳动力市场持续偏紧，薪资增长的加速进一 步推升通胀水平，9 月美联储加息的概率接近 100%。
非农数据公布后，美元指数和美债收益率双双上行，美股回落。往后看，美国经济尚未出现过热的迹象，通胀稳步回升将进一步提升加息的可能性，美元指 数仍有上行的空间，这将对新兴市场货币持续产生压力。
欧元区通胀小幅回落，HICP 录得 2.1%，核心通胀 1.0%，均较上月回落 0.1个百分点，各分项数据均小幅下行。未来随着油价基数效应见顶，HICP 将进一步 小幅回落，工资增速回升将推动核心通胀缓慢回升。欧美从 2018 年年初以来经济 复苏节奏上的分化在通胀上也有明显体现，进而导致加息节奏的差异，美元兑欧 元趋势性走强未来可能还会持续。
全球权益市场方面，发达和新兴市场均出现小幅回落，巴西、南非、阿根廷 汇率和权益市场波动加大，美元加息周期下的新兴市场动荡值得密切关注。
以上未及时联系高善文团队。
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